券商股突遭两融政策雷击 中信证券率先唱空

上周五，有关券商融资融券业务遭遇严厉整顿的消息出乎很多投资者预料。如此一来，本周一A股是否会遭遇暴跌，以及被融资盘集中买入的金融股是否会集体被政策“雷击”，并结束维持近两个月的上涨行情， 成为吸引投资者关注的主要话题。记者注意到，针对突发事件，市场上有两类不同的观点，一类仔细分析了政策的力度，认为“影响不大”；另一类认为事发突然， 管理层为“疯牛”降温的意图明显，因此谨慎为妙。呼吁投资者“冷静”以及“不必悲观”的，多以卖方为主，而直接操盘的买方机构，大多以谨慎为主。

政策利空事发突然 中信证券自己唱空券商股

证监会上 周五出其不意宣布整顿券商的融资融券业务，其中，中信证券等3家券商因业务违规被暂停新开融资融券账户三个月，两家券商被责令限期改正，其他7家券商被不 同程度警示。此外，中信证券的大股东于上周后半段减持了中信证券的A股，大股东卖出加上政策利空，中信证券的股价看来势必会雪上加霜了。

然而，还不仅如此，中信证券自己还发布研报，唱空券商股！

中信证券认为，政策打破了市场化发展的预期，释放限制杠杆交易的信号；“这是监管首次对杠杆交易表明压制态度。相对于银行资金以产品入市的方式 相比，两融账户监管信息更加真实透明，此次监管对两融加大监管力度，从政策一致性考虑，我们预计规范政策很可能会扩散至银行等其他杠杆交易资金”。

此外，中信认为“A股杠杆交易程度已超过可比市场”，从杠杆交易资金入市方式来看，融资融券规模1.10万亿，股票质 押融资约0.30万亿，股票收益互换约0.10万亿，银行伞型计划和单一账户融资产品规模保守预计0.50万亿，再考虑到民间融资和P2P资金入市情 况，A股杠杆交易资金超过2万亿，交易量占市场交易量超过37.10%。从散户为主的市场结构和集中信用的两融模式上看，A股杠杆交易的可比市场是台 湾，A股目前的杠杆交易占比37.10%，已超过台湾地区上世纪90年代牛市平均水平(占比26.93%)，接近1999年峰值水平。

据中信证券分析，尽管对业务影响有限，但由于估值已处高位，政策信号将冲击股价。未来券商面临的风险因素包括：股票市场深幅调整、佣金率加速下跌、创新改革低于预期。因此，下调证券行业评级至“中性”。

对此，网友做出如下神评价：中信证券自己被罚，然后大股东减持自己的股票，还加了空单，自己的分析师再出来看空券商股，这是一种什么精神.....不出意外，中信证券将从多头旗帜变身空头旗舰，成为拖累股指下行的动力。

国泰君安：改革牛正进入第二波 快牛切换为慢牛

国泰君安宏 观首席分析师任泽平认为，管理层希望牛市能慢一点，等一等“注册制”。无论查“两融”也好，委托贷款的新规也好，都是为了稳增长，使资金流入实体经济当 中，卡住“脱实向虚”的信贷渠道。使得2014年末及2015年初批复的大量的项目和贷款都能流入实体经济。三大监管部门实际上是在相互配合。在此背景 下，判断市场将从快牛转变到慢牛，进入大牛市第二波。预计后期《证券法》修改、注册制改革、央行降息降准和加大信贷投放应该有实质性的动作。

此外，网上盛传“宁波敢死队关于证监会处罚中信等三券商的专题会议内参”。观点认为：突发利空，哪怕再大，都不可能改变已经形成的牛市。暂停新 开两融、大股东减持两个非实质性利空不会砍了中信等牛巿标杆。券商的基本面没有发生变化，牛市里的利空突袭给了场外踏空资金一个极好的进场机会。下周初逢 低布局券商。

另外估计存在周日央行降准降息利好对冲可能。

但是，截止记者发稿，没有看到任何降准降息之类的“对冲措施”出台。

对于不同类型的观点，以及周一的应对策略，有业内资深人士做出了深刻的点评：分析师的立场和实际交易者的立场是不同的，分析师是为了证明自己的 论点和论据是正确的，万一出了不利因素，通常会偏向自己原有的论点解读，而交易者的立场是“这个消息对我的账户有什么影响”？一旦出现不利消息，唯一考虑 因素就是风险。所以分析师也是很无奈的，而交易者是很实际的，必须行动。

另有更直接的点评如下：“天上掉石头，研究员会入定，分析石头大小，质量高低，下落速度等等，各种声音各种结论；交易员会立马就跑，下石头啊，还想啥！”

《投资快报》发自广州

[责任编辑：曾真真]