4100点构成重要阻力位 布局超跌成长板块（2）

海通证券

重势到重股

政策重拳救市，市场震荡筑底。①我们认为市场中期底部已经出现：一方面，救市政策力度空前，已经扭转了预期和局势；另一方面，本轮暴跌源于去杠杆，被动 去杠杆已经结束，目前融资余额也已降到4月初的水平。②市场需要时间震荡筑底、积蓄能量，源于几个因素：第一，前期暴跌并未充分换手，套牢盘出逃和持仓结 构调整形成短期抛压。第二，暴跌破坏了投资者情绪，资金入市趋缓。第三，上周四、五市场大涨与一半股票停牌、筹码有限有关，本周开始大规模复牌将改变供求 关系。

短期矫枉过正，分化在所难免。①本轮股市下跌是暴风骤雨式的杀跌，政策强力出手后市场迅速矫枉过正。但这不是常态，随着市场情绪 回归理性、停牌公司大规模复牌，市场将恢复正常。②疯狂过后回归理性，结构分化在所难免。今年以来个股涨幅与一季度实际盈利没关系，一定程度上也是偏向讲 故事和题材概念。但此次急跌过后进入7、8月半年报业绩密集披露期，业绩确定性将成为下一阶段影响市场结构的关键。

策略：重势到重股。 重新审视未来市场，战略上应该积极。在短期政策刺激带来快速反弹后，市场仍将在博弈中震荡筑底，不过市场演绎方式或发生变化。市场将进入去伪存真、精选个 股的分化阶段，机构投资者的重要性上升。中期深挖转型成长股，短期聚焦三类机会：第一，错杀的优质成长股，尤其关注即将复牌的个股。第二，稳定增长的白马 成长股。第三，事件驱动的机会。

申万宏源

休养生息之后是慢牛

强力救市政策扭转下跌的负循环，资金供需发生积极变化。市场仍需休养，但最黑暗的时刻已经过去。杠杆资金方面，两融余额已大幅削减，占当前市值比重已降 至合理水平；场外配资调研结果显示高杠杆部分基本已经去除，目前存量的1:2、1:2.5、1:3杠杆整体面临预警范围较大；公募基金赎回压力仍在(尽管 有少量公募由于停牌股票比例较高受到申购套利，但是未来一旦指数结束涨停式反弹，套利将大幅减少，更多是兑现年内收益的赎回行为起作用)；保险机构、券商 机构由于救市需求仓位偏高。快速去杠杆引发的负反馈被政府坚定的救市举措截断，短期市场快速反弹之后将有停牌公司逐步复牌，市场逐步恢复流动性。冷静客观 地说，市场仍然需要时间休养生息、恢复元气，时间可能长达3个月以上，但是最黑暗的时刻已经过去。

休养生息之后是慢牛，积极布局优质成 长。中长期看，改革与转型驱动的牛市基础仍在，去杠杆背景下市场将是慢牛。经历本次市场调整，投资者风险偏好下行，将更加注重对价值的判断，个股走向分化 是必然。具体操作上绝对收益投资者可以等市场完全企稳之后右侧加仓，相对收益投资者适当提高仓位。成长股将是本次反弹的主战场，真正质地优良的超跌股将有 望走得更远。从主题角度，对比2013年创业板反弹和去年6月至今年6月的反弹，我们发现“金融+”、“互联网 +”相对最被低估，而且反弹时弹性最大；而从催化剂角度，国企改革和十三五规划催化最为明显，值得布局和关注。

银河证券

从疯牛向慢牛转换

站在目前时点，中国经济改革转型正在进行中，深化改革的基本时代格局没有变。在市场从“疯牛”向“慢牛”切换过程中波动和震荡是必然的，在估值过高时， 估值要等等业绩；在指数上涨过快时，指数要等等经济景气。在市场调整后的投资，要适当、适度、适时调整心理预期。要放眼长远，不因短期的市场波动过度悲 观。改革非一日之功，各种利好释放通常需要一定的过程，效果往往也不会立竿见影，不能急于求成。改革深化的大方向步伐坚定，各方呵护资本市场健康发展的态 度是明确的，维护资本市场稳定运行的决心也是坚决的，不能因短期恐慌而影响改革的信心。目前资本市场健康稳定发展的方向没有改变，股票市场上涨的中长期趋 势没有改变。

流动性宽松的大环境没有变。在货币政策保持中性偏松的大背景下，市场整体资金面充裕状况并未发生实质性改变，利率市场化改革将导致中长期无风险利率向下趋势长期延续。与此同时，居民大类资产向证券市场转移的再配置过程也将长期延续。从中长期发展角度来看，我国的资本市场资金支持充裕。此外，6月份CPI为1.4%，PPI同比下降4.8%，通胀风险并不存在，流动性宽松政策不会逆转。

从国际经验对比而言，流动性宽松后的资本市场发展前景，其他国家有丰富的案例可循。目前中国正在经历经济增速换挡期，在没有新的产业替代房地产成为支柱产业前、在制造业过剩产能去化之前，货币政策将保持宽松，资产价格将长期上涨。

国泰君安

震荡中的重建

不宜对后市过于乐观

一、救市政策已经见效，但全面恢复需要时间

根据我们的观察，近期市场呈现明显的去杠杆趋势，救市政策努力下流动性最紧张局面已经过去。监管层及时、有效的救市措施是市场流动性恢复的最主要原因， 为化解金融风险，一行三会分别出台相应政策，共同化解流动性风险，股票市场流动性缺失所形成的系统性金融风险隐患得到有效化解。由于股票市场的流动性压 力，而将风险传导到其他市场(比如债券以及实体经济)的可能性得到明显降低。

救市政策已经见效，但是监管政策的重新梳理和市场秩序全面 恢复仍然需要更长的时间。我们认为监管层对于本次市场调整出手及时，同时反思更为及时。投资杠杆过度使用是本轮市场调整的主要原因，也将成为中期监管和调 控的主要目标，对过度杠杆投资的监管将使A股市场朝向更为健康的方向发展。

二、A股呈现震荡格局，不宜对后市过于乐观

之前我们指出“市场风险偏好边际上出现下降，市场主导权正阶段性转移到绝对收益投资者手中”，这一前提在救市成功后的A股市场上仍然成立，这也是A股市 场在2015年下半年和上半年市场比较中最重要的变量。本轮救市守住了上证综指3400-3600点的底线，这一底线也是金融风险隐患出现的底线。

在市场流动性条件稳步改善条件下，我们认为A股将出现阶段性震荡格局。震荡过程中，专业的机构投资者可以参与，但不宜对后市过于乐观。从7月12日证监 会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》来看，市场阶段性稳定之后，监管层仍然保持对投资杠杆的严格管理，我们认为短期内市场不会重复上半年的 全面性和持续性的投资机会。

三、投资机会将出现明显分化

我们认为机构投资者接下 来的选股重点将体现在两个线索上：第一是业绩明确，第二是流动性条件充分。在市场调整中我们认为应该再加上一条更重要的线索，就是微观结构在此轮调整中出 现明显改善(充分换手)。近期筹码交换更充分、微观结构得到明显改善的品种可能更具弹性，具体推荐三类行业：第一是业绩确定性较高：医药、交运、白酒；第 二是具备良好的性价比：建筑装饰、家电中的白电、公用事业；第三是符合国家政策及产业发展方向：机械(“中国制造2025”).

西部证券

4100点构成重要阻力位

流动性剧烈变化成为近期市场大幅波动的主因。两融资金余额经历近三周持续快速流出后，目前已从此前高点2.2万亿以上大幅回落，不过上周后3个交易日两 融资金下降幅度快速收窄且趋于稳定，每日资金偿还额也出现回落迹象。可见多重实质性政策利好支撑下投资者信心得以平复，来自两融方面的平仓压力正逐渐化 解，大盘短时间仍有惯性上冲可能。

不过我们认为，对后市大盘反弹持续的时间和空间仍有必要谨慎一些。首先，市场杠杆水平相比此前大幅下 降，多方动能还需要时间来逐步累积，且市场自身经历深度急跌的重创后，短期套牢盘压力也较为沉重；其次，从量能来看，逐日萎缩的成交量显示市场交投活跃度 相对不足。加上半数以上个股处于停牌状态，中小板与创业板的快速反弹带有明显的量价背离特征。此外，作为本轮护盘主力军的银行股目前股价已基本接近下跌前的位置，后市继续拉升空间相对有限，一定程度上也将牵制反弹高度。

技术上看，短线指标出现一定修复迹象，KDJ指标低位金叉后向上发散，MACD指标也在超卖区域向上拐头。且周线级别看沪指放量收复30周均线，反映此 前围绕场内的悲观气氛逐渐驱散，多头情绪受到提振。不过考虑上方多重均线系统的压制，上方20周均线一带也是前期5月初调整低点的颈线位置，该位置在 4100点关口附近将构成阶段性反弹的重要阻力位。后市若没有量能的持续温和放大配合，短线突破难度比较大。

[责任编辑：曾真真]