四重动能发力助推A股 周期股脉冲行情延续

上周沪深两市持续震荡调整，结束了此前连续三周的上涨势头，成长股小幅跑赢周期股。截至上周五，上证综指收报3218.31点，一周累计下跌1.08%；深证成指收报10397.05点，一周累计下跌0.45%；创业板指收报1928.29点，一周累计下跌0.52%。

行业板块表现方面，上周受益于产业政策及市场预期好转的新能源汽车及锂电池产业链领涨市场，年初至今持续走强的煤炭、钢铁、建材等偏周期行业震荡回落，物流板块也出现了较明显的冲高回落现象。

湘财证券：

随着上市公司年报的陆续披露，整体性的盈利改善数据将有助于投资者风险偏好的进一步回升，权益类资产的吸引力将进一步增强，预计本周上证指数波动区间为3200-3270点。

国金证券：

市场由“盈利驱动、通胀可控、流动性相对宽裕、地产资金阶段性回流A股”等因素决定，维持行情目标位在3300点以上的判断，行业配置建议围绕“产业政策、改革主题、涨价主线”三条主线展开。

招商证券：

4月中旬货币政策的收紧预期将对A股市场构成最直接的冲击，而在此之前的3-4月中旬和之后的7-10月，以中游、电子、稀有金属和军工为主的四条主线将是今年的主要配置方向。

川财证券：

大盘短期仍将以震荡为主，但中期反弹趋势并未结束。策略上逢低介入，控制仓位，建议关注智能汽车、新材料、国企改革、“一带一路”等概念热点，以及军工、电力、医药和化工等板块。

银河证券：

3月份美联储加息概率大增，但影响有限，总体来看基本面回暖情况好于流动性收紧情况，春季行情仍可延续。看好周期股以及政策主题，包括国企改革、去产能、“一带一路”等。

光大证券：

市场的“能见度”越来越低，市场在二季度可能同时面临“盈利向下+利率向上”的不利组合，建议谨慎为上。

海通证券

春季行情将继续 两大担忧不足虑

当前时点投资者有两大担忧：一是担忧美联储在3月份加息；二是担忧市场平稳窗口期的结束。我们认为这两大担忧都是“纸老虎”，春季行情将继续演绎。

一、美联储即便在3月份加息对A股市场的影响也有限

以史为鉴，美联储加息不改美股中期趋势，短期对市场的影响也有限。近期美联储主席以及多位官员在公开讲话中频频释放“鹰派”观点，认为加息“值得”考虑，加息理由已“具备”。如此一来，市场对美联储在3月份加息的预期大大提升，芝加哥利率期 货市场显示3月份美联储加息概率为79.7%，全年至少加息3次的概率为54.2%。近35年来美联储共有五次加息周期，中期来看，历次加息周期并不改变 股指原有的上涨趋势，只是延缓了上涨速度；短期来看，对市场也没有明显的影响。美股走势与企业盈利水平的变化更为相关，加息并不改变股指趋势。五次加息周 期中，在1982-1984年、1994-1995年、2004-2006年这三个周期中，股指上涨速度明显放缓，但加息周期结束后股市继续快速上 涨；1999年-2000年加息周期结束后网络股泡沫破灭，企业盈利明显下滑，股市下跌。另外，我们统计了1990年以来美联储历次加息前后的美股波动情 况。加息前15日、前7日道指变化率均值为0.45%与0.22%，最大涨幅为7.41%与9.4%，最大跌幅为9.1%与7.61%；加息后7日、后 15日道指变化率均值为0.01%与0.35%，最大涨幅为5.64%与6.55%，最大跌幅为6.05%与7.13%。对样本进行T检验结果显示，加息 前15日、前7日、后7日、后15日的道指平均变化均显著趋于0，这说明加息对短期市场走势并没有明显影响。

美国加息将导致人民币汇率出现波动，进而导致A股市场下跌是个伪命题。投资者担忧美联储一旦加息对A股市场将产生负面影响，主要是从利率平价理论出发，担忧美联储加息将促使人民币汇率出现波动和资金流出 压力加大，从而影响A股市场，我们认为投资者对此无须担忧。首先，美联储加息并非必然会导致人民币汇率出现波动。实际上随着去年开始我国对热钱流动的管制 越来越严，人民币汇率波动压力已经大大减轻。其次，2016年下半年以来A股市场对人民币汇率波动的敏感度已经明显降低，人民币汇率和A股市场之间不是因 果关系，而是相关性关系。

二、平稳窗口期结束后市场会下跌是个伪命题

3月份平稳窗口期结束后市场不必然下跌。投资者 的另一大担忧是，目前市场正处于平稳窗口期，而在3月份的平稳窗口期过后市场将会下跌，但从以往的数据统计来看这只是似是而非的规律。我们统计了过去15 年平稳窗口期前两周、平稳窗口期期间、平稳窗口期后两周上证综指的涨跌幅情况，在这三个时间段内上证综指的平均涨幅分别为-0.74%、-0.53%、 1.78%，中位数分别为0.07%、-0.84%、1.94%，可以发现平稳窗口期后两周的市场表现反而强于平稳窗口期之前两周和平稳窗口期期间的市场 表现。

春季行情仍在路上，板块轮涨到成长。春季行情的市场特征就是板块轮涨，2012年、2013年、2016年这三次春季行情均出现 了从周期到成长的轮涨现象。本轮春季行情从最低点算起始于1月17日，到目前为止也出现了从周期到成长的轮涨现象。本轮春季行情前半段领涨行业为建材、家电、钢铁、轻工、有色、建筑，基本为周期性板块；而最近一周以来餐饮旅游、电子、计算机、通信、传媒等成长性行业开始领涨。春季行情之所以会出现板块轮涨的现象，是因为行情本质上是源于风险偏好提升，市场并没 有固定的主线。

三、应对策略：安心持仓，均衡配置

春季行情继续，安心持仓。由于投资者的两大担忧都不足虑，春季行情将继续演绎，投资者可安心持仓。而春季行情的变化一般源于基本面改善被证伪或政策面变紧，对于今年的春季行情投资者应关注后者。

均衡配置，价值成长+主题周期。目前春季行情虽然市场风格轮涨到成长，但从过去两周的盘面可见，并非是中小创齐涨，而是真正有业绩的成长股表现更优。即 在当前的市场环境下，成长风格也要注重业绩与估值的匹配，投资者可关注消费升级的品牌化、高端化消费品、科技发展驱动的高端制造。另外，周期股的投资逻辑 也在发生微妙变化，单纯从经济数据好转角度寻找高贝塔的旧逻辑已经不适应市场变化，投资者更需要结合供给端或政策主题来进行周期股投资。

申万宏源

输入变量发生变化 着眼防守反击

近期美联储3月份加息的概率快速上升，由于这个重要的输入变量发生了变化，我们有必要将其放到分析框架中重新进行推演。

一是全面向好的经济数据能够支持美联储3月份加息的合理性，但我们认为，美联储加息和美国政府的经济刺激计划是相互博弈关联的。如果美国政府的经济刺激 政策落地情况超预期，那么美联储加息频率也会提升，从而呈现“强美元，弱资产价格”组合，3月15日美联储的议息会议是一个时间观察窗口。但是短期来看， 上周五美元指数大幅回落的市场实践告诉我们，市场对于美国政府经济刺激政策的预期已经相当充分。美国政府所提出的经济刺激计划越宏伟(从5000亿美元基 建投资提高到1万亿美元的基建计划)，被证伪的概率反而越大。所以我们认为，在美国政府表态要推进1万亿美元基建投资之后，美国资产的性价比反倒是降低 了。目前这个过程正在验证中，3月13日税改方案的公布是重要的市场验证窗口。

二是从更大的格局来看，贸易保护主义风头将暂时被抑制。

三是美联储加息对于A股市场的影响：降低中期市场性价比，短期对市场结构的影响大于对股指运行方向的影响。美联储3月份一旦加息对A股市场的影响主要通 过两条路径来传导：一是中期美元得到较强支撑，抑制全球商品价格；二是美联储加息会抑制中国货币政策宽松的空间。落实到具体的投资逻辑，有以下三个方面的 影响：

A股市场本轮春季行情的演绎有赖于经济持续复苏已经被证实，但如果二季度经济增长情况出现回落，那么A股市场将面临“经济有压力+货币政策有约束”格局，市场可能出现调整；

全球商品价格上涨受到抑制，强周期板块因此受到负面影响；

目前市场正处于风格转换过渡期，成长股相对收益弱，但高弹性个股将出现在成长板块。中期成长风格全面归来仍需要类似无风险利率重回下行趋势等因素触发，由此来看，美联储在3月份一旦加息，对于成长股的中期性价比也有负面影响。

风险收益比下降，核心仍为结构选择，着眼于“防守反击”，重点关注三大方向。二季度经济复苏的持续性仍处于无法证实或证伪阶段，而美国经济刺激政策证伪 的影响可能比美联储加息的影响更为显著。一个有利的情况是，市场回调窗口与传统的3月份市场平稳窗口高度重合，微观市场结构的重新改善对应的市场回调可能 幅度缩窄、时间缩短。市场依旧类似于2016年3月-6月，总体呈现区间震荡的行情。短期市场风险收益比有所下降，但是即便调整空间也有限(当前位置 150点以内)，市场的核心问题依旧是结构选择。任何时候进攻都是最好的防守，所以建议投资者着眼于“防守反击”，重点关注三大方向：涨价消费：食品饮料、消费电子上游、医药当中消费品属性的细分板块；政策主题：环保、二胎和教育；供给侧改革主题：持续推荐军工、混改和“一带一路”。

国信证券

基本面继续好转

从陆续公布的数据来看，包括宏观经济数据和上市公司盈利等信息均显示，市场基本面好转的势头仍在不断持续，我们对未来市场走势仍然持相对乐观的判断。

宏观数据方面，2月份中国制造业PMI指数为51.6，环比上升0.3，连续7个月高于荣枯线，并且连续5个月高于51.0，显示制造业继续维持稳中向好的格局。2月份PMI产成品库存指数为47.6，较上月上升2.6个百分点，显示企业仍在进一步补库存的过程中。

微观数据方面，从已经披露的2016年年报数据来看，去年四季度上市公司净利润增速大幅回升，全部A股2016年全年净利润累计增速大幅高于前三季度2.9%的净利润累计增速。从动态变化趋势来看，主板和中小板上市公司净利润增速已连续两个季度回升。

当前市场有一种担心是上市公司的盈利改善趋势不可持续，我们认为在目前时点得出这个结论还为时尚早。从目前的情况来看，2017年一季度上市公司净利润增速进一步回升应当是一个必然事件，而现在也没有任何证据显示二季度以后企业盈利增速会快速下滑。

目前我们继续看多后续A股市场的表现，板块配置方面，建议沿着两条主线寻找投资机会：一是我们看好后周期时代的消费行业机会，如旅游、奢侈品、商贸等；二是化工、机械等业绩快速回升但估值仍然相对较低板块；主题投资方面，建议重点关注“一带一路”、国企改革、农业供给侧改革等领域。

西南证券

风格是否已经转换

如果把时间尺度拉长一点看，在年初以来的这轮反弹行情中，中小创走势显著强于主板市场，这是否意味着风格转换的再次到来呢？

短期来看，成长股反弹属于超跌反弹性质。2017年年初以来的市场反弹已经呈现分化格局，中小板指和创业板综指的反弹幅度显著大于上证指数。

在年报披露期，业绩高增长催化中小创展开超跌反弹行情。根据最新的业绩公告，2016年创业板营业收入同比增长34.46%，实现净利润同比增速高达38.15%；中小板营收同比增长17.81%，净利润同比增长32.56%。从之前各个板块公布的业绩预告来看，虽然实际的业绩增速略低于业绩预告，但相差幅度并不大，两者都保持了连续三年的两位数增长。

从中期来看，中小创仍然有估值回归需求。虽然中小创在2016年都经历了业绩高增长，但其估值依然偏高。目前创业板市盈率在57倍左右，中小板市盈率在55倍左右，板块PEG接近2。而创业板相对于主板的估值虽然低于2014年年底，但仍比历史底部高25%左右。

从长期来看，真正具有内生成长性的龙头个股将脱颖而出，获得市场溢价，真成长与伪成长将出现显著分化。

投资策略：关注真正成长龙头，获取龙头溢价。1)关注医药龙头恒瑞医药、黑电龙头海信电器、白酒次龙头水井坊；2)关注成长性细分领域龙头广信材料、达志科技、蓝晓科技、荣晟环保等。

中信证券

震荡为主下半月机会更大

行情主要驱动因素进行切换，大盘以震荡为主。一方面，3月15日美联储加息的可能性很高；另一方面，随着年报公布，不少周期行业一季报业绩预告将超预期。如果说2月份上涨行情的核心驱动力是对分子(EPS)预期的修复，那么3月行情的核心驱动力将是投资者对于分母利率上行担忧导致的风险偏好波动。因此，3月份市场将以震荡为主，风格分化并不明显，且下半月机会更大一些，建议伺机而动。

周期行情将进入下半场。周期股行情将经历从扩散到细化的过程，以PPI同 比快速冲顶为标志，本轮周期行情将进入下半场。周期板块中期依然有空间，但短期要注意节奏，细选品种。短期担忧在于价格上涨过快，损伤盈利修复的持续性， 而PPI同比见顶意味着未来非金融板块盈利同比增速下行。预计2017年一季度是盈利同比的高点，而3、4月份的年报和一季报披露在结构上依然对周期更有 利。从中期看，周期在供需两方面仍有看点，但这需要时间验证。需求方面，在明确了2017年经济目标后，我们认为出口和房地产两条主线还有进一步超预期空间；供给方面，产能去化的主要看点在于水泥、平板玻璃、电解铝等品种。

细选周期。周期股中期仍有空间，但短期需要注意节奏，现阶段与其博弈高度不确定的“价”，不如积极参与高度确定的“量”，投资者可进一步增加与石油石化行业相关的受益标的的配置。

国泰君安

周期股行情仍在途中

一、“四重”动能发力，周期改善脉冲行情仍可延续

我们认为，在“四重”动能发力助推下，当前周期股行情的延续性将显著增强。一是基建与房地产投 资继续发力，重点表现在基建PPP、地方政府投资、“一带一路”等相关政策陆续发布，住房成交数据同比上升，三线房地产销售由负转正，房地产市场并未出现 明显下滑的局面，景气程度超过市场预期；二是中美库存周期共振过程仍在途中；三是存量设备投资将不断发力；四是在供给侧结构性改革与产业内部结构调整的背 景下，部分产业的行业集中度有望继续提升。

二、金融持续去杠杆，打造资本市场的健康基础

从近期监管部门的相关表态来 看，金融去杠杆仍在继续推进中，未来预计将主要从两个方面着手来改善资本市场的基础：一是资本市场的资产质量——逐步提升资本市场的整体资产质量，使得资 本市场切实为实体经济发展提供支持；二是资本市场的基础制度——在制度层面上引导股市向价值投资方向转换。

三、政策推出预期将为市场注入新的活力

短期市场系统性风险下降，结构性机会更引人关注，而政策推出预期将会为市场注入新的活力，提供新的市场热点。目前正值政策密集推出期，相关政策重点领域 有望成为市场关注的热点，我们认为，接下来的热点主要涉及供给侧结构性改革“三去一降一补”、金融体制改革、国企改革、农业结构调整、投资、消费升级、创 新、环保、外商投资等领域。

四、价值打底，周期进攻

短期来看，美联储加息预期有所上升等外围因素或对市场情绪修复形 成扰动，但并不会改变周期股行情继续展开的主趋势。行业配置方面，建议投资者仍以企业盈利为关键线索，以周期品为重点，适当关注风险释放较充分的部分真成 长个股。周期品推荐排序为：建筑>有色(矿山服务、铜、铝)>建材>石油石化>特高压>券商>钢铁。

政策催化密集，布局主题机会。建议重点关注“一带一路”(政策推进力度与微观订单/盈利的传导机制相互加强，重点布局交通、基建领域，推荐中钢国际)、环保、金融改革、国企改革(重点关注改革方案有望最先落地的央企和混合所有制改革推进较快的上海、广东等地国企的投资机会，受益标的为中国联通)、消费升级(新版红色iPhone7和苹果“十周年”创新共振，积极布局量价齐升下苹果产业链的投资机会，受益标的为蓝思科技)；工信部发布第二批新能源汽车推广应用目录，新能源汽车销量有望回升，积极关注作为汽车核心部件的电池产业链(推荐当升科技).

中金公司

“再通胀行情”仍未结束

市场展望：政策传递“稳中求进”信号，关注2月份经济数据。我们认为，虽然“再通胀行情”已经持续了较长时间，的确是逐步进入“下半段”，但可能仍未结 束，主要基于以下原因：1)从流动性来看，美联储近期加息预期的提升，以及央行官员再次强调稳健中性的货币政策对市场预期带来一定的影响，但考虑到2月份CPI有 望重新回到2%以下，货币政策中短期明显从紧的动能有限；2)从经济层面看，近期周期股表现转弱也来自于投资者对经济回暖的持续性有所疑虑，但我们结合一 些高频数据以及行业自下而上的情况来看(包括近期重卡、挖掘机销量、耗煤量、基建订单等情况)，投资、消费以及出口三个层面的数据均有可能好于当前的市场 预期。

当然短期也需要关注一些潜在的不确定因素，包括：1)美国加息预期升温下资本流动和人民币汇率波动的影响；2)有关地产调控、货币和财政政策的进一步明确；3)3月底MPA考核压力；4)3月底第一波业绩披露高峰期过后的减持压力回升等。

行业及个股建议：1)再通胀背景下持续关注景气程度仍在改善、估值不高的周期性行业，如建材、钢铁、工程机械等原材料与工业产业链；2)估值较为合理、业绩稳健的大消费行业以及部分估值调整到位、未来几年内生增长较为确定的优质成长，如医药、白酒、家电、汽车等；3)此前表现平淡但基本面可能见底、估值处于低位、市场配置不高的非银金融；4)国企改革、“一带一路”等主题热点。

[责任编辑：曾真真]