监管吹风 A股或阶段性见底

今年以来，随着全球经济复苏、美国政策刺激预期升温、政治风险下降，全球股市如火如荼，欧洲、美国、香港地区股市涨幅均在10%左右(香港恒生指数以上涨14%拔得头筹)。在以长期金融健康发展为目标的强势监管下，中国市场势头受到一定抑制。

“美国市场整体稳定，但面对着如此高的估值、宏观动能趋弱、6月可能加息，我们认为需要审慎对待‘增持美股’的观点，至少低波动率会吸引投资者采取对冲 措施；我们从3月开始看多欧股，比较温和的欧元和较为可观的基本面应该会支持夏季资金持续从美股流向欧洲市场。”瑞信首席投资官Michael OSullivan对第一财经记者表示，全球市场也紧密关注中国监管层的态度。

值得注意的是，中国央行和银监会5月12日开始呵护市场。央行当日释放4590亿元的MLF(中期借贷便利)操作；央行也在一季度货币政策执行报告种明 确表示，“缩表”并一定意味着收紧银根，实际效果可能是放松银根的；银监会也在同日的通气会上表示，绝不因为处置风险而引发新的风险。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，A股或阶段性见底，“监管层仍维持市场资金面处于中性状态，MSCI指数纳入中国A股也为外资进入中国股 市增加了想象空间。尽管反弹幅度有限，但在整体盈利空间有限的年份里也需要操作，只有精细化投资才能获得较好收益。”

欧股或接棒美股成机构宠儿

美股无疑是这一轮“再通胀交易”的最大受益者，标普500指数年初至今涨近7%，一年回报率超过16%。不过，如今美股高位震荡的格局开始令市场感到担忧。

上周五，标普500指数和道琼工业指数下滑，因经济数据平平，打压银行股，且对Nordstrom JWN.N 等百货店的担忧加重。 避险情绪本周主导美股市场，此前特朗普总统意外解职了联邦调查局(FBI)局长，外媒表示此事潜在的负面影响可能会延误特朗普减税和增加基建支出等促成长目标的达成。

此外，上周五发布的美国零售销售和月度通胀数据疲弱，引发了经济增长放缓的担忧，并导致市场质疑美联储能否保持今年的鹰派升息预期。CME Group的FedWatch工具显示，联邦基金利率期货走势暗示，今年升息两次的可能性为49%，数据发布前为54%。

值得注意的是，美国股市波动率正接近纪录低位，从历史上来看，这对未来12个月的股市回报来说并不是个好兆头。 芝加哥期权交易所(CBOE) 波动率指数，亦即VIX，用来预期短期股市波动性，是最普遍受到关注的指标。由于VIX的走势大都与股市相反，偏低的VIX通常意谓着股市后市看多，但该 指数触及的低位正让股市投资者的警报响起。 过去VIX处于低位的例子表明，股市接下来的12个月可能面临更多挑战。

不过，资深美股交易员司徒捷对第一财经记者表示：“无需太过担心波动率，但2400点(标普500)仍然是重点争夺的位置，很难说鹿死谁手。大趋势来看，我还是偏向多头。1-2 周的时间里可能还是盘整比较多。”

如今，市场的热度不断向此前遇冷的欧洲市场转移。北京时间5月8日凌晨，亲欧、重商、支持自由贸易的中间派候选人马克龙以66.06%的得票率赢得法国总统选举，支持“法国脱欧”的极右候选人勒庞落败。这一事件瞬间点燃了市场热情。

富达国际欧洲基金基金经理Vincent Durel告诉记者：“由于马克龙是一个亲欧的中间派改革者，旨在减少公共赤字和促进经济增长，他成功当选或能缓解全球对欧洲政治风险的担忧，加强法国的 信贷评级，改善经济前景。法国的企业盈利可能会从马克龙的经济措施中获得10%的增长，其中包括新的减税措施，以及计划将目前暂时性的社会税收减免转换为 永久性的低利率措施。”

他表示，马克龙还预计在未来五年内增加500亿欧元的投资，这将利好能源、建筑和信息技术行业。不过，随后法国大选结束后6月11日将迎来议会选举，由于马克龙在议会中的支持“势单力薄”，他很可能需要和社会党或中间偏右的共和党结盟以顺利组建政府，但其政策很可能会面临诸多阻力，国内分裂可能才是马克龙上台后面临的最大挑战。

此外，受到发达国家风险情绪的推动，外加中国中国经济复苏，新兴市场在过去15个月持续狂欢。不过市场本身的分化开始加剧。牛津经济研究所经济学家Gaurav Saroliya对记者表示，土耳其、东欧和俄罗斯是最佳估值，不过印度的估值已然不便宜。

“我们仍然密切关注中国的货币收紧态势。中国央行近期在管理批发行融资活动，以此来抑制国内信用过度扩张。不过太过密集快速的收紧可能会对中国银行体系造成压力，且可能对新兴市场风险资产造成溢出效应，但这在目前来看仍是小概率事件。我们仍然密切关注中国的回购市场以及其对国内市场的涟漪效应。” Gaurav Saroliya称。

机构料A股或阶段性见底

其实，自欧洲政治风险释放以来，中国市场与全球市场走势的脱节就持续引发关注。

4月中旬以来，A股经历了连续的快速下跌。据统计，截至上周，上证综指出现了连续18个交易日低开，历史上极为罕见。而个股的跌幅远比指数剧烈，市场中位数已经下跌达20%，一大批股票创上证2638点以来的新低。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，大盘将阶段性见底，他也强调，要判断市场是否见底，首先要知道这一个月来下跌的原因，这主要包括如下几 个方面。一是一季度经济见顶后很多高频指标快速回落，投资者预期经济下落加快。这一点在期货市场反映更明显，螺纹钢、铁矿石、橡胶、焦煤焦炭等大宗原材料 期货价格大幅下跌。经济的回调令市场预期上市公司盈利出现拐点，因而股市的基本面向下引发个股下跌。

此外，他认为流动性收紧超过市场预期也是因素之一。除了央行政策趋向中性偏紧以外，证监会、银监会的监管日趋严格，导致市场流动性趋紧，股市、债市因而都出现了调整。同时，IPO发行过快以及定增难度增加等措施造成壳股、伪成长股股价大幅下跌。

“但是市场在短短一个月时间内出现了大幅下挫，显然已经对上述利空进行了充分释放，有些已经反应过度。比如经济下滑是未来几个季度的事情，股市在短期内 急剧释放悲观预期有点反应过头了；监管趋严确是一个大背景，但毕竟真正的监管措施尚未落地，且维稳仍是今年主基调。所以市场在短期内的急速下跌已经反应过 度，存在反弹动能。”吴照银告诉记者。

值得注意的是，央行也在一季度货币政策执行报告种明确表示，“缩表”并一定意味着收紧银根，实际 效果可能是放松银根的，而且4月人民银行资产负债表已重新转为“扩表”。央行表态“三个确保”，确保经济平稳健康发展，确保供给侧结构性改革得到深化，确 保不发生系统性金融风险；同日，银监会也在通气会上也明确表示，绝不因为处置风险而引发新的风险，自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为 银行实现合规达标预留时间。

不过，吴照银认为，反弹幅度可能也有限。“寻找深跌的弹坑是一种操作策略，但是这种策略需要较高的择时技巧；另一种投资策略则更值得倡导，即买入有业绩的白马股，其特征是三个‘二’：市盈率20-30倍；每股盈利增速20-30%；市值大约200亿-500亿。”

[责任编辑：曾真真]