A股四季度悄然启动 券商齐看多明年行情

随着融资融券余额时隔10个月再度站上9500亿元关口，A股市场的连涨势头再次引发市场期待。保险、基建、有色等大盘蓝筹股的活跃助推上证综指站上3200点。深港通开闸以及增量资金流入的预期升温，也推动沪深两市放量上行。

沉迷了一年多的A股市场能否再次焕发新春？本周，各大券商岁末压轴大戏——年度投资策略会陆续拉开帷幕。从已经披露的2017年度策略来看，大型券商对于明年A股市场的预期整体偏乐观，普遍认为机会大于风险，权益类资产吸引力进一步提升。

多路资金分批进场

10月以来沪深股市持续震荡上行，继实现周线“五连阳”之后，上证综指更在11月22日盘中创出10个月新高。大盘在蓝筹股的带动之下，指数连续突破了3100点、3200点的整数关口，直逼3300点。

不难看出，从10月份A股行情开始启动后，煤炭、钢铁、一带一路、保险等低估值板块都有所表现，这与两融余额稳步增长有较大关系。

11月17日，沪深两市融资融券余额达到9503.95亿元，时隔10个月后再度突破9500亿元大关。这也是自10月底融资余额站上9000亿元以后，杠杆资金又出现“九连升”行情。

与此同时，来自中国证券投资者保护基金有限责任公司的监控数据显示，10月涉及的四个交易周内，有三周证券保证金为净转入，其中10月首个交易周净转入规模高达630亿元，10月24日至28日当周也达到171亿元。这也使得10月证券保证金实现了近900亿元的净转入，而9月的这一数据为净转出逾1800亿元。

海外投资资金也在悄然进入A股市场。数据显示，11月18日当周，沪股通净流入4.2亿元，随着深港通方案的公布，5月以来沪股通和港股通累计使用余额不断攀升。此外，10月QFII投资额度为844.4亿美元，较9月的817.4亿美元大幅上升27.0亿美元；10月RQFII投资额度为5149.9亿元，较9月的5113.4亿元上升36.5亿元。

对于A股当前的情况，华夏基金股票投资总监孙彬表示，目前A股处于合理水平，相比较其他国家的经济基础，中国A股具有一定的吸引力。

企业盈利改善是看好A股市场的原因之一。平安证券首席策略分析师魏伟在峰会上指出，就A股市场来说，企业盈利在结构上发生了真实变化。当前PPI正处于连续的上行周期。2012年3月-2016年8月，中国经历了54个月的PPI通缩周期。在整个宏观经济的大背景下，结构性的盈利变动已非常清晰，而且这个变化还在持续。中上游企业盈利转变，有可能超过市场预期，且随着供给侧改革加码去杠杆，对短期经济企稳带来更大空间。

新一轮楼市调控被认为是股市资金面变化的另一原因。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，国庆节之后楼市调控，各地的楼市出现了量价齐跌，很多资金发现楼市出现拐点之后，开始考虑重新布局，其中有部分资金从楼市流出之后进入低估值的蓝筹股。汇丰晋信基金也指出，“十一”新一轮房地产调控对股市的溢出效应或正在显现。

深港通“读秒”旺人气

深港通开闸的预期升温，也为这波反弹起到了推波助澜的作用。11月22日，央行、证监会联合就深港通机制有关问题发布通知，对规范相关资金流动提出要求。港交所行政总裁李小加当天透露，未来一两周内可能发布关于深港通的公告，意味着深港通已箭在弦上。

汇丰环球研究中国区证券策略主管孙瑜称，与两年前沪港通开通时相比，外国投资者对深港通表现出了明显更浓厚的兴趣。

杨德龙直言，在香港市场里蓝筹股有溢价，但小盘股的估值非常低，在深港通开通后，香港的机构投资者可能更多地会选择一些蓝筹股来配置，而小盘股的估值面临一定的压力。当深港通放开香港50亿港元以上的一些中小盘个股，就可能会压低国内小盘股的估值，这也是这一轮里蓝筹为主导的主要动力。

不过，短期而言，清和泉资本董事长刘青山判断，深港通带来的增量资金较为有限。首先，根据沪港通日均使用率5%-10%及单日额度130亿来测算，乐观 估计未来半年资金流入规模大约在1500亿左右。其次，短期在美元强势和新兴市场承压的背景下，深港通年内开通对增量资金的吸引力也将大打折扣。另外，今 年下半年以来两地估值趋势性收窄的格局也将压缩资金北上的体量。

同时，在估值修复方面，深港通对A股整体估值的压缩效应不强。首先，根 据沪港通的情景来分析，深港通带来的交易量相比A股的交易占比较低，大约在3%-5%左右，所以实际上对市场的影响非常有限。其次，虽然两地投资者结构以 及策略风格不同，但由于两岸货币政策、经济环境的不同，短期难以实现大规模互联互通，而流动性溢价现状因此短期难以大幅改观。

市场情绪方面，可以预计投资者情绪会低位回升。首先，借鉴沪港通开通的情景，投资者对深港通的开通抱有一定的预期，近期成交量也有所活跃。其次，从板块催化来说，深港通的启动利好一些权重板块，其中包括低估值大蓝筹、稀缺标的、高成长白马股等。

“中长期而言，作为沪港通的升级版，深港通的启动将有利于我国资本市场的进一步开放。”刘青山称，一方面，将有利于完善A股市场化的体制，为投资者建设 一个更健康的环境。另一方面，将有利于推动A股全球化的进程。未来对于A股纳入MSCI指数以及沪伦通的预期也有所加强，为内地市场引入更多的活水。

券商策略会齐唱多

随着资金活跃度提高，赚钱效应增加，市场风险偏好也开始提升。券商年终策略会纷纷表示看好2017年A股表现，权益类资产吸引力进一步提升。

申万宏源研究所总经理陈晓升在策略会上表示，过去五年银行理财资金高速增长，现在已经超过28万亿。展望未来三至五年，受制于资产荒，银行资金、各类保险资金可能会跑步进入资本市场。

申万宏源判断，A股市场明年的机会更大，预计三类增量资金可能形成共振，利好广义股权市场。首先，2017年居民“买房钱”可能转向股市；其次，2017年人民币贬值预 期可能出现明显分化，人民币汇率有望出现阶段性贬值到位的特征，将明显提升中国资产对于全球配置资金的吸引力，叠加A股纳入MSCI的概率将继续提升，外 资增配A股值得期待；此外，保险监管趋严，“资产荒”未必有边际增量，但存量再配置压力的上升决定了配置权益资产的意愿仍可能提升。

中信证券在资本市场年会上指出，从存货周期、设备投资周期、房地产周期、货币政策周期、金融杠杆周期以及人口周期等的观察，多项指标一致性预示，中国经济“出清”已达到一定程度，“三去”加速经济出清过程，中国经济距离底部已经只有一步之遥。在经济接近底部时，宏观政策环境将会发生变化，货币政策不再进一步宽松，利率水平已经达到底部，流动性可能“重回”实体经济领域，物价和盈利坐实底部，市场开始对未来实体经济逐渐乐观起来，整个股市的配置逻辑可能由“流动性”重回实体经济“增长”。

中信证券认 为，2017年A股对资金的吸引能力将会增强。一方面，预计全部A股2017年盈利增速从2016年的4.4%回升至8.0%；另一方面，市场迈过整固 期，安全边际比较高。明年大概率不会出现加准、加息等明显收紧的信号，“宽货币”下泡沫会在房地产新政的影响下迁移，2017年A股会经历从结构市到趋势 上行的过程。

华泰证券甚 至认为，这一轮“盈利牵牛”行情的持续性将大过2011年以来的任何一次。伴随着企业扩大资本开支意愿逐步恢复，实体经济将逐渐走出偿债长周期并进入补库 短周期。同时，2017年供给侧改革等制度红利释放，A股公司盈利能力进入久违的可持续修复期，A股市场将呈现慢牛格局。

相较而言，国泰君安的整体判断较为谨慎乐观。其预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。国泰君安认为，市场将从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情。资产配置上，金融去杠杆持续加码，资管机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，权益类资产吸引力将进一步提升。

不过，民生证券副总裁、研究院院长管清友认为：“不管是股票市场还是房地产市场，大家的看法太一致了。如果我们对市场的预期如此一致，意味着所说的情况大概率明年不会出现，因为资本都知道大家会以最快的速度让预期实现。”

[责任编辑：曾真真]