利空掣肘大盘反弹 五月A股震荡难免

股指在60日均线附近已经纠缠了多个交易日，上周极致缩量凸显下跌空间较为有限，融资余额连跌多日至8600亿元下方……不过，投资低迷情绪被“五一”小长假期间的“暖风”吹散，部分节假日期间短暂撤离的资金选择重新回归，行情在5月3日打破沉闷格局，A股市场迎来5月“开门红”。然而，业内人士认为，在利多已有预期且边际效应递减、利空因素压力加大的情况下，A股如果没有超预期利好刺激，可能难以将“开门红”转变为“红五月”。大盘本身攻而不破强化了压力位，业绩披露期过后热点将减少，资金观望情绪更浓，“久盘必跌”的担忧下，风险偏好可能下行。5月大概率是筑底之月，“五穷六绝七翻身”股谚或将上演。

“开门红”延续性待考

在5月首个交易日的普涨行情中，上证综指重新向3000点发起冲击，上涨1.85%收报2992.64点；领涨的创业板指大涨3.67%，收报2217.23点。在创业板的带动之下，题材热点普遍活跃，个股大面积上行，其中包含57只涨停股，无个股跌停。更值得关注的是，昨日缩量格局被打破，两市成交额合计为5375.31亿元，相较于上周日均不到4000亿元的成交额放量明显。

5月“开门红”既是行情长久压抑之后的一次爆发，也是近期利好“东风”累积效应的集中体现。政策面上，4月29日召开的政治局会议提出，保持股 市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。市场普遍认为，高层的表态有助于5月股市维持相对平稳。

经济面上，最新发布的中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.1%，比上月微落0.1个百分点，显示出制造业生产和市场需求延续扩张态势。微观经济面上，上市公司一季报刚刚公布完毕，整体业绩亮点较多。据广发证券统计，A股剔除金融类公司后一季报业绩增速为2.7%，是近6个季度以来首次转正。

在此之前，利好已有所累积，美联储暂不加息传来“鸽”声，美元指数连续走弱，黄金、原油期货价格出现连续攀升；大宗商品抑制过度投机炒作后逐步回归理性，现货强势格局支撑行情继续走强。

业内人士表示，回顾近期行情，乍看之下，似乎多日纠结的60日均线对行情形成有力的有支撑；但明显对利好钝化而对利空敏感的行情中，这种纠结也可以看成是多头心有余而力不足，资金整体谨慎有余闯劲不足，难以共同推动行情发生质变。

昨日在利好托底的情况下，60日均线一带的纠结似乎将要被终结，不过也要注意到：昨日领涨板块是创业板、领涨行业是防御性品种——白酒股，行情仍未脱离存量博弈的嫌疑。更深层次讲，在稳增长叠加开工旺季下的经济数据反弹力度较为有限，且市场对信贷扩张和加杠杆带来的反弹持续性持谨慎态度。在预期逐步兑现的情况下，如果没有超预期利好发生，“开门红”能否演变成“红五月”仍待考。

利空因素尚未化解

最重要的是流动性边际预期，而近期诸多流动性压力在抑制风险偏好的提升：主要包括信用违约风险逐渐暴露，以及限售股集中解禁潮将至，叠加大宗商品市场的活跃，使得投资者担心局部流动性风险。此外，央企业绩不佳、海外市场连涨后面临回调等因素也使得资金望而却步。

首先，债市信用风险是当前A股市场最直接的压制因素。据媒体报道，我国境内提示债券违约风险的发债主体已接近40家，涉及债券逾50只，金额约600亿元。银河证券指出，部分债券暂停交易以及提前赎回，实质上形成了违约，加之企业具有国企背景，刚性兑付被打破加剧了市场恐慌，信用利差急剧扩大。

信用风险如何传导至股市？兴业证券 指出，信用风险首先会直接影响市场风险偏好，其次会影响到市场流动性，这是因为信用风险事件不仅导致企业融资条件收紧，还会影响银行等金融部门的风险评 价，同时会导致债券型产品去杠杆，连续影响市场资金面和流动性环境。此外，信用风险还会导致无风险利率提升。而5、6月份是信用评级调整的集中阶段，这对 市场形成较大制约。

其次，限售股解禁潮将至，这对资金面和心理面均形成较大压力。Wind数据显示，5月和6月解禁规模分别为1948.20亿元和2637.42 亿元，规模分别位居第三和第四。对此，兴业证券指出，2016年全年解禁规模约为1.2万亿元，其中一年期定增产品占比超过六成，有盈利的投资者锁定收获 的动力较强，部分浮亏者由于产品到期也无法继续持有。招商证券进一步指出，二季度解禁规模较大，且二季度私募开放赎回或清盘规模达全年顶峰；而包括养老金入市、深港通开通、人民币加入MSCI等在内的资金预计最早从三季度才能开始入市。

再次，央企业绩表现不佳，拖累市场整体表现。受国际油价持续低位震荡影响，中国石油一季度净利润亏损137.85亿元，这是其上市以来首亏；中国石化虽然净利增长，但是上游业务也出现亏损。此外，受券商和保险盈利增速大幅下滑的影响，广发证券统计显示，金融服务板块的净利润增速从去年年报的8.7%下滑至今年一季报的-4.2%。分析人士指出，债市违约现象也在制约银行股的业绩预期。

此外，外围市场连续走高之后面临回调压力。从2月中旬开始，美国三大股指大幅上涨，完全收复年初失地，甚至接近历史新高。香港恒生指数也见底回升，欧洲日本股市出现较大幅度回升。上周海外市场出现大幅波动，日本央行未如期加码货币刺激措施，日元升值、日本股市顿挫；美国市场受到不利经济数据和企业盈利的冲击……海外市场的波动对A股走强也可能形成不利影响。

波段操作适时收获

在利多因素逐步兑现且边际效应递减、利空因素制约力较强的情况下，趋势行情难以在5月出现，缩量窄幅震荡可能演变为剧烈的波动行情。如果迟迟无法突破，那么“久盘必跌”的担忧可能会强化，投资者宜谨记“勿恐、勿贪、勿急、勿痴”的八字真言。

中信证券 指出，业绩预期、信用风险、货币政策是影响5月市场行情的主要因素，其中，业绩预期改善使得市场安全边际抬升，而信用风险发酵压制风险偏好提升，经济向 上，宏观流动性由松趋紧。在业绩与风险预期双升的情况下，预计市场波动明显加大，小盘股暂别风险期，但系统性加仓小票的时机还未到来。短期仍需以防御为 主，可以开始兼顾具有业绩弹性的标的。

兴业证券认为，后期市场风险偏好可能重新下行，对市场持有中性偏谨慎的观点。行业方面，建议把握结构性与阶段性机会，推荐景气向好、具备核心竞争优势、定增倒挂和高性价比的板块。投资策略方面，建议集小胜为大胜，波段操作并懂得适时收获。

国信证券分析认为，未来一段时间沪指或 呈现区间震荡，宽区间在2600点至3100点，窄区间在2850点至3050点。目前的运行类似于2015年12月中下旬，存在尝试上行的可能，但高度 较难超过4月份的上影线。参照去年9月反弹以及4月中上冲高点时量能的情况，大体估算：沪市日成交达2000亿元，存在上行可能；2000亿元之下，上行 的可能性很小；达到3000亿元，上行越过前高3097的概率增大。而创业板指已经失去以往的强势和弹性，1月中旬之后更多是箱体震荡，区间是1900点 至2300点。日线级别显示，5月第一周上行的可靠性较好，2300点受阻的可能性依然较大。

[责任编辑：曾真真]