全球资本疯涌股市 避险国债资产荒时代或来临

资产荒下全球资本疯涌股市

全球股市为何普涨？

虽然全球市场刚刚经历了英国脱欧事件的冲击，显得动荡不安，但是近几天股票市场的走势显示，市场似乎将英国脱欧的影响忘得一干二净。其实并非如此，恰恰因为避险资金遭遇资产荒，且全球新一轮宽松预期升温，助推了股市上涨。在没有经济基本面和公司业绩改善的背景下，需谨防后市风险。

导读

“不过，多数投资机构心里清楚，英国脱欧引发的经济增长乏力前景，未必支持股市持续上涨。”Matthew Hornbach进一步指出，他们之所以将股市视为新的避险资产，与其说是基于货币超发预期，在股市里寻求新的套利机会，不如说是他们找不到更好的避险资产。

“如今，除了重新买涨股市，很难找到更好的资产配置方向。”一家国际对冲基金经理张刚感慨说。

在英国公投脱欧后，他所在的对冲基金一度将具有避险功能的日元国债、美元国债、瑞郎国债投资占比调高至70%附近。但他很快发现，随着避险资金持续涌向这些资产，如今他已经很难将更多资金投向这些避险性国债资产。

究其原因，近期美国10年期国债收益率一度跌至历史新低，至1.3499%，美国30年期国债收益率跌至史无前例的2.1395%，日本20年期国债收益率首次跌破零；日本10年期国债收益率创下-0.285%的纪录低点；瑞士50年期国债收益率首次跌入负值，报-0.01%，10年期瑞士国债收益率一度跌至-0.66%，这意味着对冲基金若再增持这些避险性国债资产，将面临买入即亏的尴尬局面。

摩根士丹利全球利率策略主管Matthew Hornbach直言，在美、日、德、英四国国债收益率均跌至历史新低的情况下，这些国债的收益预期前景将不再被看好。

周一，张刚所在的对冲基金投资委员会决定，将剩余基金资金转而投向欧美股市，因为全球央行正酝酿的新一轮货币宽松政策，可能会给股市带来新的套利机会。

“不过，同行的购股速度显然更快。”张刚直言。

在全球资本疯狂涌入股市的情况下，7月11日美国标普500指数一度刷新2015年5月以来盘中高点；英国股市也一扫脱欧阴霾，在经历连续三日大涨后，比2月低点高出约20%，正式进入技术性牛市。

张刚却觉得，全球股市近日大涨背后，正折射出一个资产配置难题——在避险类国债出现资产荒后，全球投资机构只能退而求其次，将股市视为新的避险港湾。尽管多数投资机构心里都知道，当前欧美股市持续大涨大多缺乏经济增长基本面的支撑，疯狂的股市正在等待最后的接盘侠。

避险国债资产荒时代来临？

受安倍晋三赢得参议院选举影响，7月11日日元兑美元汇率大跌2.2%，创近两年最大日跌幅，7月12日日元兑美元汇率顺势一度跌破103整数关口。

在张刚看来，这将是难得的逢低买入日债机会。

“毕竟，日元贬值变相降低了买入国债的成本。”他直言。但令他没想到的是，近日日元大跌的受益者，却是日本股市。在日元大幅下跌同时，日本股市却连续两日大幅上涨。

“不少对冲基金认为，安倍晋三赢得参议院选举后，将会顺势启动新一轮货币宽松政策与经济刺激方案，令日股出现大幅上涨，但他们私下也表示，当前日本经济基本面并不支持日股出现如此大的涨幅。”张刚指出。

但他不得不承认，目前股市正在替代债市，成为对冲基金新的投资避险港湾。究其原因，随着避险资金持续涌向日元、美元、瑞郎国债避险，令这些国债收益率均陷入负值区间，这意味着投资机构购买国债所支付的价格，已经高出债券还本付息总额，不得不承受买入即亏的困境。

“这或许是对冲基金宁愿买入日股，也不愿逢低增持日元国债的原因。”张刚认为。

数据显示，6月初全球主要国家的负利率国债突破10万亿美元。随着英国脱欧引发全球资金纷纷涌入国债避险，如今负利率国债规模迅速扩大至13万亿美元，这意味着对冲基金依靠买入国债避险的操作空间正变得越来越窄。

一个极端的现象，就是瑞士发行的所有期限债券都已跌至负值领域，包括2064年到期的国债。

Matthew Hornbach直言，欧、美、日国债收益率均跌至历史新低，对大型资产管理机构的吸引力也变得越来越低，这也倒逼这些投资机构更愿将资金回流欧美日股市，寻找新的避险套利机会。

在他看来，全球资本之所以更愿意涌入股市避险，而不是黄金等大宗商品市场，主要有两个原因，一是相比黄金等传统避险投资品种，股市的流动性相对更好，满足机构对资产迅速套现能力的要求；二是全球央行正在酝酿的新一轮货币宽松政策，其对股市的利好效应，远高于黄金等大宗商品投资品种。

“不过，多数投资机构心里清楚，英国脱欧引发的经济增长前景乏力，未必支持股市持续上涨。”他进一步指出，他们之所以将股市视为新的避险资产，与其说是基于货币超发预期，在股市里寻求新的套利机会，不如说是他们找不到更好的避险资产。

QE间接引发避险国债资产荒？

在张刚看来，引发全球避险类国债资产荒的另一个幕后推手，是全球央行的QE措施。

在2008年次贷危机爆发后，美国、英国、欧洲、日本等国家央行相继启动QE购债措施，这导致当前避险性国债正变得相当稀缺，令全球投资机构陷入无避险债可买的资产荒困境。

数据显示，截至6月底，美联储持有美国国债达到2.4万亿美元，英国央行持有约1/4的英国国债，日本央行持有1/3的日本国债，欧洲央行则持有15%的德国国债。

事实上，随着QE购债额度越来越高，个别国家央行也陷入购债困境。比如欧洲央行规定，QE资金不得购买收益率低于其存款利率（-0.4%）的债券。

有机构测算发现，截至7月1日，在欧洲央行QE资金可购买的德国债券里，有58%德国国债收益率已经低于欧洲央行设定的存款利率。

“欧洲央行都陷入无债可买困境，更别提对冲基金了。”张刚表示。近日他曾找到数家欧洲银行洽购一定额度的德法长期国债，被告知当前欧洲银行手里的德法国债额度已相当紧张，仅有意大利等国债可以出售。

“当前愿意投资意大利国债的对冲基金并不多。”张刚直言。多数对冲基金均担心意大利银行业坏账风波越演越烈，最终酿成意大利银行业金融危机导致国债大跌。

百达资产管理（Pictet Wealth Management）首席经济学家Frederik Ducrozet认为，面对无债可购的困境，不少对冲基金干脆转而投资欧洲股市寻求避险套利。

在他看来，对冲基金此举有着多重考量，一是担心欧洲、英国央行正酝酿启动新一轮QE措施，会进一步抽走德、法、英国债流通量，令市场进一步陷入 无债可买的资产荒困境；二是他们也担心日本、瑞士等国央行随时会采取汇市干预措施压低日元瑞郎汇率，令自己的买债避险策略出现亏损。

“坦白说，在美德瑞意国债收益率进入负值后，全球资本一度愿意继续追捧这些国债，主要原因是他们认为日元、美元、瑞士法郎汇率升值幅度，足以抵 消购买购债所造成的亏损。”张刚认为。但是，如今市场情绪已经发生转变——尤其在安倍晋三赢得参议院选举后，不少对冲基金开始担心日本央行很快会采取直升 机撒钱等汇市干预措施压低日元汇率，令自身双线亏损，便纷纷逢高抛售日元国债并转而增持日股。因为他们相信，在日元货币日益超发的情况下，受惠日元流动性 泛滥与避险国债资产荒的双重利好，日本股市正迎来新的套利机会。

[责任编辑：曾真真]