沿海核电重启只差发令枪响 概念股价值解析

逢中国核工业创建60周年之际，核电重启信号频频释放。

1月15日，国务院总理李克强作出批示指出，希望弘扬传统，聚焦前沿，全面提升核工业竞争优势，推动核电装备“走出去”，确保核安全万无一失。

此外，国家核安全局、国家能源局和国防科工局于日前首次联合发布《核安全文化政策声明》。声明显示，我国核电在建规模居世界首位，核电技术全球领先，已经成为世界最大的核技术利用国家之一。

目前，秦山核电厂扩建项目方家山核电工程2号机组成功并网发电，成为国内核电机组数量最多、堆型最丰富、装机最大的核电基地。

多位业内人士昨日 （1月18日）接受《每日经济新闻》记者采访时表示，沿海核电项目有望在2015年一季度获批，内陆核电或于2016年进行试点。

多个项目早已提前准备

厦门大学能源经济协同创新中心主任林伯强认为，此前国家高层已多次强调核电重启，目前来看，福建福清二期、辽宁红沿河二期和山东石岛湾CAP1400国核示范工程有望最先得到重启批复。

“除了业内说的3个项目外，福建漳州核电项目、辽宁徐大堡核电项目也都有可能。”江苏核电有限公司（以下简称江苏核电）一内部人士告诉《每日经 济新闻》记者，早在2013年，上述几个核电项目就已开始进行设备采购。据其透露，目前多个核电项目的设备采购工作已“悄然”开展了一年多时间，厂房土建 也在如火如荼进行中。

“福清的（项目）最近跟我们采购相关设备，之前也来过我们这里询价，目前已经下单了。”另一位核电设备人士这样告诉记者。

在业内人士看来，沿海核电重启基本已经准备就绪，只待发令枪响。“现在对核电重启反应最强烈的是核电单位，比如中核集团、中国广核集团、国家核电技术公司（以下分别简称中核、中广核、国核技）以及其他核电设备制造单位。但另一方面，核电的普及工作依然还要加强。”上述江苏核电人士告诉记者，由于此前核电审批停滞了4年多时间，不少项目长时间处于停工状态，人员流失较为严重。

在林伯强看来，重启核电是一个循序渐进的过程，核电领域的相关人才还需要进一步培养，“即便核电审批重启也不是一下子出来好几个项目，还有足够的时间去培养核电技术人才，当然，抓紧培养相关核电人才也是必要的。”

实际上，从2014年以来，国家领导人多次表示要尽快重启核电。

数据显 示，2014年国内新建核电项目数量依旧为零。根据《核电中长期发展规划》要求，到2020年前，中国在运核电装机达到5800 万千瓦，在建3000万千瓦。截至目前，中国运行核电机组22台，装机容量达2029.658万千瓦，在建的核电机组有26台，约2800万千瓦。

林伯强说，基于此，中国还需要在2015年投入8到9台核电机组方能完成目标，如果还迟迟不重启，2020年目标将很难完成。目前看来，沿海核电项目有望在2015年一季度获批。

内陆核电或于2016年试点

除了沿海核电，内陆核电也是一大焦点。经济观察网日前引述业内人士说法称，未来几年内陆并非一个核电站都不建，可能将建一两个核电站作为试点，在建设和运行过程中连续几年全程跟踪评估当地生态环境，然后才会有下一步的方向。

林伯强告诉 《每日经济新闻》记者，内陆核电并不在“十二五”规划里，预计于2016年进行试点，“理论上说，沿海核电无法布局才会选择在内陆，且肯定是江河比较发达的地方，假若要100多个核电站，内陆核电便是不可避免的，还是取决于政府对核电规模的限制。”

“原来内陆核电一直在提江西彭泽，但各地之间博弈较大。”上海交通大学核电技术与装备工程研究中心副主任王德忠告诉记者，由于公众接受度等因素，内陆核电发展一直受到争议。而内陆核电在技术上是可行的，国外50%以上核电厂都在内陆。

此外，与以往核电发展主要靠国有资本相比，今后将引入社会资本投入核电建设。据《人民日报》报道，国家能源局核电司司长刘宝华表示，在核电站建设中，向民间资本、社会资本开放。

在林伯强看来，目前民间资本进入核电研制领域依然只能局限在参股。“一方面核电投入很大，许多核电项目都是好几个大型企业参股，未来民间资本将 有望通过股市进来”，江苏核电人士告诉记者，虽然民间资本有望参与，但其独立发展核电的希望不大，毕竟核电本身的安全要求较高。

随着核电规模的不断扩大，融资的需求越发紧迫。2014年12月10日中广核电力在港IPO，募集资金238亿港元，成为全球核电第一股。除了 上市，各核电企业融资步伐逐步加大，包括中核、中广核等在内均先后发行了中期票据等债务融资工具，主要用于偿还银行贷款，保障资金周转，并优化自身的债务 融资结构。

江苏神通：核电新订单尚未到批量交货期 谨慎增持评级

2014-10-27 类别：公司研究机构：上海证券 研究员：潘贻立

[摘要]

动态事件：公司10月20日发布三季报告， 前三季度实现营业收入3.36亿元，同比下降4.64%；归属于上市公司股东净利润4093.38万元，同比下降12.47%；基本每股收益0.20元。 公司预计2014年年度净利润变动幅度为-20.00%至10.00%，变动区间为5271.57至7248.41万元，上年同期净利润为6589.46 万元。

主要观点：核电沿海4项目已核定开工计划，利好消息再起市场消息方面，国务院总理李克强10月27日下午在人民大会堂会见捷克总统泽曼，指出中 捷务实合作潜力巨大，前景广阔。中方在核电、高铁等装备制造业方面拥有先进技术、丰富经验、雄厚实力和良好性价比。中国政府鼓励有实力的中方企业积极参与 捷克核电设施扩建改造等项目。

近期发改委已 正式核定了沿海4个核电站新建项目的开工计划，包括山东荣成石岛湾一期、辽宁葫芦岛徐大堡一期、广东陆丰一期和辽宁大连红沿河二期，预计分别将于2017 年前後并网发电。这标志着核电新项目重启正式开闸，首批4个项目总装机量达1,010万千瓦规模，若以当前三代核电综合造价16元/瓦计算，总投资规模或 达1,600亿元。

按相关规划，到2020年，国内核电新建项目总规模将达3600万千瓦，有望撬动核电设备市场规模达3000亿元。

预计未来国内每年将新建约8个核电项目，加上在建核电站大量投入商用带来的备件需求，2015年起公司核电阀门业务将迎来快速增长期，2016年实现全面爆发。公司今年上半年已获得核电订单1.84亿元，全年新订单有望突破3亿元，同比去年全年仅为1.64亿元。

受2011年国家暂停新建核电项目审批等系列政策影响，公司前两年新增订单数量有限，以存量订单为主的核电阀门大部分已完成交货，由于核电设备 交付周期长达2到3年，恢复审批后新签订单尚未到批量交货期，因此核电今年的实现收入仍难有大的突破，但将成为新增订单重大转折时间点。

能源装备期待产能释放，销售毛利率仍偏低公司作为能源装备行业的新进入者，自2011年进入能源装备市场以来，在超临临火电、煤化工、LNG液 化天然气等能源领域的特种阀门，已逐渐实现市场开拓。公司去年已获4,400万元订单，今年上半年新增2.700万元，全年订单有望同比翻番。但由于超募 资金投资项目建成之前尚未实现产能，能源装备阀门产品暂时利用核电阀门原有的生产能力进行生产，成本较高导致市场销售毛利率相对较低，已取得订单的盈利空 间相对较低。随着募投项目建成达产，能源装备业务将成为公司新的利润增长点。

2014年第三季度，公司定期存款到结息期导致财务费用较上年同期减少78.87%；报告期内计提的应收款项坏账准备比去年同期增加导致资产减 值损失较上年同期增加47.52%。公司营业外收入较上年同期增加44.38%，主要是因为报告期内公司收到的政府补助本期确认的收入比去年同期增加所 致。

投资建议：维持未来6个月“谨慎增持”评级预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长7.50%、24.10%和30.60%； 分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长15.35%、24.69%和39.99%；分别实现每股收益0.37元、0.46元和0.64元。目前股价 对应2014-2016年的动态市盈率分别为49.48、39.68和28.34倍。

随着我国核电新项目开工计划核定，考虑公司具备核电阀门技术竞争优势，以及募投项目建成达产将为公司主营业务带来大规模增长等因素。维持对公司未来6个月“谨慎增持”评级。

主要风险提示：经济复苏不确定性风险；公司对核电行业依赖度较高的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格上涨及毛利率下降等风险。

丹甫股份：项目获批奏响核电重启号角 买入评级

2014-09-26 类别：公司研究 机构：光大证券研究员：刘晓波

[摘要]

事件：国家发改委近日召开关于启动沿海核电项目的座谈会，核电重启有望迈出实质性步伐。我们预计山东荣成石岛湾一期、辽宁葫芦岛徐大堡一期、广东陆丰一期和辽宁大连红沿河二期有望成为首批获准启动的新项目，最快将于2017年前后并网发电。

点评：此次发改委座谈会印证了我们之前的观点：考虑到资源可持续性、环保安全性和成本可控性，核电将成为未来国家战略扶持的重要发电方式。

福岛事故后我国的核电重启将是确定性事件。

8月19日，国务院在发布的《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》中提出“开工建设辽宁红沿河核电二期项目，适时启动辽宁徐大堡核电项目建设”。此次发改委可能在这一基础上新增项目，显示出高层对核电重启的决心十分坚定。

对公司看法的修正：公司主营主管道、其他核电设备和锻造加工，是目前我国唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电 站一回路主管道的制造商，也是全球唯一一家具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。目前公司在二代半堆型主管道市占率约为50%；三代市场占有率约为 40%，是行业的领跑者。公司核电业务收入占比达90%以上，核电重启跨出实质步伐将对公司业绩带来大幅提升，公司业绩有望超预期增长。

另外，此次可能获批项目的反应堆型均为我国主导的压水堆，在技术路线上均采用三代AP1000及以上技术，进一步证明了AP1000堆型是我国未来首选的核电技术路线，对公司而言也是重大利好。

盈利预测：我们中长期看好公司发展，预测2014-2016年EPS为0.49/0.75/1.16元（资产重组后）。考虑到核电和军工都是战略性看好行业，维持买入评级，目标价40元。

风险提示：核电行业未能加快建设的风险、重组方案未能通过的风险。

上海电气：一路一带战略受益者 中性评级

2014-12-19 类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：李博

[摘要]

“一路一带”给电站工程业务带来机会2014H1，上海电气海外电站工程占收入比约20%，在手工程订单约1000亿，主要是海外电站的EPC和BTG以及输配电工程，分布在东南亚/中东等国家。

“一路一带”的推动，可能在两个方面带来收入增量：1）政策性银行为海外项目提供金融支持，有助于加快已获订单的项目建设进度，加快收入确认速度；2）“一路一带”有望推动周边国家基建投资，配套电站的建设将会产生新的项目需求。

核电设备出口市场空间广阔中国目前运行的核电站在全球保持最高的安全记录，同时国内核电站建设成本约1.4万元/千瓦，低于海外国家2万元/千 瓦的建设成本，具有较高的性价比优势。根据瑞银估计，全球拟建核反应堆92座，核电建设总体市场规模1.4万亿元。按照设备50%估算，设备市场约7千亿 元，规模巨大。海外出口如果能够取得突破，将打开市场空间。

估值高于相关可比上市公司上海电气估值2014-2016年PE为37/26/23倍，高于其他"一路一带"公司（中国建筑/中国电建/中国铁建2014-2016市场一致预期平均估值10/8/7倍）及可比公司估值（东方电气/哈尔滨电气市场一致预期平均估值2014-2016年18/15/13倍），我们认为其估值已较充分反应了“一路一带”预期。

估值：股价已达到目标价，下调评级至“中性”因处理亏损资产进度低于预期，我们小幅下调2014-16年EPS至0.21/0.3/0.34元 （原为0.24/0.33/0.38）。股价已达原目标价，我们下调评级至“中性”。新目标价8.5元，基于瑞银VCAM模型得出（由于国企改革，长期增 长率假设从3%上升到5%，WACC从8%下调至7.8%），对应2014年近40倍PE。

东方电气：2015年新能源有望反弹 推荐评级

2014-11-03 类别：公司研究 机构：中金公司研究员：张晓莹

[摘要]

2014年3季度业绩低于预期东方电气发布2014年前9月业绩报告：2014年前9月收入为284.7亿元，同比下跌6%；净利润为10.9亿元，同比下跌42%（若剔除非经常性损益，同比下跌43%），低于我们和市场预期，主要由于火电设备销售均价下跌加剧。

2014年3季度，公司收入为94.9亿元（同比下跌4%），净利润为2.5亿元（同比下跌64%），主要由于毛利率同比下降7个百分点：1）火电设备销售均价同比下跌20%~40%；2）水电产品结构发生变化（水电及环保设备毛利率同比下跌7.7%）。

发展趋势火电设备有望探底回升：随着2014年新订单销售均价逐步企稳，部分设备新订单甚至略有回升，预计2015年火电设备将表现稳健。

国内核电回暖最大受益者之一。通过拓展生产线（堆内构件以及控制杆）和发展第三代核电有关技术，东方电气为核电行业回暖做好了准备。公司已经获 得三代核电技术订单，并积累了所有第三代技术的相关经验，包括华龙一号，AP1000，EPR以及CAP1400。因此，随着核电市场回暖，东方电气有望 扩大市场份额。我们预计2015年起东方电气核电业务收入年增长有望达到50%左右。

2015年风电业务有望大幅反弹。2014年前9月，公司风电业务大幅下滑（同比下跌59%），主要由于东方电气会计核算滞后。2014年风电装机有望反弹至19GW，均价也有望逐步上升，我们预计东方电气2015年起有望实现50%左右的增长，正如金风科技2013下半年的情形。

盈利预测调整我们分别下调东方电气2014/15年EPS预测11%/9%至0.80元/0.89元。

估值建议重申东方电气H股“推荐”评级；根据分类加总估值法，下调H股目标价2.6%至15.94港元，上调A股目标价7.3%至17.99元。

风险竞标价格下跌；核事故；AP1000技术本地化进程低于预期；项目批准延迟。

中核科技：中核旗下高端阀门制造企业 谨慎增持评级

2014-12-15 类别：公司研究 机构：上海证券 研究员：潘贻立 王昊

[摘要]

投资摘要：特阀业务稳定增长，借助核电优势业绩拉升有待显现伴随核电项目重启和政策信号和我国核电领域关键设备自主化程度的不断提高，公司作为 中核集团下属企业，在中石油中石化等其他业务板块市场能够保持稳定发展的前提下，期望发挥自身优势在核电阀门市场有进一步发展。我们认为即使2014年底 核电新项目开工，由于其产品交付周期较长，对公司的业绩拉动作用可能更多体现在两年后，而近一两年，公司收入增长更多的依赖于其他特阀业务收入的稳步增长 上。鉴于对公司产品结构优化和高端核电关键阀门国产化按计划推进的信心，我们对其产品盈利空间的提升持谨慎乐观的态度。

估值与投资建议公司不断加大高端阀门设计制造研发投入，提升市场竞争优势。公司目前正密切关注核电市场变化及项目开工和招投标信息，前期募投项 目中专门针对核电发展需求建设的核电关键阀门生产能力扩建项目，也于去年建成投产。初步预计2014-2016年公司可分别实现营业收入同比增长 15.20%、15.50%和16.20%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长23.89%、16.64%和19.14%；分别实现每股收益 0.21元、0.24元和0.29元。目前股价对应2014-2016年的动态市盈率分别为145.88、125.06和104.97倍，估值偏高。但同 时考虑到国家核电“走出去”战略可能给公司带来的发展机遇，给予公司未来6个月“谨慎增持”评级。

主要风险（1）经济复苏不确定性风险；（2）核电行业发展受政策影响的风险；（3）市场竞争加剧的风险；（4）原材料价格上涨及毛利率下降的风险。

宝钛股份：笑看风云起 推荐评级

2014-10-29 类别：公司研究 机构：方正证券研究员：杨诚笑

[摘要]

投资要点：三季报基本符合市场预期。公司第三季度实现营业收入5.20亿元，同比提高5.2%，环比下降22.94%；净利润为亏损2.11万元；归属于母公司所有者的净利润为亏损24.69万元，实现EPS-0.001元，基本符合预期。

收入确认差异造成账面略亏。目前钛加工行业均采用订单加工，订单全部加工完成才进行收入确认，因此不同季度的收入差距较大，实际公司三季度的情况略好于二季度（毛利率提高1.49个百分点）。公司账面收入环比降低，而管理费用和财务费用仍然较高，造成三季度账面亏损。

钛材价格进入上涨周期，公司业绩弹性较大。海绵钛价格已经从8月初的4.5万元/吨上涨至目前的5.1-5.2万元/吨，涨幅超过13%；钛材 价格10月初至今上涨超过3%，我们前期推荐的逻辑正在实现。海绵钛和钛材价格一般都是通向波动，未来几个月钛材价格继续上涨的可能性较大。公司拥有存货 18.10亿元，粗略折合海绵钛4万吨，业绩弹性巨大。

充分受益于军机 大发展：公司是国内军机最大的钛材供应商，其具备年产3000-4000吨航空钛棒材的能力，也是公司产品中利润最高的产品。之前由于订单萎缩，导致开工 下降，来自军品的订单我们估计持续不足2000吨。随着歼10B、歼11系列、歼15、运20等一系列军机的陆续量产和定型，预计军机每年用钛量有望增加 3000吨，公司的军品订单有望爆发。

核电用钛焊接管国产化打破国外垄断：公司参股40%子公司宝钛美特法力诺承担的国内首台百万千瓦核电机组国产化冷凝器用钛焊接管项目正式开工生 产，成为国内首家获得核电钛焊接管生产资质企业。一台百万千瓦核电机组大约需要220吨钛焊接管，截止10月底仍有27个机组在建，需求约为6000吨， 如果核电恢复审批，2020年以前还可能有25-30个机组开建，合计需求超过1万吨。

盈利预测与推荐假设2014-2016年海绵钛不含税均价为3.9万元/吨、4.4万元/吨、5万元/吨，总钛产品销量为18000、20000、22000吨，2014-2016年预计宝钛股份EPS为0.03元、0.08元、0.16元。目前来看估值较高，但考虑到公司大量的存货、军工核电订单爆发的可能性、公司较高的管理费用占比，全年业绩超出我们预估的可能性很高，维持推荐评级。

风险因素产品价格涨幅低于预期的风险；需求继续萎靡的风险。

[责任编辑：曾真真]