下半年行情又将如何演绎？中小创逆袭还是白马依旧？

股谚有云“五穷六绝七翻身”，但显然六月行情意外偏强，似乎今年“翻身”的时间比往年来得要早一些，而这会否打乱后续的A股舞步？有券商人士认为，考虑到盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线，6月底的关键时点渡过后强监管将继续，内忧去杠杆，外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离等方面因素，A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。

上半年成绩背后

7月第一个交易日，沪综指和深成指勉强收红。而半年过去，从指数走势看，年初至今表现最好的是中证100、深证100R、上证50、上证红利、沪深300指数，涨幅在10%-14.3%之间。表现最差的是中证1000、创业板综指、创业300指数，跌幅在8%-11.23%。期间，沪综指和深成指分别累计上涨2.97%和3.52%，创业板指跌幅为6.43%，中小板指同期则上涨7.17%。

从申万一级行业指数看，表现最好的是家用电器，年初以来涨幅为27.91%，其次是食品饮料，年初以来累计上涨16.25%，第三则是钢铁行业指数，年初以来累计上涨7.27%。

个股之中，抛开近1年上市的次新股，共有153只股票涨幅逾30%。其中，西部建设、创业环保、冀东装备、北新路桥、鸿特精密、珠海港涨幅在100%-220%之间。

今年以来，白马蓝筹尤其是龙头白马股无疑是最受关注的投资主线。对此，天风证券策略分析师刘 晨明把全部A股按照年初以来的涨跌幅分为10档，考虑了估值、ROE、盈利增速三个方面的因素，统计得出三个结论：一是估值越低的股票，涨幅越高；二是相 比涨幅排名靠后的股票，涨幅排名越靠前的股票，在ROE上的优势更加明显；三是一季报盈利增速高的股票，涨幅也明显占优。另外，以公布了2017年中报业 绩预告的接近1000家公司为样本，重新统计后也能明显看到，中报业绩增速高的股票，涨幅也靠前。

“直观上来说，所谓市场认可的白马 股，一定是有业绩、低估值的股票，并且这些一线大白马以消费类为主，在盈利上比周期股好，前者至少稳定，而后者边际向下，在估值上比成长股好，前者估值相 对低，后者估值整体还是贵。”刘晨明表示，今年以来，剔除次新股，涨幅在前150位的股票中，除了雄安、大湾区、新疆板块、混改等强政策性的概念股之外， 基本上剩下的就可以认为是目前市场上公认的一线大白马了。

博弈下半场

七月流火，市场能否在延续六月上行态势？下半年行情又将如何演绎？

长江证券分 析师张宇生表示，这主要取决于流动性能否超预期宽松。从中期整体的货币政策来看，年初的“稳健中性”的基调始终都没变，即使出现了流动性的阶段性宽松，也 仅仅是回到更加稳健的状态。而从近期的官方表述来看，未来金融去杠杆大概率将持续推行。因此，对于七月份的流动性预期不宜过于乐观，预计市场中结构性机会 仍然将强于指数机会。

“从2012年以来开始的金融创新带来银行主 动负债的高速增长，通过各种通道进入股票市场，激活了股票的金融属性，也让股票估值水平高居不下。2016年下半年开始的以‘去杠杆’为核心的金融监管政 策终结了这一趋势。股票的估值水平会随着金融属性降低逐步回落。投资者必须重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，寻找内生业绩增长较好，估值已经回落到 合理甚至低估的标的。其中，大众消费升级领域成为我们认为最重要投资主线之一。”招商证券高级策略分析师张夏表示。

银河证券策略分析师姚玭指出，A股历史表明牛熊转换需经历5个阶段，当前正处于第三阶段：震荡市、结构市，典型特征为分化与抱团取暖，这一阶段尚未结 束。目前A股迎来全面反弹的概率不大，中期结构分化仍旧是主流行情。盈利虽缓慢回落但经济远未跌出政策底线、6月底的关键时点渡过后强监管将继续、内忧去 杠杆，外患美联储加息利率中枢距离顶部尚有距离。在这三个前提假设下，A股下半年仍然将呈现出震荡市、结构市的特征，中小创的反弹持续时间将不会太长，抱团取暖行情的坍塌时点也尚需等待。

中小创逆袭还是白马依旧

近期，中小创震荡反弹，而上证50指数则有所回落。展望后市，依然是白马股的天下，还是中小创揭竿而起逆袭广受关注。

长城证券金融研究所宏观策略部汪毅等认为，企业盈利增速下半年可能继续放缓。在金融去杠杆及美联储加息的作用下，无风险利率延续上行的概率较大。下半年 风险偏好提升的突破口不多，改革进程加快可能会在四季度出现并提振市场风险偏好，金融去杠杆可能会是长期进程，直到经济明显下滑才可能出现微调，预计到今 年四季度逐渐发酵。

其表示，市场四季度前将继续弱势震荡，存量资金抱团价值板块及龙头个股的行情可能会延续甚至扩散，但这种扩散的范围 以及支撑的市场高度有限，更多代表一种结构上的延续。市场的明显反弹以及大的风格变化需要看到资金利率或风险偏好的方向发生明显变化时才会出现。届时成长 股或许才会有机会，同时需结合届时出台的政策来考量，这种情景的时间点会在四季度内出现。

配置策略上，华安证券分 析师张权建议兼顾“小而美”和“大而不倒”。从概率上看，“小”的东西成长比“大”的东西变得更大相对容易一些。“美”则意味着产品不可复制，行业细分龙 头，技术高精尖、管理营销模式独特，行业天花板高等。建议关注半导体、传媒、人工智能、电子等行业中的优质成长股。“大而不倒”抵御经济周期能力更强，在 一轮经济下行中，龙头企业的市占率会被动提高。下半年随着经济的逐步降温以及供给侧结构性改革的加速，投资“大而不倒”正当其时。“大而不倒”的主要投资 逻辑包括业绩稳定增长、股息率高、估值低等，可以关注金融、高端白酒、乳制品等行业。

[责任编辑：曾真真]