重心转向成长龙头

由于基本面并没有转向负面，调整只是消化结构牛的内部估值压力，因此，我们认为，本轮调整即将结束。而且，行情大趋势未变，变的只是新一轮结构牛的重心，将转向成长龙头，驱动力来自于估值比价。过去两年的结构牛由消费升级驱动，诞生了新一批千亿市值的新蓝筹，这为未来的估值比价行情奠定了基础。基于估值、成长拐点等诸多因素，有非常多的行业子领域面临比价机会，可以多角度挖掘。

第一个角度最直观简单，就是利用股价运行图表，看似缺乏逻辑依据，但转向趋势性上涨期，图表常常能够给我们带来最直观的趋势表达。站在牛市运行规律角度看，创历史新高是大牛市趋势的标志，一般会有2至3个月的回档巩固，之后将进入一轮趋势性上涨（估值溢价）。我们认为，今年四季度刚刚创历史新高的保险股（中国平安、中国太保、新华保险）、银行(招商银行、平安银行)，还有健康服务（爱尔眼科、安科生物、华海药业），明年一季度有望转向趋势性上涨。

第二个角度则相对复杂些，需要从产业拐点、估值等方面综合考虑。国内消费升级与全球新工业革命，应该是未来数年的最大投资主线，其中国内消费升级龙头蓝筹股，已引领A股二年慢牛行情，像白酒、白电、汽车等传统品牌消费蓝筹的相对估值开始比较优势，只是部分品种像伊利股份、双汇发展、温氏股份等还有比价空间。不过，信息消费、服务性消费（含养老保险与健康服务、文化传媒、通讯、城市服务等），以及与全球新工业革命有关的先进制造、材料及资源品等，无疑是未来最大的新蓝海，隐含着较大的估值提升空间。比如，半导体产业，是继新能源汽车之后成长拐点最明确的新产业，相关龙头优势企业（紫光国芯、北方华创、四维图新、合众思壮、上海贝岭、扬杰科技等），未来半年或更长一些时间，将会渐次创历史新高，向牛市趋势转变。

这一轮半导体产业的拐点，源于人工智能或智能制造等颠覆性技术的商业化。类似这样的商业化拐点，还出现在创新药或医疗技术、大数据与云服务等新兴领域。像CAR-T（嵌合抗原受体T细胞免疫疗法），近期已出现商业化的大拐点，中美两国各有产品获得药监部门受理。这种商业化所带来的投资机会，将不同于此前的技术性炒作，行情会更持久，当前的关联公司为安科生物、佐力药业和复星医药等。

类似的，还有大数据。新工业革命就是以数据为要素，大数据的商业化也充满机会。如航天信息，占全国电子发票七成份额所带来的数据价值，正拟引入互联网战略投资者，目标就是数据商业化。产业发展趋势持久稳定的，还有城市服务、文化传媒等领域，如龙头企业万科、分众传媒、苏宁云商、光线传媒、顺丰控股、南方航空、中国国航等，未来一年有望渐次创历史新高。

当然，传统制造业的转型升级，像三一重工、中集集团、东方电气等，距离创历史新高还需要更长时间，这与新工业革命的进程相符合。至于周期品及原材料股，则涉及复杂的宏观面因素，比较不稳定，适合于配置型的机构投资者。

（执业证书：S1450611020014）

[责任编辑：CX真]