监管重拳对A股市场影响几何

“私募第一牛人”徐翔褪去了光环，留给市场的除了相关个股一片跌停外，更多的是对往后投资之路的思考。徐翔和他的“妖股”盈利模式结束意味什么？证监会组合拳打击违法违规，A股的炒作风气会否因此降温？对市场又将影响几何？

在业内人士看来，从对违法违规行为的查处来看，管理层已不再片面追求人造牛市，而是希望营造一个健康发展的市场，市场将走入监管从严，加强和推进 制度建设的轨道上来。理顺和规范投资人跟上市公司之间的关系，重审投资理念将成为更多投资机构需要思考的问题。然而，也有一些固有的沉疴依然难以改变。尽 管从理性投资的角度，投资者也盼望着中国股市能早日告别庄股时代，告别投机炒作的岁月，但在当前市场投机炒作本性并没有发生变化的情况下，要告别庄股时 代，实在不是一件易事。

内幕交易已成“高压红线”

随着徐翔事件的持续发酵，市场交投活跃度一度受到影响明显下降，投资者纷纷猜测，私募应该是收手了。

刚刚落幕的上市公司三季报显示，面对大起大落的A股行情，私募机构整体上采取了减仓的战略以躲避风险，持股流通市值从今年中期的1902.29亿元大幅缩水至三季度末的1087.93亿元，降幅超过四成。

记者采访了多位私募人士或基金经理，他们对于后市的操作多流露出谨慎情绪。深圳一位不愿具名的私募人士表示，徐翔事件将使私募更加谨慎更加低 调，“很多原先高调的私募，现在也变得安静许多。即便没有涉及内幕交易等违法事件，很多私募也开始重新考虑自己的规划，是否还要不断扩大资产规模。”

“徐翔被查因为交易手段的概率比较小，应该是涉及内幕交易案件，靠典型的内幕交易做庄模式来盈利，这对类似风格的交易投机者的心理影响是很大 的。”广州一位私募陈先生表示，虽然官方并未就徐翔案公布具体案情，但据揣测也可能是其交易存在“信息不对称”，对市场造成了扰乱和影响。徐翔的泽熙投资 多次精准的踩点操作，曾让市场质疑有内幕交易之嫌。

这位私募人士表示，徐翔操作手法与A股市场曾经声名狼藉的“坐庄”相类似，即与市值较小的上市公司高管“合谋”，在低价买入公司股票后帮助公司“找项目”，向市场热门的领域进行投资，配合热点题材而使得股价大幅上涨。所不同的，只是“坐庄”是从二级市场上买入，而徐翔则是频频加码上市公司“定增”而已。

该人士表示，在金融领域加强监管、重在市场规范的风向变化下，过去打探内幕信息、联合坐庄、操纵股价等模式将难以为继。内幕交易已是一根“高压 红线”，千万不可碰触。“理顺和规范投资人跟上市公司之间的关系，重审投资理念将成为更多投资机构需要思考的问题，这也将促使国内公私募界进一步向价值投 资靠拢。”

事件驱动型投资受抑制

因为资产重组等翻身手段，不少ST股一直是私募、牛散等关注的重点。今年最经典的重组翻身案例当属*ST超日。暂停上市一年两个月后，*ST超 日在8月12日重组复牌首日暴涨986.07%，从1.22元的开盘价涨至13.25元。此外，*ST浪莎的暴富效应、*ST长控的连续涨停纪录，也让赌 重组这一另类投资被人们所关注。上市公司三季报显示，私募王亚伟旗下的昀沣三季度买入了*ST中鲁，蝶彩资管三季度成功押中*ST申科的重组，*ST夏利则引来了王亚伟旗下的4只产品以及牛散何海潮、舒逸民。

从打击力度来看，监管层对操纵股价等违法行为的打击力度是最强的。仅在操纵股价案上，9月以来证监会就开出了近33亿元的罚单，占全部罚单的七成。不仅证监会对市场内幕交易、机构及上市公司违规屡出重拳，而且公安部与证监会联手打击证券期货领域违法犯罪以来，已有证监会系统3人、中信证券多人、徐翔以及伊世顿公司3人等被调查。

从投资策略来看，泽熙投资属于单边做多模式，以及通过定增重组等事件驱动型策略。徐翔突击重组股主要以短线操作为主，提前介入，发布重组预案后便获利离场。

多位市场人士均预计，今后做重组和并购的事件驱动型投资，所面临的法律风险将越来越大，这类操盘手法将在一定时期内受到抑制。

“量化投资”发展将受限

在监管层近期查处的一系列证券期货违法行为中，和股指期货有 关的高频交易违规活动也进入了打击范围。据新华社报道，公安机关日前查处了一家名为伊世顿国际贸易有限公司及其相关人等，而该公司所从事的正是违规高频交 易活动。伊世顿公司旗下账户组通过高频程序化交易软件自动批量、快速下单交易，以不足700万元的本金，非法获利高达20多亿元。

在业内人士的讨论中，伊世顿的交易行为除绕开柜台风控以及开设30余个账户外，“幌骗交易”被认为是其显著特征，即“通过高频程序化交易软件自动批量下单、快速下单，申报价格明显偏离市场最新价格，实现包括自买自卖在内的大量交易”。

广州一家券商人士告诉记者，伊世顿能够通过高频交易获利，很可能采取的是高频做市策略，这一策略的盈利模式，就是通过交易软件对期指价格变动追索和批量下单功能，靠捕捉期指价格瞬时的差价来刷量获利。据报道，伊世顿在违规交易中，申报价格明显偏离市场最新价格，平均下单速度达每0.03秒一笔，一秒内最多下单达31笔。

“今年股市的异常波动给监管带来了很大困难，有种最普遍的说法是量化投资引起了股市的异常波动，这也直接导致股指期货几乎完全限制交易。”这位券商人士表示，由于中金所在8、9月期间不断对日内期指开仓量进行限制，致使该类策略在期指市场中无法维持。

尚处初级阶段的量化交易该何去何从？在公募基金，量化投资是一种投资分析方法，有些公募将量化模型作为选股决策的参考之一，结合调研等所作出的 主观判断，并不完全按照模型的结果去执行下单。而在业内人士看来，不断加码的监管让量化交易开始受阻，伊世顿案更细致的案情披露和处理情况，对行业未来的 影响非常大。“监管层的目的非常明确，就是严格限制和规范高频交易。我们担心接下来除了高频交易以外，采用其他策略的程序化交易也会被牵连，并被认定为股 市大幅调整的帮凶，而且新规之下可操作的空间已经很小。所以最近我们格外谨慎，已经主动停掉了所有策略型交易。”国内量化交易人士黄先生表示，从9月2日 中金所史上最严期指管控措施到相关征求意见稿，量化交易监管逐步加码，进入监管者视野的量化投资即将进入一个不同的阶段。身处监管风暴下，许多量化投资者 必须重新认识规则、界定合规边界。 

[责任编辑：曾真真]