资深专家建议取消中证500期指：“对市场危害极大”

陈裕稽近日撰写建议书指出，中证500期指是造成2015年6月份“股灾”主要原因之一。

在股指期货限仓令松绑呼声再起之际，有专家建议中止中证500期指品种交易。

资深期货从业人士，浙大上海校友会金融专委会副会长陈裕稽近日撰写建议书指出，中证500期指是造成2015年6月份“股灾”主要原因之一，对市场危害极大，建议采取相应措施，尽快中止该品种交易。

中证500指数又称中证小盘500指数，其样本内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，均是市值偏小的中小盘股，占A股流通市值比重约为15%。中证500股指期货合约标的为中证500指数，合约乘数为每点200元，最低交易保证金为合约价值的8%。

陈裕稽认为，正是合约设计上没有充分考虑小市值股票的流动性不足，所以导致2015年6月股灾期间A股出现持续性大面积的“千股跌停”。

陈裕稽以2016年5月份为例，中证500指数全成份股日均交易金额约850亿元，个股日均交易金额1.7亿。中证500期指合约按中证500指数x200为合约价值，（如6月3日为6032，x200即每手合约价值120万元，按限制前保证金大约需每手15万元）。也就是说，假如机构在期指上做空之后反手抛出成份股，按5月份的中证500现货(A股）的成交量，最多可承接 7万手空单产生的抛压，也即如果众多机构用105亿保证金先在期指上做空，然后卖出850亿股票，中证500股票将因消耗所有的承接盘而全部跌停，期指也必然跌停。而在限制性规定出台之前的2015年股灾期间，中证500 斯指主力合约日均超过30万手，最高超过50万手，是7万手承接能力的5-7倍。

2015年6月A股暴跌后，为抑制过度投机，中金所曾连续数次出台调控和限制措施。去年9月2日，中金所公布系列股指期货严格管控措施，包括调低非套保日内开仓限制至10手、进一步提高保证金、平仓手续费上调20倍。此后，市场流动性和深度锐减，现下全市场成交量不足高峰时的0.5%。

流动性不足严重影响了股指期货功能发挥。近日一笔398手的卖单就将沪深300期指瞬间拉至跌停，引发市场震动 ，不少市场人士再度呼吁松绑股指期货。

据证券时报报道，中金所正研究制定逐步放开股指期货限制的具体方案，初期将仅对特殊法人客户放宽限制，具体包括放开非套保日内开仓手数限制及下调保证金，而交易手续费暂时维持不变。

关于中止中证500期指品种交易的建议书

摘要：在现货市场（A股）实施T+1制度的现实背景下，期指合约设计应 充分考虑现货流动性的匹配能力；中证500指数成份股均是市值偏小的中小盘 股，无法承受市场恐慌时的巨大抛压，并引发连锁反应，是造成 2015年6月份“股灾”主要原因之一，对市场危害极大，建议采取相应措施，尽快中止该品种交易。

一、中证500期指合约设计存在极大缺陷，应尽快中止

中证500指数又称中证小盘500指数，其样本内股票是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票，均是市值偏小的中 小盘股。样本股占A股流通市值比重约为15%。中证500股指期货合约标的为中证500指数，合约乘数为每点200元，最低交易保证金为合约价值的8%。

对比美国三大期指合约，道琼斯工业指数期货、标普500指数期 货及纳斯达克100指数期货，中证500期指从定位上类似纳斯达克100期指，对冲成长股的 风险，但又似是而非。为什么说似是而非，中证500对应的是小市值股票，而纳斯达克100对应的仍主要是大市值股票，包括苹果、微软、谷歌等诸多知名公 司， 是在纳斯达克上市的2600家左右上市公司（总市值约50万亿元，超过A股总市值）中的大盘股，而不是小市值股票。

正是合约设计上没有充分考虑小市值股票的流动性不足，所以导致2015年6月股灾期间A股出现持续性大面积的“千股跌停”。为什么这样说，我们可以通 过实证数据去 观察：以2016年5月份为例，中证500指数全成份股日均交易金额约850亿元，个股日均交易金额1.7亿。中证500期指合约按中证500指数 x200为合约价值，（如6月3号为 6032，x200 即每手合约价值120万元，按限制前保证金大约需每手15万元）。也就是说，假如机构在期指上做空之后反手抛出成份股，按5月份的中证500现货(A股） 的成交量，最多可承接7万手空单产生的抛压，也即如果众多机构用105亿保证金先在期指上做空，然后卖出850亿股票，中证500股票将因消耗所有的承接 盘而全部跌停，期指也必然跌停。而在限制性规定出台之前的2015年股灾期间，中证500斯指主力合约日均超过30万手，最高超过50万手，是7万手承接 能力的5-7倍。因此，哪怕没有恶意做空，在全市场恐慌的背景下，持续性出现千股跌停就不足为奇了，并且，基本都 是中证500期指跌停并带动其他品种下跌。

同理去分析，可以发现无论上证50期指还是沪深300期指，都在股灾期间 出现期指成交金额显著超过现货成交金额的情况，这有一部分原因是因为过度投机导致的，但归根到底是股指期货的“T+0”与 A 股“T+1”交易制度不同所导致的。在A股“T+1”的背景下，股指期货不宜过快发展。

因此，我们建议至少中止现货流动性严重不匹配的中证 500 期指交易，以维护市场稳定健康发展。尤其是中证 500 指数基本代表了未来方向但当下没有业绩支撑的新兴行业，引入发现价格机制(实际上多数是去泡沫)是不合适的，会严重抑制高新产业的孵化与发展。

二、依法稳妥中止交易，化解市场震荡

首先，中止中证500期指交易应该依法合规进行。根据《期货交易管理条例》、 《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所风险控制管理办法》 等相关规定，中国金融期货交易所上市、中止、取消或者恢复期货交易品种应当 经国务院期货监督管理机构批准，经国务院期货监督管理机构批准之后，中国金 融期货交易所宣布进入异常情况，暂停交易1天，向全体会员和客户发出风险警 示函，之后恢复交易，限制开新仓，优先客户自主平仓，若出现同方向连续涨跌 停板单边无连续报价或者市场风险明显增大情况的，交易所有权实行强制减仓将 当日以涨跌停板价格申报的未成交平仓报单，以当日涨跌停板价格与该合约净持 仓盈利客户按照持仓比例自动撮合成交，直至平稳过度至交割日而自然中止。通常情况下，经过上述措施处理之后，中证500期指交易可以得到顺利中止并不会引 发市场巨大震荡。

其次，应加强沟通。无论是国内还是国际，股指期货都是新生事物。既然是 新生事物，在发展过程中出现若干问题是难于避免的。部分交易品种因为不合适， 中止取消都是正常的，也经常出现，中止取消并不意味着期货市场发展停滞，而是为将来更好的发展打下坚实的基础。新中国期货市场形成以来，国债期货曾中止近20年，许多大宗商品期 货品种也被取消。但这并未影响市场参与主体对中国期货市场的信心，包括客户、监督管理部门和从业人员。中国期货市场经过20多年的发展，市场规模越来越 大、品种越来越多，为中国经济保驾护航起到了越来越重要的作用。监督管理部门对中国期货市场也给予了越来越多的支持和 关注，期货公司无论从效益和地位都得到了很大的提升。期货从业人员经过了各种历练，不仅在期货行业，也在其他行业贡献了更大力量。因此，做好沟通工作，市 场参与主体都能给予理解，十分有利化解市场震荡。

因此，请有关部门及领导对我们的建议给予充分考虑，采纳相应措施， 维护股市稳定健康，保住来之不易的救市成果。

（作者陈裕稽，曾担任新湖期货分析师、永安期货营业部总经理、海通期货研究部总经理，目前从事投融资工作兼任浙大上海校友会金融专委会副会长。）

[责任编辑：曾真真]