后期走势机构现分歧 A股底部博弈料延续

上周，全球市场动荡下A股市场也未能独善其身，周初的反弹势头被按下，不过周五各主要指数仍然顽强在尾盘收红。当前，全球货币市场和商品期货市场动荡逐步平息，周末海外市场整体出现好转迹象。券商认为，股市逐步回归正常，但是对后市是继续震荡筑底还是反弹存在分歧，多方博弈仍难以避免。

国泰君安证券判断，股市将逐步回归正常市，债牛将继续，房市将分化，美元阶段性见顶，大宗底部盘整。随着汇率短期趋稳、大股东减持新规发布、注册制改革预期引导等，A股调整风险逐步得到释放，市场存量博弈下结构性行情，建议关注超跌的成长股和优质蓝筹，以及供给侧改革的主题机会。

尽管如此，大多数券商对后市的看法仍然较为谨慎。国金证券指出，目前来看，年初至今，上证综指、中小板指、创业板指分别下跌17.6%、20.2%、20.8%；周末全球市场出现久违的反攻，就此认为“A股系统性风险解除”尚过于武断。当前市场监管有“底线”：年底加强风控管理成为主要任务。此外，美联储将于1月26日、27日召开议息会议，美加息对新兴市场终究是一副“紧箍咒”。由此，国金证券认为，尽管以创业板为代表的新兴行业呈现出短暂的“止跌”迹象，最坏的阶段已然过去，但并不意味着A股市场就此企稳向上，在没有明显的政策转向或其他积极因素出现之前，建议需以控制风险为主。从两融数据来 看，A股融资余额前一轮的高点出现在去年的12月25日，即1.2万亿，目前融资余额约在0.98万亿，预计融资余额回落至0.9-0.95万亿附近，A 股或有阶段性的企稳。行业配置方面，考虑到“增量行情”短期内仍难以出现，建议依旧是从符合经济结构转型，符合产业升级的相关板块中寻找超额收益，只是行 业中的个股差异化会进一步体现。具体到行业，建议从“计算机（信息安全、大数据）、电子（国产芯片化）”挖掘投资机会；主题方面推荐有事件或政策预期驱动的“迪士尼、国企改革、虚拟现实、人工智能”等。

广发证券 指出，A股市场近年来除了受益于流动性宽松带来的估值提升外，还受到“改革溢价”的刺激。因此认为A股“改革溢价”的再次提升，需要让大家看到“调结构” 和“保增长”矛盾的解决之道，这还需要继续等待。广发证券通过在过去三周集中拜访了京沪深广四地的机构投资者，发现不同类型的机构投资者目前的仓位和心态 也是完全不一样的：一是考核相对收益的公募基金，认为如果市场继续下跌则“不动装死”；但如果有反弹，则会考虑趁机降低一下仓位，并进行结构调整。二是考 核绝对收益的保本型产品，认为“安全垫”被击穿后被动大幅减仓，但接下来重新加仓需要一个漫长的过程。三是考核绝对收益的私募基 金，他们仓位普遍较低，大幅下跌以后已有兴趣少量加仓去博短期反弹。因而接下来将是这些不同类型投资者相互博弈和猜心的过程，市场可能会呈现“弱反弹”和 “阴跌”相互交织的局面。投资者不仅要等待交易上的充分换手，还需要等待政策面看到解决“调结构”和“保增长”矛盾的办法。

银河证券指 出，2016年对于流动性方面风险的担忧将是贯穿全年的问题。当前，流动性风险没有释放完毕，仍然会对A股产生不利影响。同时受供给侧改革约束，以及平衡 汇率的考虑，2016年货币政策继续大幅宽松的概率不高，还是要警惕流动性风险。目前仍对市场保持相对谨慎的态度，一方面出于对流动性的担忧，一方面出于 对去产能带来的僵尸企业倒闭及违约产生的信用风险的担忧。结构上，相对看好供给侧改革下产能过剩行业低估值龙头企业，以及业绩高增长的白马股。

对于后市行情较为乐观的海通证券 则认为，短期来看，外围市场否极泰来、情绪修复，国内市场汇率稳而市场稳，市场反弹窗口仍开着。2005年以来，上证综指、中小板指、创业板指月度最大跌 幅分别为24.6%、22.5%、21.4%，2016年1月迄今三大指数跌幅已分别达17.6%、20.2%、20.8%，中小板、创业板指已接近历史 最大跌幅，在前期暴跌充分释放风险，当下风险收益比已明显提升。对于短期市场，海外风险资产价格逐渐修复，国内汇率稳则市场稳，反弹窗口仍然开着。展望全 年，利率下行的股权投资时代未变，资金入市更平缓，全年温和。全年市场前难后易，上半年多波折，策略上学习鳄鱼扑食，机会是等出来的，机会到来时要坚决抓 住，当下就是一次反弹机会。风格上仍然看好中小创，前两次股灾后的反弹中都是中小创弹性更大。行业方面看好新兴消费领域的传媒、体育、医疗、教育，信息技术领域的大数据、云计算，智能制造领域的机器人、智能汽车等，这些都是“十三五”规划的亮点。主题关注迪士尼和军工。迪士尼开园时间确定，根据东京、香港经验，迪士尼开园进入倒计时后事件性催化剂将助推主题表现活跃。随着国企改革、事业单位改革、军队改革不断兑现，军工企业资产注入有望落地。

[责任编辑：曾真真]