监管层频释信号 政策组合拳隐秘逻辑浮水

导读

“在过去的两三年里，再融资和IPO的融资规模明显失衡。一方面一些优质公司难以通过IPO融资，另一方面一些上市公司再融资规模过大，动不动就十亿元甚至上百亿，融到资金不光存在买不到好资产的问题，有巨额融资被闲置甚至用于买银行理财，不利于资金的有效配置。”

直接融资重要性不断提升的大背景下，资本市场监管者与外界的沟通也在逐步加深。

7月26日晚间，中国证监会办公厅副主任李钢、上交所总经理黄红元，以及中证协会长、银河证券董事长陈共炎等资本市场重量级人物做客《央视财经评论》，就未来资本市场如何发展、如何服务实体经济、加强监管与防范风险等热点问题作出解答。

在这场做客访谈活动中，监管层面首度公开阐述减持新规、再融资与IPO的关系，并指出证监会通过规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。

在业内人士看来，监管层在为IPO腾挪资源进行扩容时，也应该将强化退市提上日程，让IPO扩容和强化退市成为我国证券市场发展的并驾齐驱的两条主线。

减持新规、再融资与IPO的逻辑

“从数据看，去年IPO融资规模是千亿量级，再融资和减持都是万亿量级。”李钢指出， 证监会通过规范减持政策，收紧再融资，为IPO腾挪了空间，为资本市场配置资金支持实体经济腾出空间。

这是监管层面首度公开阐述减持新规、再融资与IPO的关系，在过去的几个月，市场对监管传导出的信号普遍理解为对再融资和IPO是“一收一放”，不过多为市场分析。

“在过去的两三年里，再融资和IPO的融资规模明显失衡。一方面一些优质公司难以通过IPO融资，另一方面一些上市公司再融资规模过大，动不动 就十亿元甚至上百亿，融到资金不光存在买不到好资产的问题，有巨额融资被闲置甚至用于买银行理财，不利于资金的有效配置。”7月26日，上海某中型券商投行人士对21世纪经济报道记者表示，监管层通过收紧再融资、完善减持规则为IPO腾挪资源是合理之举。

以2016年为例，Wind数据显示，按发行日统计，当年实现IPO的公司家数为248家，合计募集资金1634亿元；而增发家数达到796家，合计募集资金1.8万亿元。这也意味着，当年增发募集资金规模是IPO的11倍。

今年以来，随着监管层收紧再融资、完善减持规则等一系列措施，IPO融资规模与增发的差距大幅缩小。另据wind数据显示，按照发行日统计，今 年以来已有248家公司实现IPO，这一数量跟去年全年相同，募集资金1207亿元；同期有227家公司增发，合计募集资金4248亿元，是IPO融资规 模的3.5倍。

“减持新规之后，加大了机构参与方的减持周期和风险，压缩了盈利空间。我们现存的定增产品基本是到期就结束了，如果实在减持不了就只能延期，最近也不会发定增产品。”广东某中型公募基金人士对21世纪经济报道记者表示。

今年来，增发募集资金大幅减少为IPO的常态化腾挪出了不少资源空间，不过IPO融资规模仍是千亿量级。

黄红元当日亦指出，“近期限制再融资，对减持进行规范，这两者数量有所减少。比如今年6月以来，减持规则完善以后，实际上每天减持的量跟去年同 期相比，大概减少了百分之四五十。但是减少的这些量，IPO还没有占足。从总量上看，市场还有一定的空间，所以IPO发展会考虑市场总的发展状况，一定是 一种常态化的均衡。”

“从发行节奏和规模看，IPO常态化之后，每一批次基本上10家左右，融资规模大概40亿-50亿元。金融工作会议之后，上周末也是9家44亿元的节奏和规模。我们认为这个规模是适当的，也希望在今后的时期保持稳定。”中信建投董事长王常青指出。

在IPO常态化背景下， A股市场的“一九”分化行情持续，以创业板为代表的中小盘股大规模下跌，而少数蓝筹股持续创新高。有市场人士将此局面归咎于IPO速度加快。

对此，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新7月26日指出，IPO市场化是A股改革的突破口。如果没有IPO市场化，就不会有A股法治化，更不会有A股国际化。在注册制全面落地前，IPO扩容常态化是必须的，也是十分重要的，必须坚守这一底线，不能再动摇。

退市与扩容并驾齐驱

在监管层收紧再融资、完善减持新规等一系列措施下， IPO腾挪空间增大之际，退市制度的完善也被屡次提及。

7月24日-25日召开的全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会就提出了，下一步要切实加大发行质量审核力度，保持首次公开发行的常态化；完善退市制度，加大退市力度，充分发挥好资本市场的功能。

李钢当日对此指出，“一个健康的发展一定要有优胜劣汰，A股其实有近100家退市公司，有因为欺诈发行、虚假财务报告退市的，也有中介机构为此进行先行赔付，中小投资者服务中心买了每家公司100股，从行政、法律、市场等多方面对上市公司形成约束和压力，让好公司快速发展，让坏公司无所遁形。”

“退市制度是资本市场基础制度，上交所累计有52家上市公司退市。最近3年，我们还有一些首例，比如首单重大违法强制退市，首单主动退市。上市公司质量有赖于多方形成良好的综合性机制。”黄红元指出。

理论上我国的退市制度已经建立，但在真正执行过程当中，效果却不及预期，大批垃圾股长期滞留，以至于陷入目前上市难、退市更难的尴尬境地。

Wind数据显示，目前沪深两市公司有3302家上市公司，而实现退市的仅有94家，占A股的比例约为2.8%。

其中，因连续多年亏损退市的上市公司达到46家，占比49%；因吸收合并退市的达到32家，占比34%；因私有化退市的、暂停上市未披露定期报告和证券置换而退市的分别为9家、3家和2家。

另外，博元是A股市场因重大信息披露违法而被强制退市第一股，欣泰电气则是A股第一家因欺诈发行而被强制退市的上市公司。

由此不难发现，A股市场实际退市数目较少，退市比例也非常低。

7月26日，深圳曾供职于监管层的一名机构人士就指出，“从退市标准看，我国现有的退市制度已经非常严格了，主要是难以有效执行，这里面的原因很复杂。”

上述投行人士认为，退市比例非常低的原因是我国退市标准过分侧重盈利水平，并且触发实质性退市所需要的连续亏损时间太长，留给上市公司可操作的空间过大。

“加大退市力度，必须进行配套制度改革：一是提高IPO效率，降低IPO成本；二是禁止垃圾股壳重组，堵住买壳上市的后门；三是缩短暂停上市一年的“死缓期”，取缔终止上市时的一个月整理期。只要做好这三方面改革工作，就可以实现垃圾股的批量退市。”董登新认为。

值得注意的是，从去年以来，监管层陆续重拳打击壳炒作和忽悠式重组，颁布重组新规、再融资新规、减持新规等，加大了烂公司的资本运作难度，也让“不死鸟”的重生难度不断加大。

[责任编辑：曾真真]