机构分歧三连阴：强弩之末还是慢牛？

编者按 时近年底，又到盘点时。

与往年不同的是，这一波被股民戏称为结构性熊市的“二八”行情，扰乱了投资机构的年终投资步伐。有人欢喜，更多人忧愁。公募的排名大战自四季度以来已上演“大变脸”戏码，而在年关之时又被强力洗牌。相较之下，对冲基金们的日子更不好过，业绩也是“冷暖自知”。

如此震荡行情下，连券商多头们也开始修订论调，坚定多头国君开始提出慢牛论，而光大则成为近期首次明确看空者。“强弩之末”抑或“慢牛”，答案仍在风中飘。

22日，市场普跌；23日，沪指暴跌3%；24日，沪指更跌破3000点。牛市多翻空速度之快令投资者咋舌，这是大牛市的调整还是“疯牛”行情的结束？

24日，沪深在券商保险银行等金融权重股的拖累下不断下跌。早盘不久上证指数便失守3000点。午后，两市继续回调且沪指一度跌幅超过3%，收盘时已跌破10日均线。

截至收盘，上证指数报收2972.53，跌幅1.98%，下跌60.08点，成交3787.27亿元；深证成指报收10292.52，跌幅2.63%，下跌278.26点，成交金额2052.44亿。两市累计成交额仅5839.71亿。

伴随A股出现剧烈震荡回调，券商对后市的观点也出现了明显分歧。国泰君安提出快牛转慢牛，但坚称这是大牛市。不过光大证券却认为在流动性堰塞湖泄洪的背景下，股市上涨的“强弩”已接近其末端。

与此同时，申银万国与银河证券也相对谨慎，分别认为牛市基础不牢与大牛市仍需等待。

不过私募星石投资则是积极看多者。12月24日，在其2015年给投资者的一封信中明确表示，牛市正席卷而来，不要彷徨，前方，是一个波澜壮阔的大牛市。

国君光大观点分歧

三个月前，国泰君安首席宏观分析师任泽平在其《论对熊市的最后一战》研报中表示，无风险利率将提高风险偏好，一轮波澜壮阔的大牛市将开启，5000点不是梦。

不过，在最近的研报中，任泽平开始指出，大分岔从快牛到慢牛。“改革唤醒A股，从快牛到慢牛。这不是熊市、结构性牛市和反弹，而是大牛市。”任泽平表示，此轮牛市属于分母驱动的“改革牛”。改革在，信心在，牛市就在。

其表示，牛市驱动逻辑来自经济软着陆、估值偏低、利率下降、政策宽松、改革提升风险偏好、金融风险拆弹、政策呵护以推动直接融资。

国泰君安作为多头司令持续看好，私募星石投资也是大牛市的坚定看好者。

在24日，星石投资2015年致投资者的一封信中明确表示，牛市正席卷而来，不要彷徨，前方是一个波澜壮阔的大牛市！未来将迎来一个长达5年的蓝筹股大牛市。

尽管如此，市场上不乏态度谨慎看空者。

“股市上涨强弩接近末端。”这是光大证券首席宏观分析师徐高在12月22日发布的研报中的观点。其表示，近期低价大盘股走强、券商银行领涨的市场格局表明，流动性的宽松预期是推动市场上涨的最主要因素。但伴随流动性堰塞湖泄洪的背景下，股市上涨的“强弩”已接近其末端。

自11月22日央行降息以来，股市大幅走牛，在一个月上证综指的涨幅中，21%由市值占比仅为6%的非银金融板块贡献，39%由市值占比20%的银行板块贡献。

“宽松的货币政策给市场带来了充裕的流动性，此次股市风格是"流动性牛"。”徐高表示，但目前堰塞湖中的流动性已开始趋紧，债券市场已感受到流动性收紧带来的负面影响。股市暂时

还享受着货币政策放松预期的驱动。但银行间市场恐怕已经进入“更紧平衡”的状态。

“出于对金融加杠杆的警惕，货币政策接下来的放松也更可能以刺激信贷这种给堰塞湖泄洪的方式推进。从这个角度来说，股票牛市恐怕已接近尾声。”徐高称。

光大证券此观点也被认为近期市场上首家看空的券商。有意思的是，在前几天光大证券的2015年投资策略会上，总裁薛峰刚刚表示“天下苦秦久矣”。“正在进行的改革是一场没有退路的改革，其实质进展是股市最大驱动力，我们已经站到了中长期上升通道的新起点。”薛峰表示。

此外，针对出现的“慢牛论”，光大证券有策略报告称，放下快牛慢牛论，选对板块高于一切。“市场中观点有看多上证综指至5000点，有的甚至看 到1万点。我们认为，按照目前节奏，选错板块满仓持有更可能伤痕累累。选对板块比看多大盘涨到多少点更有现实意义。”光大证券表示。

短期对券商股转为谨慎

24日，券商板块跌幅6.7%，居两市之首。

除停牌的宏源证券（000562.SZ）外，所有个股全线飘绿，其中中信证券（600030.SH）、海通证券（600837.SH）、长江证券（000783.SZ）跌逾9%。方正证券（601901.SH）跌幅8.54%。兴业证券（601377.SH）、招商证券（600999.SH）、东北证券（000686.SZ）跌幅均超过7%。

此前，大量资金对券商股的追捧使其多次上演壮观的集体涨停。市场情绪高涨之下，券商股估值迅速提高。前期过快上涨及近期利空事件导致券商板块进入调整。

瑞银证券表示，短期内对券商股转为谨慎。“预期近期监管层将出台更严厉政策来降低杠杆性资金过快流入带来风险，证监会抽查融资融券仅仅是一个开始。考虑到监管风险加大及行业估值水平偏高，产业资本加大减持，短期对券商股转为谨慎。”瑞银证券表示，不过其表示，中长期对行业继续保持乐观。

相比之下，多头国泰君安的看法依然较为积极。“券商股短期大跌的可能性不大。” 国泰君安在22日电 话会议上表示，其原因在于上周的日均交易量保持在8000亿以上，二是融资融券余额继续高歌猛进，三是银行保险以及海外资金持续进入股市。

国泰君安称，扰动因素促使券商进入下半场，“疯牛”变“慢牛”。下半场特点一是深幅波动，股市稳定型变弱；二是闪电调整，往往当天调整完毕；三是个股分化，不再是鸡犬升天。

“总体来说，我们推荐券商股的大逻辑没变，趋势比估值重要，券商股不能完全用PB/PE估值体系。这一轮金融股大涨是由"希望"心理推动，居民 的大类资产配置正发生重大变化，过程还没结束。前途是光明的，道路是曲折的，券商股的疯牛行情已经结束，泡沫或多或少存在，分化在所难免。”国泰君安表 示。

而在12月初，申银万国表示，证券行业第三波真牛行情确立，券商股为非卖品。兴业证券曾素芬则认为，短期内券商板块估值已经较为合理，考虑到2015年业绩增长，股价依然有空间。

[责任编辑：曾真真]