5年蓝筹大牛市才刚刚开始

近期大盘持 续快速上涨,正式宣告了新一轮牛市的到来。大盘持续上涨的动力主要有三点：第一，A股尤其是蓝筹股估值仍处于底部。近期大涨之后沪深300整体市盈率仅有 11倍左右，纵向比仍属于历史最低水平，横向比甚至显著低于美日欧等成熟经济体证券市场整体估值水平，这显然是不合理的。近期这一波快速上涨仅仅是个开 始，未来上涨空间十分巨大。第二，经济虽然比较弱，但改革预期非常好。近期宏观经济下行压力加大，但这已经反应在预期里面，且在中央政府托底政策支撑下， 宏观经济并没有失速风险；四中全会后，各项改革稳步推进，改革预期进一步明朗，长期风险进一步降低。改革是本轮牛市的核心逻辑，这一轮牛市的高度也将由改 革进程最终决定。第三，大类资产配置发生转移，货币宽松，流动性从其他资产类别纷纷流入股市。近期尤其是降息之后，大类资产向股市转移，房地产的资金、实 业的资金和固收资金大规模跑步入市，这一点由A股持续放大的成交量可以直观的看出来。

我们认为三千点不会是阶段性顶部。事实上，我们认为5年蓝筹大牛市才刚刚开始，市场有可能发生短期的盘整，但不影响长牛的趋势。

首先，宏观经济虽然仍将继续寻底，但是在中央托底政策支撑下并没有失速风险，同时改革方向进一步明朗,改革进程正在提速。改革预期的进一步明朗大幅降低长期风险，这构成了未来五年大牛市行情最为重要的基础。

其次，央行降息表明货币政策调整条件已经成熟，中国进入新的降息降准宽松周期，无风险利率将进一步下滑，这有利于A股估值中枢的整体抬升。

第三，大类资产配置正在调整，各类资金大规模跑步进入A股市场。房地产的资金、实业资金、海外资金等纷纷快速流入调整了7年多的A股这一"价值洼地"，预计保险资金以及基金增量资金等长线资金也将很快提高在A股上过低的权益类配置，为蓝筹股行情的进一步展开推波助澜。

近期蓝筹股已经有了较大涨幅，但这仅仅是一个开始，未来蓝筹上涨空间极具想象空间，结构性牛市中的成长股就是一个标杆。短期来看，市场涨势之猛可谓令人瞠目结舌，因此市场发生短期盘整的可能也是存在的，但是这不会影响长牛的趋势。

一、岁末年初之际，风在哪儿？

大类资产配置发生转移，资金源源不断流入"价值洼地"，这种源源不断新增的流动性就是所谓的"风"。

降息之后，A股成交量持续放大，天量成交量表明各类资金正在大规模跑步进入A股市场，这也是这一次牛市最重要的驱动力。在大类资产中，股票资 产由于连续7年的长期调整，是目前唯一且显著的估值洼地，反观，房地产等其他大类资产则明显处于历史高位。随着无风险利率趋势下行，全社会大类资产配置正 在快速向股票市场倾斜。房地产市场已经持续上涨了16年，房产价格明显处于历史高位，部分城市如北京的房价已经翻了10倍，目前房地产市场长期调整已经展 开，资金由房地产领域流出进入股市的趋势越来越明确。实体经济方面，由于产能过剩，预计未来三年中国经济将进入长期的轻微通缩状态，通胀估计仅在0-2% 之间，所以实业投资的预期回报率将下降，原本投资实业的部分资金将分流向股市，今年上市公司频频向大股东定向增发即表明了这一点。固定收益类资产方面，随 着利率中枢的下降，理财收益、货币基金收益、固定收益信托的收益都将下降，资金也会逐渐流向收益率正在上升的股市。正是原本投资房地产、实业、固定收益类资产的资金开始流入股市，促成了这一次大牛市。此外牛市中公募和私募的股票型基金收益率上升，带来公私募资金规模的上升，通过这一渠道进入股市的资金将源源不断，此外散户资金和保险资金也将入场。

二、猪是谁？

这一轮牛市中站在"风口的猪"就是蓝筹股。我们认为新增资金主要的来源是保险、基金等机构投资者，机构投资者的投资偏好就是价值投资，偏好蓝筹股，同时蓝筹估值比较低。近期券商等蓝筹领涨已经初步表明了这一点。

三、如何安全的乘风飞翔？

积极参与蓝筹股行情，分散配置。周期蓝筹股，消费蓝筹股和成长蓝筹股各配置一些，分散风险，安全获取蓝筹股大牛市的收益。

四、12月9日的大跌是正常调整，牛市趋势没有改变

12月9日A股剧烈调整，上证综指大跌5.43%，沪深300跌4.49%，银行、军工整体跌幅超过8.73%，两市成交量创1.24万亿元新 高。A股当天市场调整来势凶猛，属于一次正常的市场调整。因为降息之后A股持续大涨，在短时间内累计了较大涨幅，涨的太快了，有所调整也是符合市场规律 的，以往牛市初期阶段也都有这种现象发生。

我们认为牛市趋势没有改变，行情远未终结。

首先，虽然宏观经济仍有下行压力，但并没失速风险；同时改革进一步明朗，降低长期风险，这才是本轮牛市的核心基础；

其次，经过近期市场大幅上涨之后，A股蓝筹估值水平依然处于历史底部，还是具有上涨空间，成长股已经为蓝筹树立了标杆。

第三，大类资产配置转移刚刚开始，房地产资金、固收资金等向股市大规模转移才刚开了头，未来资金仍将源源不断的从这些领域流向股市；

上述三点是这一轮牛市的基础，我们认为这三点并没有发生改变，市场大趋势也不会改变。

[责任编辑：曾真真]