三位机构大佬解码牛市新基因

时隔6年之后，沪指3478点的再度跨越，令A股市场兴奋不已，牛市呼声也日益高涨。对于本轮牛市的新基因，在A股市场浸淫多年的机构大佬们是如何看待的？《每日经济新闻》记者就此分别采访了博道投资股票投资总监史伟、新华基金曹名长、融通基金转型三动力基金经理张延闽，史伟认为以互联网为代表的新兴产业蓬勃发展引领A股走牛，曹名长则认为企业盈利改善程度将决定牛市高度，张延闽认为国家治理效率提升将为A股提供长期制度性红利。

博道投资股票投资总监史伟：牛市风头劲 互联网正当时

“股市只要进入到牛市之中，它会有庞大的惯性，不会轻易地停止。所以我建议不要犹豫了，因为历史上看每一次牛市都在犹豫之中上涨。”这是博道投资股票投资总监史伟在一次客户会议上的演讲。

博道投资作为新生阳光私募的 代表，其投资总监史伟也曾是备受瞩目的明星公募基金经理，管理的基金收益率名列前茅。近日，史伟接受《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）专访时表示， 他对沪指目前一举创出6年新高的走势毫不意外。他认为，目前市场处于整体牛市格局中，这种趋势一旦形成，未来若干年仍会存在。

市场对流动性最敏感

NBD：沪指快速突破3500点，创出近6年新高。对此，您认为如此快速地突破意味着风险的增大，还是牛市的明朗？

史伟：这几天的走势基本印证了我之前的判断，沪指无论是突破3500点，还是进一步创出新高，我认为都不是什么问题，市场整体向好，看好牛市的大逻辑没有变化。

NBD:有人也担心经济下行或对市场形成冲击，抑或是阻碍股市长期走好，您怎么看？

史伟：其实股市对流动性是更敏感的，反而对经济不是很敏感，我们可以看到这一轮行情是从去年三季度开始涨的，但去年三季度也正是GDP增速不断下台阶的时候，所以严格认为经济对股市起着决定性作用并不完全正确。因为从历史上很多规律来看，市场都是对流动性最敏感，流动性是经济的先行指标。

NBD：哪些因素让你对现阶段的牛市特性非常确定？

史伟：首先，经济虽然在下滑，但是很多产业，包括周期性产业，它通过自我的调节也能变好。比如2013年，火电行业就开始见底回升，2014年有钢铁，2015年极有可能有更多的行业会出现这样的情况。

其次，中国有很多的新兴产业一直处于蓬勃发展之中，比如TMT、互联网，这些公司的现金流一直是处于进一步的向好状态之中。同时沪深300的估值还不怎么贵，整个市场的投资潜力还是比较大，所以继续看好2015年的这个牛市格局。

在上述背景下，居民资产配置发生转向，资金逐步从房地产30%的配比转向股票市场，成为了推动股市繁荣的动力；海外资金和场外资金加速入市，股市资金量可期。这种趋势一旦形成，未来若干年仍会存在。

互联网会成为大风口

NBD：我曾看过您之前的文章，您非常看好互联网的长期前景，认为这是个大风口，这里面最重要的逻辑是什么？这个逻辑可以维持多久？

史伟：“互联网+”概念已上升至国家战略的高度，3月5日，国务院总理李克强在《政府工作报告》中三次提及了互联网发展，并且提出要制定“互联网+”行动计划。这是互联网发展出现在政府工作报告中次数最多、篇幅最重的一次。

因此，互联网会成为中国经济社会的大趋势，从历史上来看，扮演这样角色的板块往往会成为阶段性的领涨板块。并且，现在很多互联网公司都是向好的，也很活跃，无论从外部环境还是本身都具备很好的投资价值。

NBD：互联网板块也涉及非常宽泛，互联网金融、互联网医疗等，你最看好哪个方面？

史伟：主要看互联网金融，金融行业的多数要素都可以在互联网上实现，比如银行多数业务等，甚至券商的经纪业务在互联网上更好，因此发展空间是非常大的。考虑到目前金融企业的体制僵化、效率低下，互联网金融企业将不断蚕食现有金融企业的业务与业绩。另一方面，很多重量级的企业也纷纷在这个领域布局，未来会出现一批佼佼者和龙头企业。

NBD：互联网医疗呢，也是最近很热门的话题。

史伟：我认为互联网医疗的不确定性是大于互联网金融的，涉及到医院、医生、药费等复杂的问题，可能政策上的障碍会更大。

NBD：互联网经过一定时间的炒作，很多股票的估值都已经非常高了，你认为这些公司还有多大空间？

史伟：由于前期涨幅较大，未来回调的概率也加大，但互联网概念的长期前景仍然乐观。未来，随着新的商业模式层出不穷，传统价值链发生重构甚至颠 覆，带来新的投资机会，成长股的长期价值值得重新审视、挖掘。阿里颠覆了商业，其市值曾达3000亿美元，而金融行业的空间更巨大，互联网金融企业有望出 现一批大市值公司。

NBD：您认为3500点以上的A股市场相比之前的市场风格会有哪些不同？

史伟：目前阶段，我认为大票和小票都会涨。大票有国家政策支持，再加上估值便宜，也会有一些表现。成熟和谐的牛市应该是所有股票都会涨的，不会出现去年四季度那种极端分化的行情。

新华基金曹名长：企业盈利改善将决定牛市高度

3478点—6年前沪指高点的跨越，让整个市场兴奋不已，“新牛市”的呼声也日益高涨。

曹名长作为新华基金的老将，这位有着15年证券从业经验的基金经理也经历了2007年牛市之后的起起伏伏，其管理的新华钻石和新华优选分红两只基金，去年全年收益均超过了50%，作为当前市场中为数不多的资深基金经理，他对市场的看法或许能为大家的投资提供有益的借鉴。

“新牛市”有基础

对于近日沪指突破3478点创下6年新高，曹名长认为不必过分纠结于这个点位，因为80%～90%的股票已经过了这个点，甚至有很大一部分个股股价已经超过沪指6000多点时的表现。去年下半年开始的牛市，源于较为宽松的货币政策，在其他市场尤其是房地产市场无太大赚钱效应的背景下，这些市场里面的资金开始大量持续不断地进入股市，进而造就牛市行情的形成。

对于股市此轮的上涨，曹名长认为，这波牛市若要持续的话，实体经济至少要企稳反弹。牛市一定不是一个单独的驱动因素，它是有后续接力的，他认为 紧接着实体经济的企稳反弹，是这轮牛市持续下去的重点。企业盈利的改善与否，是决定市场估值回升空间与持续性的核心要素。虽然在时间上，转型期的企业盈利 可能是一个滞后于牛市启动的指标，但从分行业的角度来看，行业盈利的改善程度决定了牛市的高度。

从目前来看，一季度是实体经济最差的时候，但是现在大家都已经预期实体经济会企稳反弹，这是上证指数突破3478点的关键原因之一。“一季度是一个底部，会见底反弹，后面会慢慢变好，当然没以前的高增长那么好，肯定也不会差”，曹名长在接受《每日经济新闻》记者采访时表示。此外，改革、创新、转型对股市的影响是长期的，对提升估值是有帮助的。

创业板热属牛市正常现象

指数创6年新高，市场的做多情绪高涨，蓝筹成长齐飞。不过，据《每日经济新闻》记者采访了解，近期不少基金经理已经开始减持小盘股换大盘股。对此，曹名长认为，短期成长股、小盘股上涨过快，估值过高，积累了一定风险，所以适当减持或换仓是合适的。对于创业板、中小板个股当前的热度问题，曹名长表示这是牛市过程中的正常现象，在牛市结束之前，都没必要过度解读。

对于散户投资者而言，曹名长给出的建议是：牛市中没必要做波段，因为很难超越指数，持股不动是最好的策略。

从个股来看，曹名长称，选股会更加立足于长期，从长期看好的行业里精选个股。从其管理的基金重仓股中可发现，多为市值偏大的蓝筹股。曹名长称之所以喜欢中等偏大的股票是因为自己偏好估值低的股票，而成长型公司估值往往偏高；大市值的公司抗风险能力较强，业绩确定性也更高一些，流动性也较强。

此外，曹名长表示，尽管重仓股选择的是价值型公司，但对于非重仓股往往会选择中小市值的股票。在大类资产和行业配置上，曹名长的投资理念是“尽量中庸”，争取在不同类型的股票中都挑到好股票。

从行业来看，曹名长认为今年股市的表现会是轮动的，每个行业都会有表现的机会。比较看好的是消费、医药、金融、地产、家电、汽车、机械、化工、建材、轻工等传统行业。

融通基金转型三动力基金经理张延闽：国家治理效率提升为牛市提供制度红利

3月17日，上证指数一举突破2009年高点3478点，此后并未有止步迹象，昨日（3月18日）直逼3600点。

本轮A股市场上涨的根基是什么？一路攻城掠地之后，未来A股市场的机遇又在哪里?为此，《每日经济新闻》记者采访了融通基金转型三动力的基金经理张延闽。

制度性红利推涨A股

“近期市场的上涨和央行呵护资金面密不可分，市场预计后续央行将有进一步宽松的动作。虽然上证指数攻破3478点，但从全年来看指数风险不大。”张延闽在接受《每日经济新闻》记者采访时指出。

沪深A股市场自去年11月下旬启动以来，一直处在升温阶段。在宏观经济并没有出现明显改善的情况下，支撑A股一路向上的动力在哪里，场外资金为何急速跑步入场？

前两月的降息及降准基本上符合市场预期，由于前期涨幅过大，利率敏感性资产的走势偏弱。预计货币宽松的步伐还会持续，后续金融、地产等利率敏感 性板块的走势取决于货币宽松的目的是“对冲外汇占款下降”还是“微刺激”。从前两月的走势看，市场预期对冲性货币操作的占比更大一些。

张延闽指出，这轮行情上涨的根本驱动力在于居民资产配置的变化，以及市场预期国家治理效率的改善。比如互联网+、“一带一路”、京津冀一体化和 长江经济带等战略都是国家治理效率提升的策略。国家治理效率提升会改善目前产能过剩困局，配合互联网+战略，提升企业运营效率，从而推动企业的业绩增长。

“从中长期看，在新的领导层改革措施推动下，国家治理效率会不断提升，这是A股市场中长期发展的制度红利。”张延闽进一步表示。

转型催生新支柱产业

创业板一再创出新高，板块风险也屡屡被提及，未来到底是以高成长性为主打的成长股的天下，还是蓝筹股的天下？

在张延闽眼中，2015年A股市场的投资机会应该是多元化的。张延闽指出，从行业角度来看，在经济转型中，势必会产生新的宏观经济支柱性产业， 例如高端装备制造、节能环保、生物医药、医疗、教育、体育、文化娱乐和新能源等战略新兴产业，这些产业会在宏观产业政策与信贷政策的支持下不断壮大，这是 中国经济走出“中等收入陷阱”的保障。

在2015年，张延闽更看好估值合理的券商及一些中盘蓝筹股，看好的主题投资是国企改革、北斗产业链、工业4.0等。“我看好券商的逻辑是前期 两融事件和杠杆资金规范已消化，券商的估值已经回归合理。目前两融持续活跃，余额创历史新高，规模突破1.29万亿元，两融依旧是券商利润主动力。券商行 业处于业绩高增长和加杠杆加功能周期。”他向记者阐述看好券商股的逻辑。

对于目前火热的互联网投资机遇，张延闽坦言自己看好的互联网相关子行业应该包括：人工智能、车联网与汽车后市场“O2O”、产业互联网、工业大数据、工业4.0、中小企业移动互联应用、3D打印、环保（数据在线监测）。张延闽准备围绕上述互联网相关子行业，从企业家战略、管理层执行力、商业模式、市值空间等几个维度挖掘优秀的标的。

对于目前普遍热议的高估值创业板，张延闽表示，估值高的问题归根到底是这几年货币超发。

另外创业板的市值管理和去年券商股对股票交易量的逻辑一样，已经形成了一个正反馈。未来只要流动性不枯竭，监管依然宽松，这种泡沫很难判断拐 点。他向记者表示，有个信号值得关注，新华社于3月6日发文指出《创业板不是“创梦板”切莫操之过急》，从过往新华社刊文来看，均对资本市场有指导意义， 这值得投资者留意。

[责任编辑：曾真真]