市场积极信号开始显现 握紧龙头白马

由于“五一”的放假，上周沪深A股市场只有四个交易日，其间两市大盘持续弱势震荡逐阶走低，沪市四连跌退守3100点，深市逼近10000点。截至上周五收盘，上证综指收报3103.04点，一周累计下跌1.64%；深成指收报10024.44点，一周累计下跌2.05%；创业板收报1818.19点，一周累计下跌1.76%。

行业板块表现方面，上周酿酒、家电板块相对抗跌，以非银金融、煤炭板块为代表的蓝筹板块大幅走弱；主题方面，雄安新区和次新等其他题材股盘中跷跷板效应明显。

国元证券：

短期来看市场风险已经释放得较为充分，投资者不宜过度悲观。当然在行情未走稳之前，防御依然是当下的首要任务。但最好的防守是进攻，寻找被错杀的优质成长股是当前投资策略的应有之义。

德邦证券：

市场往下将出现60分钟级别的底背离，而短期均线系统已遭破坏，预计大盘大概率将以时间换空间，进行均线系统的修复。市场弱而不慌，局部交易机会仍存。

兴业证券：

加强金融监管仍将继续，市场风险偏好将持续收缩，经济增长和流动性也有波动可能，因此，投资者仍需以防御风险为第一要务。操作上可增加大银行、大保险等防御板块的配置，或立足中长期布局被错杀品种。

安信证券：

从周度时间维度看，市场在流动性预期影响后短期有技术性反弹要求；从月度时间维度看，PPI有望稳定在一定水平不再下滑，市场从而走出休整期；从季度及以上时间维度看，市场仍将震荡向上。

银河证券：

当前的经济环境为去杠杆提供了一个相对较好的外部环境和时间窗口，导致市场风险偏好显著下降。预计加强监管态势短期内不会发生改变，从而继续影响市场运行趋势，其间白马龙头行情也将继续演绎。

中金公司：

目前经济基本面保持稳健，市场中期趋势依然积极。操作上建议继续配置泛消费领域，关注价值股的低吸机会。

海通证券

低波动磨底期等待也是一种策略

近期沪深A股市场持续震荡走低，从上证综指的周振幅来看，已经连续三周萎缩。我们认为，市场有望进入低波动的磨底期，对投资者来说等待也是一种策略。

一、市场可能进入低波动的磨底期

流动性波动，市场出现“倒春寒”。3月27日至上周末，全部A股跌幅超过30%的有139只，跌幅在20%-30%之间的有479只，跌幅在10%-20%之间的有1156只，全部A股跌幅中位数为11.4%。而同期上证综指下跌5.1%，中小板指下跌5.4%，创业板指下 跌7.5%，可见个股跌幅明显大于指数跌幅。对于本次市场回调，我们一直认为不是熊市下跌，而是春天里的“倒春寒”，这与近期流动性波动有关。3月底以来 银监会连发8个文件落实“金融防风险”，核心指向各种影子银行，包括银行理财、同业业务等，从负债端严格同业存单发行管理，降低发行规模；从资产端严格穿 透管理，提高产品透明度。

市场可能进入低波动的磨底期。上证综指从4月10日以来周振幅持续减小，从4月第三周的2.55%到第四周的 2.11%再到5月第一周的1.99%，市场可能进入低波动的磨底期。2016年1月底以来的几次市场回调都是先快跌后磨底，磨底期如2016年5月10 日至6月24日、2016年9月12日至30日、2016年12月15日至2017年的1月19日，其间上证综指涨幅分别为0.8%、-2.4%、 -1.3%，平均日成交量分别为333亿股、273亿股、311亿股。4月10日至上周末的调整行情中上证综指下跌5.6%，全部A股跌幅中位数为 11.4%，类比2016年4月15日-5月10日期间分别为8.1%和10.7%，虽然本次指数跌幅较少，但是个股跌幅更大。我们认为，目前震荡市格局 未变，从震荡市的回撤幅度来看，这次调整力度已不小；从成交量角度来看，去年几次市场调整低点，如2016年5月底、9月底、12月底，全部A股日成交量 最低下滑到250亿股左右。最近一周两市日成交量最低311亿股，情绪指标相比前一周有所降温，市场已经进入底部区域。

二、低波动阶段行情往往清淡

不用担心强势行业的集体补跌，但个股分化可能加大。面对市场“倒春寒”，目前投资者十分关心哪些行业业绩和估值匹配度更好、更抗跌，前期涨幅较大的白 酒、家电、电子、中药等白马股会否出现补跌。我们认为，不用担心强势行业的集体补跌，但个股分化会加大，其中一线龙头更优。比较近期的各行业数据来看，前 期涨幅较大的白酒、家电、电子等行业业绩和估值匹配度较好，用PE(TTM)除以2016-2017年复合增速测算PEG，这几个行业分别为1.5、 0.7、1.3，中药的匹配度略差一些，PEG为2.2。而个股方面则有所分化，龙头公司业绩优异，估值匹配度较好，涨幅超过行业指数，非龙头公司股价则 出现了明显下滑。如4月10日至上周末，家电龙头格力电器ROE为28.1%，上涨3.0%，非龙头澳柯玛ROE为1.4%，下跌了14.1%，其间家电指数上涨0.3%；白酒龙头贵州茅台ROE为22.7%，上涨5.9%，非龙头酒鬼酒ROE为6.2%，下跌了12.2%，其间白酒指数上涨1.9%。

低波动阶段行业板块表现整体平淡。类比2016年5月10日至6月24日，其间上证综指上涨0.8%，中小板指上涨4.2%，创业板指上涨3.6%。从各行业表现来看，只有电子、计算机、有色等少数行业涨幅较为可观，分别上涨了12.7%、10.5%、9.4%，主要是因为在此阶段市场抱团于OLED和新能源汽车等景气度较高的行业板块。从主题指数的表现也可以看出类似结论，领涨的主题主要集中于稀土永磁、传感器、特斯拉、新能源汽车、OLED等板块，基本上都是与OLED和新能源汽车相关的概念主题。

三、应对策略：耐心和信心

保持耐心，坚定信心，等待也是一种策略。近期的市场下跌是春天里的“倒春寒”，不是冬天，市场回调空间有限，但需要时间消化磨底。成交量等情绪指标也显 示调整仍需要时间，投资者需耐心等待。展望中期，中枢抬升的震荡市格局未变，核心逻辑是市场基本面继续改善。目前2016年年报和2017年一季报已经全 部披露结束，全部A股2017年一季度、2016年四季度、2016年三季度归属母公司净利润累计同比分别增长19.8%、5.4%、1.8%，增速大幅 回升，预计2017年A股公司净利润同比增长有望回到两位数水平。

继续持有一线龙头股，下半年看好金融。目前A股市场已进入二维投资时代，建议继续围绕“消费升级+主题周期+价值成长”主线，持有业绩增长确定的一线龙头股，如贵州茅台、格力电器、老板电器、片仔癀、索菲亚、海康威视、歌尔股份、中工国际等。放眼下半年，建议重视金融板块。目前金融股是最低估的低配板块，后市容易因为出现预期差而催生机会。

申万宏源

处于高性价比区域坚守确定性增长

正视欧美货币政策正常化窗口期带来的不确定性。近期海外不确定性因素持续发酵，我们重点关注三方面变化：欧洲经济“后复苏，后见顶”，短期基本面仍处于改善趋势中，欧央行表态已趋于鹰派。欧洲货币政策正常化的要点是修正负利率(这 比美联储货币政策正常化有赖于大幅缩表更容易实现)，在基本面相对占优的时间窗口，不排除欧洲加息节奏超预期的可能性。美联储6月加息概率上升至九 成以上，美国对于税改政策通过概率的评估也略有上修。另外，美联储有货币政策正常化的需求(通过缩表压低超额准备金，恢复银行间市场利率引导有效性)，美联储逐步引导缩表预期的意愿也不宜低估。美国税改预期重现了美国经济的Alpha逻辑，也带来了短期不确定性。

对于近期有关金融监管的细化政策，市场先前已有预期，坚持稳中求进依然至关重要。近期保险业监管趋严，并落实了具体的处罚对象和措施；而证监会对券商资 金池的关注度较高，具体处罚落地预期也明显升温。市场普遍关注金融监管的细化落实措施，我们认为，对于近期落地的监管政策市场此前已有较为充分的预期。以 券商资金池为例，市场最为关注的权益资金池清理，特别是违规加杠杆的权益资金池清理实际上在2016上半年就已经基本完成。即使仍有残余，市场影响也已很 有限。对于金融监管，我们依然强调两个中性预期：二季度是同业去杠杆的摸底期，商业银行资产负债表短期不会明显收缩，而央行和商业银行的资产负债表 也不会同时收缩。加强金融监管不会影响资本市场坚持稳中求进的政策导向。因此，叠加市场赚钱效应的收缩已经相对充分，虽然情绪宣泄余波未平，但市场 总体已然处于高性价比区域，维持底部判断。

坚守基本面投资和确定性溢价，寻找增速逐季上行，以及PEG小于1的细分行业。下一个市场上行的驱动力更可能是无风险利率下行，但在金融去杠杆背景下无风险利率的下行可能要等到三季度。短期市场夯实底部区域的进程已经开启，市场波动率将逐渐回归低位。

以此为前提，我们在结构选择上继续坚守基本面进行趋势投资和选择确定性溢价品种。由于我们判断2017年A股公司总体业绩将逐季往下，所以需要自下而上 寻找增速逐季上行的稀缺板块。另外，2017年业绩高增长PEG小于1的细分行业，在窄幅波动的市场中也存在被全面重估的可能性。具体来看，我们重点关 注，消费品：白酒、医药流通；制造业：家电和家居、轨交、乘用车整车、零部件、机器人；能源环保：环保、火电；材料业：新能源汽车上游、电子、化学品；服务业：跨境电商、快递、航空；TMT:手游、半导体；金融地产：保险、“一带一路”。

华创证券

积极信号开始显现

周一市场刷新了自1月中旬以来的低点，也是自去年四季度上证综指突破年线以来时隔六个月后再次向下触及年线。权重股的集体下挫是造成市场再度走弱的关 键，一方面加强监管影响市场风险偏好，另一方面全球再通胀熄火导致核心商品与资源品共振下跌。从市场微观指标来看，各类情绪指标快速收缩，以腾落指数、活 力指数、均线强弱指数等衡量的市场强度指标已经突破了过去一年的低点支撑。

在4月下旬指数急跌后，4月25日管理层强调了维护金融安全 的重要性，明确了监管底线是守住不发生系统性金融风险，要求一行三会加强协调。我们认为，监管力度将出现边际上的缓和，央行货币政策将进行微调对冲。虽然 目前市场仍然处在向下估值修复中，但是进入5月之后我们也看到了一些积极的信号开始显现：创业板—沪深300估值比趋升，股指期货方面主力持仓多空比大幅回升。这表明，后市市场进一步大幅下跌空间有限，更多的将是演化为由急跌向缓跌转变的震荡寻底过程，从而进入一个以时间换空间阶段。

在以时间换空间的震荡寻底过程中，投资者应以谨慎的心态把握确定性板块，主题上则仍可向强势主题的延展和改革加速推进方向靠拢，行业配置方面，近期重点推荐火电。建议关注的标的有：国新能源、ST煤气、中国国航、兰太实业、中粮地产。

国泰君安

握紧龙头白马

近期股市、债市、大宗商品市场皆出现了较大跌幅，短期来看，在金融去杠杆过程中加强监管的趋势不会改变，对市场的影响仍有待消化。

集中度提升、竞争优势突出，龙头白马股盈利能力与持续性体现。从2016年年报和2017年一季报看行业已经出清，营收与净利润向上市公司集中，而在上市公司内又向龙头白马股集中。

供给侧主线将逐渐明晰，看好具有竞争优势的龙头股价值重估。“经济高位横平+货币政策中性+金融监管加强+结构分化加剧”将是A股市场未来一段时间面临 的基本环境，市场关注点将从边际增量转向存量结构，市场主线将围绕存量结构的边际变化。从供给侧逻辑出发，具有相对竞争优势的行业龙头白马品种有望迎来价 值重估机会。

行业配置弱化轮动、精耕细作。行业配置可重点关注三条主线：1)经济仍稳、工业生产仍强、题材催化轮动，周期类建筑(葛洲坝)、建材(北新建材)仍是相对收益的首选；2)消费类价值龙头抱团延续，以中性仓位博弈趋势，推荐家电(苏泊尔)、食品饮料(泸州老窖)；3)金融板块持续超调，性价比进一步提升。

随着后续催化因素不断出现，把握“一带一路”、国企混改、环保主题。1)“一带一路”(推荐中钢国际)；2)国企混改(推荐中国国航)；3)环保PPP(推荐碧水源)；4)雄安新区(推荐华夏幸福)；5)新能源汽车(推荐天齐锂业).

方正证券

3044点成为强弱分水岭

自去年2638点以来市场一波三折，每次调整幅度均超过了之前涨幅的0.618分位，但每次调整均未创新低。而且大盘在企稳回升后仍能创出新高，从而使 得上证综指保持缓步盘升态势。然而近期市场在半年线、年线被相继跌破后，市场趋势的指向似乎是对2638点以来的行情进行一次调整。

今年1月16日上证综指曾低见3044点，4月7日以来的调整行情若能在3044点以上止步，则市场仍将保持去年以来缓步盘升的势头，否则市场运行节奏乃至市场趋势将可能发生显著变化。因此，3044点将成为市场强弱的分水岭，投资者需有所准备。

若4月7日以来的市场调整幅度加大、时间拉长，可能的支撑位大约在上证综指2016年9月30日的低点2969点附近，时间至少推迟两周，即未来两周是 3044点是否会有效跌破的观察窗口。因为去年4月中旬至5月底，沪市在连跌四周后通过两周时间的横盘微幅震荡化解了继续调整的风险。

市场企稳还有一个重要的观察指标，即成交量。若未来两周单日全市场成交金额低于3000亿元，则看跌预期将短暂枯竭，投资者可尝试左侧进场试盘。当然左侧进场选股仍然很重要，优质股的估值溢价是特别契合今年市场环境的一个选股思路。我们尝试选出了11股：贵州茅台、上汽集团、百联股份、深高速、美的集团、格力电器、福耀玻璃、海螺水泥、大秦铁路、小天鹅A、招商银行。

广发证券

从三方面观察积极变化

从近期的路演情况来看，越来越多的投资者开始关注加强金融监管对市场的影响。

二季度市场遇到了两个超预期变化，使得我们对市场的判断没有立刻转向谨慎，一个是通胀低于预期，一个是雄安新区的推出。4月发布的3月CPI数据仅有0.9%，明显低于我们此前的预期，我们因此认为货币政策不会趋紧，那么利率上行的压力也就并不大；另一方面，4月1日中央发布了雄安新区方案，我们认为这会改善投资者对改革的预期，进而提升市场风险偏好.

事后来看，我们原有的逻辑框架忽略了“金融监管加强”这一新变量对利率和风险偏好带来的影响。我们之所以没有在二季度对市场的判断及时转向谨慎，原因在 于我们认为通胀低于预期会缓解利率上行压力，以及雄安新区设立会提升市场风险偏好。但目前来看，这两个假设都受到了新变量的影响，即加强金融监管。一方 面，3月底4月初银监会连续发文进行全面监管，银行间流动性波动加大，虽然通胀很低但是利率水平还是明显上行；另一方面，雄安新区宣布的第一周确实明显提 升了市场风险偏好，但是随着管理层加强对主题炒作的监管，资金活跃度开始下降，从而抑制了风险偏好。

后市反弹机会取决于在“稳是主基 调”的政策导向下对冲政策出台的时间。现在越来越多的投资者开始关注加强金融监管对市场的影响，不过从2010年和2013年的经验来看，在结构调整和稳 增长之间还是会有相应的对冲政策出台，市场情绪也会随之得到修复。如2010年下半年主要通过加大信贷投放的形式对冲，2013年下半年主要通过央行直接 向银行提供流动性支持的形式对冲。反观今年，虽然加强金融监管的趋势一时并不会改变，但由于中央经济工作会议提出“稳是主基调”，我们仍然可以期待未来对冲政策的出台，届时市场情绪有望得到修复，从而带来向上反弹的动力。只不过这个时间点难以把握，建议密切跟踪观察接下来央行在主动货币投放、商业银行信贷增速、财政基建投入这三方面是否会出现积极变化。

两条线索进行行业配置。A股公司整体一季报增速可能就是本轮企业盈利周期的最高点，因此，行业配置就应该选择那些能够“逆周期”的行业。建议关注两条线索：首先，零售、高速公路、保险、环保、OLED、苹果产业链等行业的一季报业绩增速都很高，他们的景气情况并不会整体向下回落；其次，航空、电力、新能源汽车等行业的一季报业绩都是大幅负增长，但一季报应是他们的低点，之后可能会向上反转，从而体现出相对A股公司的明显优势。

湘财证券

短期市场将继续承压

从经济基本面看，4月份官方与财新制造业PMI双双回落，PMI阶段性见顶预示经济有一定的下行压力，一季度GDP6.9%的增速可能成为全年高点。此外，始于2016年下半年的大宗商品涨价潮叠加企业补库存周期或告一段落。从传统的拉动经济增长的三驾马车来看，托底经济的重任仍将靠基建投资。近期一行三会联合发声表示全方位支持“一带一路”，一定程度上反映了整体经济现状。

从货币环境来看，shibor利率与国债收 益率趋势性上行。目前10年期国债收益率已突破阶段性关键阻力位3.5%，地方债收益率同步上行，且与国债收益率的风险利差持续扩大，显示地方债或有违约 风险。而在一级市场债券发行方面，信用债近期更是陆续出现了7%以上的发行利率。综合来看，无论是地方政府部门还是企业部门，利率持续上行将促使债务出清 阶段加速到来，而在这之后经济将迎来真正的新周期。

金融去杠杆利好市场长期发展。从长期看，金融去杠杆将推动资金脱虚向实，利好实体经济，而短期通过流动性传导机制对市场会有所影响。金融去杠杆叠加经济基本面因素将导致短期市场继续波动，在目前的结构性行情中，投资者可以利用短期波动寻找优质标的低吸布局。

从技术面来看，上证综指跌破250天线，且受到上方3190-3200点跳空缺口的压制，短期仍然存在调整压力。上周动量超越反转策略，且反转策略不能战胜基准指数，预计本周上证综指波动区间为3040-3130点。

[责任编辑：曾真真]