做空动力释放充分 恐慌中容易产生重要底部

A股8月下旬开始的破位下跌，跌得比较惨烈。但我们认为，这轮急跌在A股整体局势上是利远大于弊，主要体现在几个方面：

一、之前投资者普遍忧虑，如果9月份美元加息或会引发资金外流，行情或会因此产生深度调整。但现在，行情提前深幅调整了，且还引发了包括美国股市显性下跌的全球股市联动，汇率突如其来的贬值更是使得美元加息变得无比纠结。即A股的这轮深调提前化解了外部因素影响的潜在风险，一方面A股的估值水平下降了；另一方面美元资产价格形成了下调趋势，在这种情况下，股市资本外流的压力必然大幅减缓。

二、之前投资者普遍认为A股是3500-4000点涨跌两难的区域性震荡局势，但又普遍担心明年1月份禁售期结束后市场会面临更大抛压，还担心 4000点附近IPO重启给行情带来压力。但目前A股经过提前深幅调整后，这种压力已经不再存在。一方面，指数已经回落到年开盘位置之下，按照目前的股价 与估值水平，意味着所有今年建仓的机构投资者都已无利可图，产业资本的资本溢价已腰斩式大幅收敛，减持抛压的动机已不再强烈。此外，我们认为，IPO重启 对当前股市实际上是利好，而非利空。因为，现行打新规则是需要有老股市值才有打新资格，换言之，IPO停滞后万亿打新资金已经离场。IPO重启会促使这部 分万亿级的打新资金重新回场，且还会购买部分老股市值，从而对行情构成利好。

三、这轮深度调整对A股的估值水平作了一次快速修正，全部A股、剔除银行与石油石化后的A股、中小板、创业板、中证500的整体法PE已分别修正至17.77、33.39、53.98、76.79、42.33倍，除创业板仍有泡沫、中小板略有泡沫外，其他指数的估值水平已经接近合理区，即行情最大的压力正在接近消解。

四、我们前期分析提示，深度调整后市场的旧秩序已被毁坏，将来随着IPO重启、注册制落地等，市场还需要逐渐构建新的生态环境。我们认为，这个 新生态构建的过程在行情形式上或是一次大分化的过程，即在经济结构发生改变、内外环境发生改变、市场生态发生改变的大趋势下，市场投资视角也必然发生变 化，经过这轮重挫后的股票结构将会因此发生重大变化。具体可能为，一部分股票的投机性随着这轮调整而消失，重挫之后将很难“再爬起来”；一部分股票则产生难得的买入机会；另有部分股票则在结构变化中成为“迷途的羔羊”，以无趋势成为其行情的主趋势。

在A股已下挫至3000点以下，且市场极度恐慌、绝望的时候，我们反而开始乐观起来。除了市场估值已经开始趋于合理之外，更主要的是这轮深度下跌结合了市场几乎所有的负面因素，且所有负面因素相互强化、投资者自我强化、反复强化的综合，有以PMI和出口等为代表的经济数据极 度低迷因素、有全球股灾联动的因素、有护盘资金退出的因素、有汇率贬值带来的影响等，当然更有政策底破位后的恐慌因素。可以认为，在这轮深度下跌中，市场 中所有负面因素交织在一起，所有恐慌因素叠加在一起，使市场的做空能量释放到最大、做多能量压缩到最小。但常识告诉我们，当所有负面因素和恐慌因素叠加而 重挫出来的底部，或将产生一个重要底部，起码也是阶段性底部。

在3258点之下，我们再次看到了降准与降息、期指提高保证金与交易费、在全国范围组织开展打击地下钱庄集中统一行动等一系列组合拳。我们认为，如果说7月初的救市拯救的是市场流动性危机，而这次组合拳是为了挽救市场的信心危机。因此，A股在完成探究市场底之后，市场整体将开始信心逐渐恢复、行情一波三折的灾后重建阶段。

我们认为，经过这次深度调整后，市场原先累积的主动性（主动套现）与被动性（恐慌性抛售）做空动力已经释放得比较充分。按照行情调整时间与空间 的匹配关系，我们认为，底部产生在恐慌中，A股在9月份有望产生一个类似于1849点的重要底部。策略上，大金融、医疗、教育中的优势公司等已具备战略性 配置的价值，战略新兴板相关概念有望形成新的投资主题。

[责任编辑：曾真真]