巨幅震荡洗出恐慌盘 报复性反弹一触即发

六大券商看本周

上周A股市场经历了黑色的一周。上证指数从上周一最高点5174.42点，快速下跌至本周二的最低点4264.77点，落差接近1000点，盘面上更呈现出千股跌停的惨烈局面。从周线来看，两市周线从高位回落，周跌幅双双超过13%。在巨大跌幅背后，市场恐慌盘快速流出。在众多券商看来，暴跌过后大盘将迎来报复性反弹，而优质个股大幅下挫，则给投资者提供了更低的建仓成本。

本报记者 林珂

招商证券：调整较为充分伺机分批建仓

关注安全垫的投资者可以寻找2015年业绩增速预期较高，并且偏差相对较小的行业，包括航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。

过去一周的暴跌为场外资金提供了相当好的开始建仓机会。但是投资者需要警惕风格轮换。招商证券看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优 势以外，未来也不缺少上涨的催化剂，与之类似的板块还有消费类的食品饮料、家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。招商证券认为这些行业 当前的调整已经比较充分，投资者可以开始分批建仓。

招商证券针对过去一周的暴跌讨论了三个问题。

一是市场资金链是否已经崩断？招商证券对此持否定态度。二级市场的交易并不构成资金的流出，只是资金的换手。接下来的博弈主要将在这些资金当中展开。招商证券认为无论从存量和增量的角度来看，当前尚不用担心资金面问题。

二是牛市是否已经结束？招商证券对此也持否定态度。事实上，在2015年下半年策略当中，招商证券也讨论了这轮牛市并非单纯是流动性驱动的，类似美国的互联网泡沫，投资者对新经济的幻想也是驱动行情的核心因素之一，而只有基本面更加清晰明确才会挤破新经济的泡沫，现在看不到触发因素。

三是接下来的风格还会和之前一样么？招商证券认为市场风格会切换。中级调整往往是牛市当中风格转换的节点，因为证伪了趋势投资者认为前一个龙头 板块趋势强不可破，每一次调整都是买入时点的幻觉。招商证券看好今年以来基本没有上涨的金融板块，除了估值优势以外，未来也不缺少上涨催化剂，与之类似的 板块还有消费类的食品饮料家电以及周期类的建材有色煤炭等，尤其是其中的白马蓝筹。

关注安全垫的投资者可以寻找2015年业绩增速预期较高，并且偏差相对较小的行业，包括二级行业当中的航空机场、证券、中药生产、纺织制造、计算机软件、输变电设备、电子设备、传媒等。新经济成长股的逻辑并没有破灭，当前只是需要时间积累重新上涨的人气。

兴业证券：资金扰动结束反弹拐点来临

考虑到国君IPO网上冻结资金周三回流，而通常货币市场季末压力最大时点发生在25日前后，因此，本周三和周四很可能成为本轮资金面扰动结束的拐点，市场因此有望迎来反弹的契机。

2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流，驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。兴业证券 认为，大潮已起，未来数年，涨到哪里都有可能，对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的。但是，牛市也会害死人。兴业证券分析认为，2015年杠杆化盛行的泡 沫化格局下，行情波动会加大，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，因此，需要控制好回撤风险，而每次回调之后都是买入时机。

类比2007年“5·30”，暴跌之后多一份怜悯之心。相似之处在于都是对前期泡沫化上涨后市场风险的集中快速释放，不一样的是“5·30”带 有明显政策打压意图，而本轮调整更多的是流动性边际变化导致的融资盘多杀多踩踏事件，在牛市大判断不变的前提下，兴业证券认为本轮指数最终调整空间显著超 过20%概率较小，因此，更建议投资者怀着怜悯的心，利用市场波动，积极研究，寻找机会。

重申基于风险收益比的牛市大节奏判断。中期策略提出下半年行情进第二阶段盘整市的核心逻辑在于，基于股市政策、市场供求、投资者行为特征等因素 判断，上证综指在5000点上行和下行空间基本对等，风险收益比一般。而目前兴业证券建议投资者怀着怜悯之心看待暴跌在于，指数风险收益比将再次进入相对 积极且有吸引力的区域。

兴业证券判断，资金面扰动即将过去，本周指数有望迎来阶段性反弹契机。半年关资金面季节性偏紧叠加巨量IPO发行，从而导致过去两周银行间利率 中枢的抬升是本轮指数调整重要导火索。考虑到国君IPO网上冻结资金周三回流，而通常货币市场季末压力最大时点发生在25日前后，因此，本周三和周四很可 能成为本轮资金面扰动结束的拐点，市场因此有望迎来反弹的契机。

方正证券：疯牛已变慢牛风格暂难转换

系统性风险决定方向，流动性决定市场的幅度。由于经济尚未完全企稳，风格转换契机目前并不具备，市场的方向依然是成长和主题，行业配置角度选择环保、医药生物、工业4.0等。

方正证券判断，目前的资金紧张是多种短期因素叠加的结果，不具有趋势性。此次流动性回升并没有显著超越季节性因素。

方正证券认为，目前的流动性小幅上升有多种短期因素叠加的作用：一是IPO的因素，回购市场和银行间拆解利率小幅攀升，这个因素将在本周缓解。 二是年中因素造成的季节性回升，而目前的幅度也并没有超越季节性，该因素6月底缓解。三是财政发力，而货币政策没有跟上，后续随着货币政策的调整该因素将 消除，时间窗口已经打开。

流动性分析的核心依然是供求，6月底将迎来改善的契机。方正证券认为，流动性是本轮市场的核心推动力之一。目前货币需求层面依然偏弱，从中观追踪来看，仅有房地产销售是连续好转的，其他的如耗煤量、建材、钢材、有色、煤炭等价格依然疲弱，地产销售还没有传导到投资端。

货币供给层面，由于CPI、PPI依然偏低，流动性放松政策毫无掣肘，降准降息依然具备空间。从货币供需的视角来看，流动性的紧张不具有趋势性，6月底将迎来改善的契机。

对于上述判断，方正证券认为市场的调整不具有系统性风险，建议逢低布局成长和主题。从市场的驱动力来看，系统性风险决定方向，流动性决定市场的 幅度。目前市场仍不存在系统性风险，资金扰动更多是短期性质，政策层面更不会逆转市场；流动性角度来看，市场后续上涨的幅度或将放缓，疯牛变慢牛的概率在 增大。从场内流动性来看，按照测算融资融券的上限在3万亿，目前距离上限还有7000多亿，幅度将有所放缓；整体流动性来看，随着三季度末经济逐渐启稳，流动性将由极度宽裕向适度宽裕转变。

由于经济尚未完全企稳，风格转换契机目前并不具备，市场的方向依然是成长和主题，行业配置角度选择环保、医药生物、工业4.0等，主题角度选择国企改革、“十三五”规划以及PPP领域的细分机会。

国信证券：大盘波动加大不改牛市进程

股市“财富效应”催化可选消费进一步增长。对比美国经验，人均GDP达到5000-10000美元，各类可选消费达到快速增长阶段。我国未来5年可选消费将处于“黄金时代”。

国信证券表示，波动加大的牛市后半场，新兴消费品的配置优势显现市场波动加大，更关注业绩兑现。随着牛市的推进，关注焦点将逐渐从波动性、风险偏好转移至业绩兑现的可能性上。

消费品各行业2015年中期业绩向好比例较高，历史收益率表现稳健。国信证券判断，从目前披露的中报预告看，消费品各行业2015年中期业绩向好比例整体较高；从历史收益看，消费品过去十年收益率接近12倍，远超市场收益率，且风险收益比较高。

进入牛市下半场，投资者逐渐将前期快速上涨获得的货币财富转变为商品和服务消费，尤其是可选消费有望大幅增长；而当下人口与收入结构性变化带来的消费模式的升级进一步促进新兴消费品需求增长，新兴消费品的配置优势显现。

股市“财富效应”催化可选消费进一步增长，人均GDP达到可选消费快速增长阶段。对比美国 经 验 ， 人 均 GDP达 到5000-10000美元，各类可选消费达到快速增长阶段，随着我国人均GDP向10000美元靠近，未来5年可选消费将处于“黄金时代”。

股市“财富效应”或催化可选消费进一步增长。可持续的牛市、股票配置比例提升、股市的向好提振消费信心等因素将使得股市的“财富效应”得到发挥，牛市中获取的货币财富最终将转换为商品和服务消费，刺激可选消费大幅增长。

人口与收入结构性的变化催生新的消费模式；三、四线城市逐步显现强劲的消费能力和新的消费模式；互联网等创新型行业铸就的“新富人群”也催生了 新型高端消费需求。“新消费”时代，淘金三类消费市场综合人口与收入结构带来的不同消费需求和新兴消费品在产品、渠道、营销方面的特点，国信证券认为新潮 消费，如新型饮品、户外运动等、品质消费，如智能家居、出境旅游、服装婴童、中高档汽车及后服务市场等、健康消费，如慢性病治疗、养老地产、健康食品等三类新兴消费市场最具空间。

银河证券：货币政策走向决定市场强弱

一是取决于经济景气实际的回升力度，现在的市场风险主要在于未来的预期被过早地兑现，所以需要时间来等待切实的好转。二是取决于货币政策到底宽松到什么程度。

最大周线调整出现，市场活跃程度降低。上周A股市场遭遇今年以来最大幅度周线调整，两市成交金额一周共计8.0万亿元，较上周的9.8万亿元显著缩量，较最近5周平均水平的9.2万亿元也有一定降幅，市场整体活跃度明显降低。

成长股高估值需等待业绩兑现。从成长股角度来看，估值和业绩的背离反映出估值已经较高。银河证券一个月前提出，当创业板指 超过3500点之后，估值就不再具有参考意义。创业板失去了估值的约束，尽管向上想象空间很大，但最终还将回归。目前成长股的高估值需要时间等待业绩兑 现。当前很多公司虽然都有“互联网+”的概念，但“互联网+”本身并不能立即产生业绩，“互联网+”业务的落实也需要几年时间。

高杠杆需要时间消化大盘股需要等待经济景气度的实际回升。虽然现在市场对经济充满了改革的憧憬，但实际上经济下行压力仍然较大。对未来经济改革的预期拉动了股价的这一轮上涨，可以说是国家级别的市值管理。但就像企业发展新业务需要落实的时间，对于国家来说，“一带一路”、“互联网+”、“中国制造2025”、“大众创业、万众创新”等政策都需要一段较长的时间来逐步实现。从这一角度来看，银河证券认为大盘指数需要等待经济景气度的现实回升。

高杠杆需要时间消化。最近几个月，高杠杆的催化作用导致了短期之内市场指数的巨大涨幅，并使市场的整体情绪更易受到刺激，从而带来越来越频繁的 大幅震荡。当出现调整预期之后，市场整体杠杆率可能会有所下降。当前的市场很可能会经历一段时间的震荡调整，而不是通过一次暴跌调整到位。

经济景气与货币宽松程度决定震荡后的市场走向。市场在震荡期之后往什么方向走，银河证券认为一是取决于经济景气实际的回升力度，现在的市场风险 主要在于未来的预期被过早地兑现，所以需要时间来等待切实的好转。二是取决于货币政策到底宽松到什么程度。货币宽松对A股市场带来的边际效应逐步减弱，但 同时货币宽松也仍在不断持续，下半年货币政策的走向对A股市场趋势的影响非常重要。

齐鲁证券：振幅逐步加大高抛低吸为主

在季末考核、新股上市数量加大，及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下，6月A股市场振幅巨大。短期操作仍然建议维持谨慎，多看少动，加强仓位管理，高抛低吸。行业配置以防御为主。

齐鲁证券认为，当前市场恐慌情绪浓厚，在冲击5000点之后，投资者对后市演绎路径十分纠结。短期流动性扰动，6月19日，市场资金面偏紧，上海银行间同业拆放利率全线上扬。短期利率水平上升，属于多方面因素汇集导致。由于目前短期流动性仍然处于十分充裕情况，而相比之下，长端利率仍然下行空间。齐鲁证券提出央行货币操作将逐步过渡到放长收短政策上来，未来央行可能采取正回购+PSL对长短端利率进行纠正，央行货币政策较之前将逐步偏向中性，流动性宽松对资本市场边际贡献将逐步减弱。

杠杆资金仍是短期市场关注焦点。这轮牛市是建立在杠杆之上的纯资金市。今年以来，证监会三次发文，禁止券商从事伞形信托及场外配置业务。市场开始对此类信息变得尤为敏感，每次有关监管层严查杠杆资金入市消息传来，市场都会出现较大幅度的调整。528大跌，源于对银监会排查银行资金入市的传闻反映。而上周大跌部分配资产品强平所致。

由于上周市场下跌较快，许多产品直接触及平仓线而遭致强行平仓，从而一系列连锁反应造成了市场的快速下跌。但是从“5·28”大跌之时来看，在 下跌至4431点后企稳反弹，短期市场在4400点存在支撑位，同时市场经历了快速急杀之后，超卖信号明显，短期市场有反抽需求。

齐鲁证券维持6月策略月报的观点：在季末考核、新股上市数量加大，及监管层对杠杆资金监管趋严的情况下，6月A股市场振幅巨大。短期操作仍然建 议维持谨慎，多看少动，加强仓位管理，高抛低吸。行业配置以防御为主，建议关注估值水平相对较低的银行、非银行金融、食品饮料、公用事业。同时建议6月份 关注三条主线：第一，次新股。关注在行业中具有稀缺性的标的，符合结构转型方向且外延式并购强烈的标的，前期调整充分、成长性较强的标的。第二，创业板中 成长股。关注市值相对较小且公司现金流相对充裕的标的，处于行业龙头地位且成长性较好的标的。第三，国企改革。建议关注央企整合预期强烈标的，山东国企改 革。

[责任编辑：曾真真]