行情或有阶段性休整必要

虽然近日A股主板借助于“混业”和“地方债置换”两大利好，由银行股牵动指数再次反抽，但整体仍难以摆脱区间震荡，创业板与中小板也处于强势滞涨状态。已经产生“故事依赖症”的A股近期似乎陷入了一个怪圈：刺激行情的故事越讲越大，行情也处于创造新故事填补旧故事、以大故事接力小故事的方式任性上行。但依靠故事驱动的行情难走远，目前“大故事、小行情”的实际表现告诉我们，A股行情似已存在阶段性休整的必要。

目前行情需要故事来维持，一方面说明去年四季度行情中市场资金积淀太深，现阶段行情需要故事来保温，另一方面说明支持行情继续恒强的有利因素已比较贫乏。自一月份以来，主板A股有心突破但始终难以作为的原因在于：1、经济弱正在成为现实，年报的密集披露削弱了行情的估值驱动力，尤其是一季报即将披露使行情难有突破底气；2、虽然已两次降息，但CPI与PPI持续下行（2月份CPI反弹更多是因为春节因素），意味着实际有效利率不降反升，这也是降息兑现市场不兴奋的原因所在；3、市场已经回归存量运行节奏，主板大市值股票的流动性驱动力难以为继，市场对权重股的续涨性存疑。

发债冲账与PPP的规模性展开尚有过程，房地产投资与销售已处于显性下滑中。因此，经济与各传统产业的基本面仍未到达最差时期，对行情还难以产 生否极泰来的支持作用。相反，各传统产业股在借助于“混改”概念大肆炒高后，“混改”的红利还难以证伪，而股价却已严重透支。因此我们认为，主板行情近期 即使在银行股等权重板块的拉扯下再创一次新高，空间也将较为有限，或是冲顶表现。并且我们预期，在全国两会闭幕、政策预期退潮之际，主板行情或产生梳理基本面的阶段性调整。

年初以来，创业板与中小板相对主板更任性的原因在于：1、一季度正值小市值年报题材股的丰盛期；2、行情回归存量节奏后，市场流动性再次“避重 就轻”；3、注册制落地较市场原先预期明显延后，且注册制“不是不审”、“IPO也需排队”等信息较大程度上缓解了市场对注册制的担忧。4、在资本为王、 赢家多吃的机制下，创业板与中小板公司的利润向大市值股集中，这些创业板与中小板中部分有利润、有成长预期、有估值比较优势的大市值股保障了创业板指数的 稳健。

创业板与中小板任性而为的更大驱动力在于，创业板与中小板公司做大市值搞并购的资本游戏仍处于正循 环中，即股价越高之前并购资产的股权套现价值越大、股价越高上市公司进行资产并购付出的对价越低。过去两年多来，创业板与中小板有相当多公司股价随并购资 产带来外生性增长持续上涨十倍、数十倍的案例层出不穷。这种财富膨胀效应对上市公司、被并购资产方、一级半市场（参与定增）和二级市场参与者均形成了极大 刺激，并形成群体性效应。当然，这种资本游戏终有散场的时候，只是目前似乎还未到散场时。但需要警示的是，这种资本游戏一旦散场，其股价调整都将是深度 的。我们预期，这种资本游戏散场的时机或产生在注册制落地、三板分层交易与投资者准入门槛降低前夕，因为许多被并购资产届时可以自己自由上市。短期来看， 我们前期分析创业板指数在2000点一带存在重要阻力，随着年报题材老化和风险集聚，以创业板为代表的小市值股已有再次产生巨震的可能。

尽管短期行情较强势，但我们认为纳入存量运行节奏后的A股已难走远。沪指能否站上3400点、创业板能否继续站稳于2000点之上，将成为A股行情坚韧度的试金石。我们认为，行情或是突破容易稳固难，策略上可以基本面的防御性结合故事驱动性的双重标准，来寻求短期交易性机会。

[责任编辑：曾真真]