剔除增发因素 创业板真实成长性被高估

每当市场回暖，股票市场增发、配股数量就会大幅增加，募集资金量规模也随之提高。

2007年，A股市场整体上扬，增发、配股数量稳步上升，募集资金规模的提高速度更快，2008年增发配股数量和募集资金则快速下滑。2013年开始，中小板逐渐回暖，创业板开始进入上升通道，2014年中，蓝筹股也迎来了久违的上涨，而增发、配股的数量也随之提升。

相比之下，近年来，中小板、创业板增发配股数量占比提高速度较快。

中小创增发配股数量占比提速快

据统计，以增发发行日、配股股权登记日统计，2014年主板、中小板、创业板增发数量分别为227次、157次和104次，配股次数分别是7次、8次和0次。

2013年底，主板、中小板和创业板的上市数量为1408家、701家和355家。相比较而言，创业板增发融资频率更高，主板的频率较低，我们认为，这与两个市场的估值情况和行情走势相关性较大。

从资本运作角度来说，企业在股票高估值时进行融资，能够获得价格相对便宜的资金，有利于企业外向型扩张，便于进行产能扩张及收购潜在公司。从行情走势来看，市场整体向上的趋势中，投资者对于二级市场更加认可，增加了募集项目的成功率。

同时，值得注意的是，创业板个股从未进行过配股融资。

从企业运作来看，通过资本市场募集资金，企业可以改善的财务状况、开拓新市场等，有利于提高企业市值，是公司发展壮大的途径之一。

增发数量在板块个股中的占比，创业板和中小板比例较高，我们认为这与2012年IPO暂停政策有较大的关系。

大量未上市的中小企业，通过并购，绕道进入资本市场，实现了企业上市的目的，也降低了对监管机构的压力。增发数量的快速提高，也反映出了中小板、创业板的外向型扩张的需求。然而，这也让我们对这些板块的真实成长性提出质疑。

剔除增发公司 创业板整体盈利增速打七折

企业的成长性到底是多高？如果剔除并购、扩产带来的营业收入和净利润，企业的真实营收和盈利增速到底是多少？企业成长性是否会缩水？

2014年，创业板市场全年增发募集资金384.18亿元，而2013年底，所有上市创业板公司的所有者权益为3610.51亿元。2014年底，所有者权益总计为4613.70亿元，增发资金为起均值的9.35%。

统计显示，2014年，创业板营业总收入和归属母公司净利润同比增速整体为28.53%和24.65%。但是，如果我们把2014年中做过增发 的公司剔除，则2014年创业板市场的整体营业总收入和归属母公司净利润同比增速降为22.04%和16.79%。也就是说，如果我们假设在2014年进 行增发融资的创业板公司，其整体营收、盈利增速与其余创业板其余整体增速一致，则创业板整体的盈利增速打了七折。

还有，创业板企业上市时间较短，企业真实的盈利情况还需要时间和市场来检验。

综合来看，我们认为创业板真实的成长性，可能并不像市场认为的那么高

[责任编辑：曾真真]