A股行情与历次金融工作会议共振 金融股行情可以期待

第五次全国金融工作会议将于7月14日在北京召开，作为中国金融界最高规格会议，将对下一阶段重大金融改革问题进行定调。

国泰君安证券发布报告认为，前三次金融工作会议主要集中化解国有银行、农信社风险；同时推动金融监管组织架构的改革，从混业走向分业监管模式，形成“一行三会”监管框架。到第四次会议时，工作重心从银行业拓展到非银行金融机构。

金融工作会议内容的变化，折射出近些年来中国金融业的广泛发展和深度变化。

2017年，全国金融工作会议也将为证券市场进一步改革指明目标和方向。市场人士预计，证券行业将迎来一大波制度新规，同时，金融会议也将为证券市场的发展拨开重重迷雾，指点方向。

资本市场分量逐次增加

通过梳理此前四次全国金融工作会议内容发现，资本市场被提及的次数和内容篇幅在不断上升。

历次会议提及资本市场的内容：

第一次会议：现代金融体系和金融制度仍处于初建阶段，国内金融机构发展方兴未艾，会议内容尚未细化到证券市场和证券机构。

第二次会议：证券市场在经济发展中的作用日益重要，规范和发展证券市场的方针不会改变。

稳定是发展的基础。要继续贯彻“法治、监管、自律、规范”的方针，强化监管、综合治理、正确引导、循序渐进、稳步发展，逐步使证券市场规范化，不断提高直接融资比重。要加快培育合格的市场主体，提高上市公司质量，完善证券公司、基金管理公司法人治理结构和内控制度。

要加强和改进证券监管，提高市场信息的真实性和透明度，依法严厉打击造假账、发布虚假信息、操纵市场和内幕交易等违法违规行为，保护投资者特别是中小投资者合法权益。稳步推进证券市场体系建设。

第三次会议：要构建多层次金融市场体系。扩大直接融资规模和比重。加强资本市场基础性制度建设，着力提高上市公司质量，严格信息披露制度，加大透明度。 加快发展债券市场。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。第四次会议：会上提出的金融改革任务有多条内容提及证券市场、证券机构。 例如，推进股权多元化，切实打破垄断，放宽准入，鼓励、引导和规范民间资本进入金融服务领域，参与银行、证券、保险等金融机构改制和增资扩股；加强和改进 金融监管，切实防范系统性金融风险。证券业要完善市场制度，强化行为监管，保护投资者合法权益；加强资本市场建设，推动金融市场协调发展。促进股票期货市 场稳定健康发展，坚决清理整顿各类交易场所，建设规范统一的债券市场。

一位券商高管告诉《国际金融报》记者：“令我印象最深的是 2012年1月举行的第四次全国金融工作会，会议直接提出，要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和 二级市场协调健康发展，提振股市信心。这在以往会议中不曾有过，可以发现，资本市场在金融体系中的地位越来越重要。”

金融监管均值回归

2017年全国金融工作会议将为资本市场带来什么？

“会议重点其实有迹可循。”北京工商大学证券期货研究所所长、教授胡俞越在接受《国际金融报》记者采访时表示，“金融安全、金融监管肯定是重点话题。”

在2017年4月25日政治局第四十次集体学习中，中共中央总书记习近平指出“金融安全是国家安全的重要组成部分，是经济平稳健康发展的重要基础。维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳”。

为保障金融安全，去年以来，金融监管均值回归。市场人士一致认为，金融工作会议后，这种态势也不会改变。

申万宏源证券发布报告指出，上半年已经颁布了再融资新规，出台“减持十条”，强化信息披露，严格执行强制退市，新三板审查力度超市场预期，市场基础制度逐步完善；金融机构全面去通道、去杠杆，完善金融机构全面风险管理制度，确保风险防控耳聪目明。

一位券商业人士指出，引导资本市场回归主业、服务实体经济的监管导向已经非常明确。

去年下半年以来，证监会主席刘士余频繁出席证监会系统内各自律监管单位会员大会，凡参会必对“高送转配合减持”、“铁公鸡”、“忽悠式重组”、“清仓式 减持”等市场乱象严肃批评，同时要求交易所、券商会员做好本职工作，如对投行，就要求回归本源、专注主业，真正讲诚信，做天使。

申万宏源证券报告预计，2017年下半年资本市场稳中求进的基调不会改变，防控金融风险，确保国家金融安全将放在更加重要的位置。

而这个“进”字将重点体现在强化资本市场基础性功能，新股发行实现常态化但新股发行审核趋严；多层次资本市场建设稳步推进方面，新三板集合竞价和大宗交易制度有望推出，以解决新三板市场流动性难题；资产管理行业实行穿透式监管推动统筹监管进阶等。

均值回归可能是双向的，创新过头的缓一缓，监管较严的松一松。

申万宏源证券李慧勇团队指出，金融安全是经济稳定的前提，要通过继续推进金融去杠杆，降低金融风险，为经济提供稳定的金融环境。

但是，应注重金融去杠杆的节奏，防止去杠杆过快带来的金融动荡及其对实体经济的冲击。在金融去杠杆的过程中，监管和政策趋紧带来了实体融资成本的大幅度上升。贷款平均利率尤其是票据利率大幅飙升，国债收益率和信用债收益率大幅走高均会对实体经济造成冲击。

从监管和政策与经济的动态平衡来讲，该团队预计利率再度大幅走高的概率不大，但在经济出现显著下行压力前，监管和政策仍将保持既定的方向，利率整体也将 继续高位震荡。预计融资成本对经济的冲击在四季度可能会体现得比较明显，届时监管和政策的力度可能会稍显缓和，利率可能会有阶段性的下行机会。

国泰君安证券认为，今年以来，金融领域去杠杆取得初步成效，但同时市场上也出现了一些担忧与质疑，资本市场短期内存在一定的压力。本次会议后，金融去杠杆的路径、力度和节奏预计将更为清晰，不确定性会下降，将有效引导市场预期。

金融股行情可以期待

对于股民来说，全国金融工作会议也关乎自己的切身利益。因为金融工作会议之后，A股市场往往出现上涨。

国泰君安证券就通过比较前4次金融工作会议前后A股市场表现发现：不管会议前市场整体表现如何，会议召开后，A股市场通常可以获得正收益。

兴证策略王德伦团队总结，四次金融会议召开时，股市有三次处在熊市期间。

1997年的第一次会议是在1997年亚洲金融危机期间，股市整体低迷，震荡下挫。

2002年的第二次会议召开时，股市处于在2001年-2005年的5年大熊市低迷期间。

2007年的第三次会议召开时，股市处于2006-2007年的大牛市。

2012年第四次会议召开时，股市处在2011年-2014年的4年熊市期间。

该团队强调，虽然四次会议中有三次是召开于股市低迷阶段，但金融工作会议召开在中短期而言会大概率利好股市。除了第一次金融工作会议之外，第二、三、四次金融工作会议召开的当天及之后，股市均出现了上涨。

国泰君安指出，从板块表现来看，第二次、第三次和第四次全国金融工作会议后，金融板块较上证综指取得了更高回报。同时这种超额收益，随着交易日的增加更 趋显著，即会后第30个交易日的超额收益较会后第1个交易日更为明显。这可能反映了市场解读消化会议对金融业的影响，需要一定时间。

王德伦团队也指出，金融监管趋严或将有利于大金融龙头。

监管趋严下的金融业类似去年轰轰烈烈的周期品供给侧改革，过去几年加杠杆激进的小企业在去杠杆趋势下业务量将会下降，行业格局优化过程中，稳健的龙头股有望不断受益，估值得到提升修复。

在大金融板块中，该团队首推大银行股。

银行尤其是大型银行股将取得更好的收益，短期银行理财规模压缩对于银行业整体影响偏负面，但从基本面上银行趋稳，净息差预期不再继续下降、不良率在经济 基本面的复苏下企稳等当前对于大银行龙头的边际改善更加强；其次，银行理财等监管趋严的情况下，大银行龙头相比小银行资产端更为安全。

该团队也看好保险、券商股。

保险消费作为一种服务型消费，具备消费升级属性。当前估值虽有提升但并未超过历史均值，且上市公司均为行业龙头，在行业格局优化的环境中有望得到估值溢 价。不过，保险经过5月的大幅上涨估值，已有一定回升，券商估值却仍在均值减1倍标准差的下界附近。在当前市场寻找估值洼地的过程中，券商行业有望出现估 值修复。

回顾本轮金融去杠杆过程中，券商监管是最早进行，也是最严厉的。从券商几个主要业务来看，当前监管政策已收缩至相对极限的位置。

国泰君安认为，本次会议有望提升风险偏好、改善流动性，进一步推动龙马行情扩散切换。

会议后，对监管风险、政策风险的预期将从分歧走向一致，风险偏好或进一步提升，流动性的边际改善预计将得以延续。以“漂亮50”为代表的龙马行情将向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹进一步扩散，基于行业景气度改善的切换逻辑也会有所表现。

[责任编辑：曾真真]