融券新规封杀定向券源模式 机构杠杆资金或无利可图

沪深交易所近日紧急发布的融券新规冲击波仍在蔓延。有消息称，华南一家大型券商已收到有关方面的函件通知，被要求提交数个融券业务交易量较大的客户交易记录，协助相关调查。

此前于8月3日晚间，沪深交易所同步发出限制融券日内回转交易的公告，融券业务交易机制由T+0改为T+1。

值得一提的是，对于融券交易规则突变，市场各方仍存在较大的争议。多家券商人士认为，“融券T+1”确立了融券新“玩法”，监管层将堵住变相“股票T+0”的通道，抑制高频交易从而降低波动性达到稳定市场的目的。

8月6日，一家中型券商人士对21世纪经济报道记者表示，“融券新规旨在精准打击日内高频交易，降低做空的资金利用率；同时，增加做空风险，即增加了隔夜风险和减少了日内赚取波段的机会，有利于引导市场降低换手率和进行价值投资。”

“此前，有专门的交易团队通过定向券源方式进行融券日内交易，即由证券公司与下游特定融券客户签订合同，再将上游借入的融券标的证券固定给该客 户专属使用。”该人士表示，“其运作模式为自有资金1，券商配券N，当日可将所融的券换手一遍，资金利用率极高。但融券实施隔日还券后，机构包券做日内交 易的概率会大大减少。”

另有中小投资者则拍手称快，称之前融券太难了，券商公共融券池里根本没有多少融券标的。“隔夜委托前查看券源单个个股了不起几万股，还不够塞牙缝的。”有投资者说，“融券新规或许能够有效阻止大客户对券源的垄断，有利于中小散户。”

不过，另有私募投资人士提出质疑，“融券T+0”虽然表面呵护指数，限制套利盘，但会降低资金周转效率，抑制A股流动性。

封杀定向券源模式

“现在隔日才能还券，使得机构资金杠杆从最高的10倍变成现在的1倍，几乎无利可图了。”上述私募人士称。

他举例说，本来早上10点融券卖出，10：05买券还券，这样账户上的资金就又可以使用了。现在隔天还，那么无法实现买券还券，只能做普通买入对冲，资金额度无法释放出来，日内高频就没有意义了。

该人士表示，“把融券的杠杆降低到一倍之后，资金占用将大大增加。很多融券日内交易团队生意一下子少了好多，资金效率也会显著下降。因为重要的是资金占有，资金用完就没有了，日内交易也就不能做，对于靠这个为生的机构来说，这简直是一个毁灭性的打击。”

不过，另有机构人士认为，融券新规把定向融券机构的资金利用率降下来了，短期内的定向融券将变得无利可图。因此，定向融券规模将出现一定程度的消退，反过来，对中小投资者来讲却是一个利好消息，融券难或许将得到一定改善。

过去，因两融规则与沪深交易市场的交易规则存在较大的差异化，由此容易引发部分账户借助这一制度差异，实现了低成本的变相日内多次回转交易的行为。由此一来，实则也加剧了大资金大机构与中小股民的交易不对等性。

具体而言，即大资金大机构可以借助此制度差异，实现日内的风险对冲。但是，没有达到准入门槛的中小股民却无法实现日内风险对冲的目的。

因此，通过此次融券规则的修改，实则给那些变相实行日内回转交易的高频操作者敲响了警钟。从本质上看，也给这类群体增加了交易成本，限制其相关的套利行为，从而达到强化市场交易对等性，降低市场日内波动风险等目的。

对此，前述券商人士直言，在融券新规实施前，公司确实存在定向券源的融券模式，主要是为了满足一些大资金客户的需求。

“通常我们会将一些上市公司大、小非标的券承接下来，专项供给有融券需求的大客户用。这些券由于当日使用，当日归还，因而未能在个股的融券余额上有所体现，同时也没有出现在向全部客户开放的公共标的池里。”该人士称。

融券恢复尚待系统改造

此前，继8月3日晚间沪深交易所宣布融券操作由“T+0”改为“T+1”后，包括中信证券在内的多家券商次日快速跟进，宣布暂停融券卖出交易。

此外，华泰证券等其他几家券商也发出了类似公告，但都没明确何时恢复融券卖出功能。

前述券商人士称，“融券新规调整得非常突然，公司是当天晚上11点才接到通知的。目前大部分券商系统不支持T+1模式的买券还券和直接还券，因此，公司只能先暂停客户融券卖出，只有等系统完成改造后才能恢复融券业务。具体时间也要等公司通知。”

实际上，早在融券新规实施前的7月初，因股市暴跌，已有多家券商曾宣布暂停券源供应，分别包括中信证券、国泰君安、招商证券、国信证券等。

7月6日起，国信证券宣布暂停新增公司融券券源供给，此外还表示将对融券客户异常交易行为进行严格监控。

一家上市券商人士表示，“在融券新规实施前，公司曾短暂恢复了融券业务，不过，规模控制得还是很小，对券源和券量都进行了控制，没有开新仓。只有融券偿还之后，公司才会再借券。”

另据WIND数据显示，伴随股市大幅下挫券商暂停融券影响，7月券商融券余额大幅缩水，较6月环比大幅下降，从6月末的45.84亿元激挫至7月末的9.77亿元，环比降幅高达近八成，达78.69%。

截至7月末，融券规模位居前五位的券商分别为银河证券、国信证券、招商证券、海通证券、华泰证券，期末融券余额分别仅为29650.31万元、14546.99万元、11166.00万元、8249.26万元、6121.17万元。

此外，多达43家券商7月融券余额均为零，分别包括东方证券、中信证券（浙江）、中银国际证券、浙商证券、中信证券（山东）等。

而6月末的融券余额数据显示，排名前五位的券商期末余额均超过3亿元以上，分别为招商证券、国信证券、广发证券、银河证券、海通证券，其融券余额分别达67907.15万元、51093.41万元、39002.86万元、38404.69万元、34860.01万元。

[责任编辑：曾真真]