A股债务利息占净利润半壁江山 债转股望成业绩新动力

日前国务院对积极稳妥降低企业杠杆率工作作出部署。在七大降杠杆途径中，关注度最高的是市场化债转股。数据显示，剔除银行机构后，A股市场去年年底累计负债接近30万亿元，上市公司为此支付财务利息相当于净利润的一半。

有分析人士表示，实现债转股不仅降低上市公司的财务杠杆，更为部分遇到暂时困难的优质企业提供喘气的机会，成为A股整体业绩增长的新动力。其中，负债较高的周期性行业、新兴产业以及部分金融服务机构或受益最为明显。

日前国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，对积极稳妥降低企业杠杆率工作作出部署。在七大降杠杆途径中，市场关注度最高的是市场化债转股，鼓励面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股。

约30万亿债务压力望减缓

债转股的市场空间有多大？仅以上市公司为例，2007年以来，虽然上市公司业绩增速整体放缓，但债务压力并未明显减轻。数据显示，2015年 末，剔除银行股，A股2900多家上市公司合计负债达到29.45万亿元，占沪深两市流通市值的一半以上。335家公司资产负债率在70%以上。可查的数 据显示，在上述2900多家上市公司中，2589家公司公布了去年财务利息支付情况，合计达到4317.87亿元，而同期的归属于上市公司净利润为 8685.25亿元。

这也意味着，同期的财务费用中，仅仅利息支出就占到上市公司净利润的49.71%。其中负债规模最大的是中国石油，去年合计负债为10498.06亿元，当年的财务费用中，利息支出为243.28亿元，是当年归属于上市公司股东净利润的68.23%。不过，该公司的资产负债率并不高，2015年为43.85%。

招商证券 分析师马鲲鹏表示，债转股的推进需要各部委出台详细的配套措施和实施细则，银行也要在实践中摸索出相对成熟的模式和经验。预计债转股短期内将以个案和试点 为主，中长期内逐渐演变为常态化的资产处置方式之一，总规模将达到万亿元级。因此，短期内债转股以个案和试点为主，但考虑债转股的资产类别并不局限于不良 资产，正常、关注类贷款皆可转股，未来市场空间巨大。

今年以来不断释放流动性，但企业的债务压力仍较大，一方面影响业绩增长，另一方面，较高负债率也让再融资难度增加。一位不愿透露身份的券商宏观策略分析师表示，虽然债转股最开始规模不会太大，但有望减轻部分上市公司的债务负担，刺激上市公司业绩增长。

三类上市公司最受益“债转股”

1、周期性行业中的国企巨头

根据国务院意见，前景良好但遇到暂时困难的优质企业开展市场化债转股，僵尸企业不能参与债转股。具体明确了“三个鼓励”类企业，其中，第一大鼓 励的类别就是因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业、高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。

“A股市场上，所谓的周期性产业主要是钢铁、煤炭、石油、有色等资源类或同宏观经济关系紧密的产业，这些行业的龙头企业基本都是央企，一些质地 不错的央企有可能成为本次债转股最大的受益者。一方面是因为央企负债规模都比较大，若通过债转股降低债务压力，将为实际的业绩增长腾挪空间。”华泰联合市场分析人士对广州日报记者分析指出。也有机构分析师直接表示，未来债转股或许会从大型国企入手，由国有资本运营公司作为实施机构，购买银行剥离的相关贷款类债权，然后转换为企业股权。这也使得A股市场上，国企改革主题周二集体大涨。

2、银行信托等金服机构

债转股消息出炉后，银行板块和资产管理公司（AMC）概念股最受关注。招商证券分析师马鲲鹏表示，银行不能直接将债权转为股权，但既可以向第三 方转让债权、由第三方将债权转为对象企业股权的方式实现债转股，也可以利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。这 将降低银行的直接债转股的风险。因此，部分在上述三类鼓励企业中信贷资产较多的个股值得留意，如中国银行、建设银行、中信银行等。同时，灵活度较高的银行如招商银行、民生银行、平安银行等也有望在债转股中一展身手。

而受益最大的应是AMC类公司。由于不良资产管理行业未来将持续放量，具体转股企业以市场化方式选择，对AMC公司意味着不会受到干扰。行业参与者尤其是优秀的服务商将受益明显，A股AMC纯正稀缺标的海德股份以及参股AMC概念股陕国投A。

3、新产业中负债偏高的大消费

国务院表示，因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业将被鼓励通过债券股来减轻财务压力。因此，有分析认为，这类企业中最终的胜利者可能是那些符合正常方向的高端制造或者新型消费类行业，如智能机器人、医疗、教育、互联网信息服务、软件等。

债转股并非强制性，而且上市公司和银行等金融机构都比较重视。“债转股可能涉及股份变动问题。对那些急需融资且股权愿意稀释的上市公司来说，也 是一种变相融资途径。因此，对智能制造、互联网医疗、信息软件类上市公司有比较大的吸引力。” 上述那位不愿透露身份的券商宏观策略分析师称。

[责任编辑：曾真真]