中韩自贸区协定完成谈判 四类股受益

昨日，中韩双方完成中韩自贸协定全部文本的草签，对协定内容进行了确认。至此，我国迄今涉及国别贸易额最大、领域范围最全面的自贸协定完成全部谈判。

在概念股布局方面，华泰证券建议关注港口、海运、纺织品以及农产品等四类个股。具体来看，中韩自贸区的 建立将使得港口和海运行业首先受益，逻辑在于：一方面，自贸区协定生效后，贸易规模有望显著增加，同时中韩货物贸易大多以海运为主，从而带来港口吞吐量和 海上货物运输量的相应提高。另一方面，中韩自由贸易协定中大概率将包括通关便利化和检疫负面清单等优惠政策，此项互惠政策将大幅度节约港口和海运环节的时 间成本。建议重点关注北方地区重要港口的运营公司和海运公司，包括大连港、天津港、连云港等港口公司以及渤海轮渡、天津海运、中国远洋、中海集运等海运公司。

连云港：投资收益贡献主要利润 谨慎推荐评级

2014-08-22 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超

事件描述2014年上半年，公司实现收入7.58亿，同比下跌1.17%，毛利率同比下跌6.69个百分点至23.01%，归属于母公司所有者净利润0.52亿，同比下跌47.16%，EPS为0.051元，去年同期为0.12元。

事件评论吞吐量回落，刚性成本较高侵蚀毛利率。公司上半年货物吞吐量和营收同比分别下降8.7%和1.17%。主要是因为国内经济结构调整和增 幅放缓，煤炭等占比较高、单位装卸费率较低的货种吞吐量下滑，但一些高费率、小货种如红土镍矿吞吐量上升，吞吐量结构变化带来综合单位费率有所上升。归属 于母公司所有者净利润同比下降47.16%，主要有2方面原因：1)受公司吞吐量下降影响，营业收入同比下降1.17%;2) 公司营业成本同比上涨8.23%，我们判断很可能来自于人力成本上升过快，现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现今”同比上升 12.4%至2.9亿，而折旧费用基本维持在6300万左右的水平。

单季度来看，公司2季度营业收入同比上升4.08%，毛利率同比下降4.52个百分点至24.85%。归属于母公司净利润为0.28亿，同比下降47.57%，实现EPS为0.028元。

煤炭吞吐遇冷，镍矿提前进口带动货量。主要货种中，煤炭、有色矿等吞吐量同比下降，鉴于上半年中国煤炭进口量同比下降3.82%，我们预计连云 港的煤炭吞吐量受外部环境和区域分流双重的影响。红土镍矿增长明显，共完成642.12万吨，同比上涨24%，尽管受到印尼出口限制的影响，但不少进口商 在去年年底提前进口备货，红土镍矿在1月份大量集中到港，而6月从菲律宾进口量也大幅增加，但其余月份表现较为冷清。

投资收益贡献主要利润。2014年上半年，公司实现投资收益4037万元，同比上涨4.99%，占净利润比重为78%，上年同期为39%。

我们维持对公司2014-2015年摊薄后的EPS的预测为0.10元和0.16元，利润回落主要是因为2011年增发项目延期至2014年底 达产而同时2013年增发项目也在2014年中完工，我们预计2014年将是阶段性的利润底部，而从明年开始随着新项目产能利用率逐步攀升、堆存收入增加 以及吞吐量回升，利润有望较快恢复，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

渤海轮渡：业绩增长有所保障 买入评级

2015-01-22 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：张亮

事件：公司公告收到烟台市财政局拨付的“交通运输业成品油价格改革财政补贴清算资金4702万元”。公司将此4702万元燃油补贴计入营业外收入。

燃油补贴金额主要反映2014年燃油采购价，同比基本持平2015年获得的燃油补贴是补贴公司2014年燃油采购价相比补贴基准价，虽然国际油 价近期大幅度下跌，但公司2014年全年船用燃油采购价同比基本持平，因此公司本次获得获得的燃油补贴同比基本持平。如果2015年油价大幅下跌，公司 2016年取得的燃油补贴将有所降低。

受益近期油价大幅下跌，公司营业成本将有所下滑燃油成本约占公司营业成本的40%，受益油价大幅下跌，预计公司2015年一季度客滚船营业成本同比下降约12%，约2300万元。

经济增速不佳+运价下跌，短期客滚船市场经营压力有所加大据我们调研，由于经济增长乏力以及东北三省轻工业发展导致北上货车量近期(四季度以 来)需求不足;且随着油价下跌，高速公路绕行替代成本下降，客滚船运价随之有所下调;两方面因素致客滚船量价不佳，公司短期面临一定的经营压力。2015 年一季度公司将有两艘大船下水，需求不足也将带来一定成本压力。我们谨慎预测公司一季度业绩同比持平。

邮轮转港上海港，包船经营，试水高收入人群船上消费潜力“中华泰山号”转港上海港出发，公司采取包船给旅行社的方式经营，主要是试水高收入人群的船上消费潜力，后续公司将根据邮轮运营状况布局投资。随着邮轮旅游签证免签区域增多，邮轮旅游市场仍将保持高增长。

预计公司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股考虑到公司客滚船主业的经营压力和邮轮市场培育初期的经营磨合，暂下调公 司2014-2015年EPS为0.47元/股和0.53元/股。考虑到邮轮市场较高的成长性和政策空间，我们继续看好公司发展潜力，仍给予“买入”评 级。

风险提示：客滚主业需求不足;邮轮运营和投资进度低预期;

中国远洋：预计Q4集运业务贡献显著 谨慎推荐评级

2015-01-29 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：韩轶超

事件描述中国远洋发布业绩预增公告，预计公司2014年年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长达50%以上，2013年公司归属净利润 为2.35亿，EPS为0.02元。据此推测，公司2014年归属净利润在3.5亿以上，大幅超出我们此前预测的-15.4亿。

事件评论全年主业盈利好转来自成本下降——退租高价运力与油价下跌。公司2014年度归属净利润超过3.5亿，其中包含13.8亿的船舶报废更 新补助以及10.6亿的船舶拆解损失，即拆船方面的净损益约3.2亿，同时4季度公司转让上海远宾48.07%股权和中远船务3%股权预计可获得5亿左右 的利润，扣除掉这2部分影响，公司全年主业微亏5亿左右，而公司2013年扣非后净利润为-71.8亿。公司主业利润大幅好转，原因主要来自成本端：1) 公司退租部分高租金散货运力，干散货船舶租金支出减少;2)全年CST380船用燃油价格同比下降7.7%，燃油压力骤减。

主业盈利逐季改善趋势明显，Q4集运业务贡献显著。公司前3季度归属净利润为-6.5亿，则4季度净利润应该在10亿以上，剔除Q4船舶退役及 出售带来的1.2亿船舶拆解损失和出售股权约5亿的税后利润，主业利润可能超过6亿。而公司1-3季度扣非后净利分别为-14.63亿、-6.01亿、 0.75亿，因此主业业绩逐季改善的趋势非常明显。单4季度来看，尽管BDI指数同比下降40%、SCFI指数同比基本持平，但我们预计CST380船用 燃油价格下降22%的影响大幅超过市场预期，同时公司持续退租高租金的干散货船，对缓解成本压力非常有效。尤其是集运业务对业绩贡献明显，对比中海集运4 季度我们预计其扣非后净利3.5亿，比3季度的2亿继续改善，所以我们判断中国远洋的集运业务也贡献了较大增量。

相对散货市场，集运更有超预期可能，维持“谨慎推荐”评级。对于2015年，我们判断散货市场将呈现供需增速双降的格局，这很可能导致运价处于 底部企稳的态势;而集运业的风险在于供需弱平衡状态下运价随油价走低，而机会则来自欧洲推出QE之后带动欧元区的运输需求超预期回升。

考虑到目前的低油价超出了我们的预期，我们将公司2015年的业绩预测从0.09元提升至0.18元，维持“谨慎推荐”评级。

中海集运：2015年继续享受油价下跌 中性评级

2015-02-02 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：杨鑫

业绩符合预期公司发布预盈公告，2014年实现归属于母公司净利润10.5亿元。扣除公司资产处臵带来的9.5亿和 拆船补贴1.2亿元，公司基本实现盈亏平衡。公司前三季度实现经营性亏损2.9亿元，因此四季度实现经营性盈利约2.9亿元，较三季度的2亿元环比增长 48%，超市场预期，基本符合我们预期。

关注要点四季度业绩改善主要来自油价下跌：1)四季度欧线运价为972美元/标箱，环比下跌17%;美线运价1025美元/标箱，环比上涨 1%。不考虑油价下跌影响，四季度业绩环比减少3.5亿元;2)从油价下跌看，油价每下跌10美元/桶，公司季度盈利将增厚1.6亿元;四季度油价下跌 27美元至77美元，增厚盈利约4.4亿元;3)公司三季度已经实现经营性盈利2亿元，考虑运价和油价变动影响，四季度实现经营性盈利约2.9亿元。

2015年一季度业绩将超预期：油价每下跌10美元/桶，公司季度盈利将增厚1.6亿元。我们假设一季度平均油价为60美元，则可增厚盈利 2.8亿元。1月平均油价为49.6美元/桶，低于我们的假设，超预期可能大。即使运价保持稳定，一季度将实现盈利5.7亿元。而1月欧线/美线运价环比 上涨分别为13%和下跌2%，存在超预期可能。

2015年超预期可能性大：公司2014年燃油消耗190万吨，燃油成本65.6亿元，我们假设油价每桶下跌30%至70美元/桶，增厚公司盈 利约20亿元。若2015年油价为60美元(目前油价仅为49美元)，则将增厚盈利26亿元。我们目前仅假设2015年15.4亿盈利，超预期可能性大。

H股估值尚未反应电商平台，上升空间大：海淘供给目前仍以C2C为主，但国外商品价格优势促进的海淘市场的快速增长已经使得大型电商平台加入到 海淘中，预计海淘规模将迅速扩张，海运的低成本和大运量将显示其优势。公司目前上线的电商平台主要服务中小客户，很可能乘着海淘东风做大做强。公司电商平 台上线以来，H股股价未动，尚未反应此部分估值。

估值与建议目前A/H股价对应2015年33.8倍/14.7倍市盈率，2倍/0.9倍市净率。我们维持A股“中性”评级和H股的“推荐”评级。

[责任编辑：曾真真]