沪港通起航四大悬念今揭晓（2）

来源: 每日经济新闻 2014-11-17 10:44

从今日起，A股市场投资者可以通过上证所投资在港交所上市的标的公司，更多外资也可以通过港交所直接参与A股市场部分标的的投资。

A股与港股市场存两大差异

NBD：您好，唐志先生，您自2011年12月起担任紫金龙投资主办，目前已经将近三年时间了，请问您和紫金龙团队在对H股的研究和投资中，感觉到H股投资与A股投资有何不同？

唐志：感受到的最大不同是中国香港市场比较理性，其次，中国香港市场受欧美市场影响更大。

对于中国香港市场的理性。以最近的两个案例来看，一是2014年10月31日，雅士利国际（01230，HK）公告，将以3.7港元/股的价格向达能亚洲增发11.86亿股股份。雅士利国际之前的收盘价为3.16港元，10月31日复牌当天，股价以3.4港元高开，收市报2.88港元，跌幅达9.15%，直接造成当日收盘价比向达能亚洲定向增发的3.7港元/股的价格低22.16%。

二是2014年9月9日，贝因美（002570，SZ）公告，恒天然乳品（香港）有限公司将以每股18元人民币的价格要约收购贝因美不高于2.05亿股股份，贝因美之前收盘价为14.36元人民币，9月9日复牌当日涨停，10日继续涨停，11日打开涨停，当日继续上涨3.28%。

从这两个案例可以看出，同样是国际巨头溢价收购国内婴幼儿奶粉龙头企业，香港市场对达能收购雅士利的反映就较为理性。

其次，中国香港市场由于之前大部分市场参与者为欧美的机构投资者，因此市场整体受欧美市场影响更大。2008年金融危机期间，8月24日~10月27日，恒生指数下跌了48.27%，而同期上证指数的跌幅仅为28.25%；2011年欧债危机期间，8月1日~10月4日，恒生指数下跌了27.58%，而同期上证指数仅下跌12.68%。

港股投资应避免炒概念

NBD：港股市场和A股市场投资交易制度安排并不相同，请问在习惯了A股“T+1”和涨跌停板交易的内地投资者，在参与港股投资时应该注意什么？如何规避投资港股可能出现的一天暴跌50%的风险？

唐志：港股市场更需要加强对公司基本面的研究和采取分散投资的策略。港股市场由于实行注册制，上市公司的壳资源基本没有价值，因此市场有大量小市值且无流动性的仙股（股价低于1港元的股票）。在这种背景下，A股市场现行的炒概念、炒重组的投资方法，在港股投资上就根本不适用。

NBD：那么，您对沪港通开通后，内地普通投资者参与港股市场有何建议呢？

唐志：首先内地投资者需要熟悉一下市场规则。港股与A股不同，有T+0、做空、衍生品等A股没有或不完善的交易品种和机制。其次，需要遵循港股主流的投资哲学。港股市场是成熟市场，机构投资者比较青睐消费品、医疗、服务行业，偏好大市值股票。

NBD：沪港通之前，A、H股的股价已基本接轨。请问紫金龙投资团队对于沪港通开通后的港股市场走势如何看？港股市场上，未来哪些行业和公司值得投资者重点关注？

唐志：正如前面所谈到的，港股一方面受内地在港上市公司基本面的影响，另一方面受欧美机构投资者的影响。整体来看，目前上市公司的业绩增长压力较大，受美联储量化宽松政策退出的影响，欧美投资者的判断也趋于谨慎。我们对于沪港通开通后的港股市场持谨慎乐观的态度，青睐消费、医疗、互联网龙头企业。

各国QFII助阵沪港通投资风格大不同

今日，沪港通正式拉开帷幕，A股市场与国际市场的距离又拉进一步。同时，沪港通开闸意味着新的投资机遇到来，如何在新派发的 “糕点”抢得先机，必须先了解各大机构的投资秉性。

对于沪股通的账户来说，来自境外的QFII喜好怎样需要掌握，对于港股通的账户来讲，境内的QDII思路同样值得揣摩。目前，市场笼统能够得知 QFII整体的投资方向，但真正在A股摸爬滚打多年，且拥有较高配额的QFII，其具体的择股偏好到底有何秘密，《每日经济新闻》将为您一一揭秘。

德国QFII：严谨细致看好交运股

德国在全球地位领先，与其民族不屈的精神、严谨的工作态度不无关系，运用在投资上，亦是如此。中国证券史上第六家合格境外投资者（QFII）德意志银行，在A股投资史上已过10年，可以说是众多QFII的“前辈”，他的投资风格值得高度重视。而恰恰在三季度，鲜有出手的德意志银行选择了主动出击。

《每日经济新闻》记者注意到，在今年三季度以前，德意志银行主要方向集中在稳定的银行业和基建水泥，其重仓股中，华夏银行、海螺水泥“出镜率”最高，其次则有江西水泥、华新水泥以及宁沪高速等个股。不过进入三季度，德意志银行在交通运输方面加大了投资力度。

记者统计发现，今年三季度，德意志银行最新出现在江铃汽车、华北高速、皖通高速、宁沪高速、深高速以及厦门空港9只个股的前10大流通股东之列，其中交运板块就占据6席，这是以往几乎没有出现的现象。从喜好银行、水泥到突然进攻交运板块，德国人这一投资风向显得格外显眼。

从这些交运个股三季度走势来看，他们的运行轨迹突出一个“稳”字，基本都呈现震荡上行走势，鲜有急涨急跌。沪港通开启后率先潜伏交运板块，德国人能否取得成功，我们拭目以待。

美国QFII：专注高效重视绩优成长股

在美国，巴菲特最注重的便是寻找绩优成长股，这一理念同样适用美国的投资公司。

来自美国的摩根士丹利投资管理公司旗下摩根士丹利中国A股基金一直喜好大盘蓝筹股，如上海医药、中国人寿、华润三九、宝钢股份等。这些企业有一个共性，便是行业翘楚。而在三季度，摩根士丹利又将目光投向了中国石化和用友软件，一个是国企改革的排头兵，一个是受益信息安全的老牌软件商，虽然三季度用友软件净利润出现亏损，但经营方面已明显改善。

同样，微软联合创始人、美国首富比尔·盖茨，与其妻子建立的“比尔与梅琳达·盖茨基会”，与摩根士丹利一样，已经在A股市场浪迹10年。

统计数据显示，比尔及梅林达·盖茨基金会在A股市场的板块选择并不固定，涉足行业甚广，但其择股标准却相当严格，一般业绩优秀的公司才有可能成为他们的猎物。

今年第三季度，该基金会最新出现在鲁泰A、新和成、西部材料、广电运通、启明星辰以及华域汽车6只个股的前十大流通股东名单。不难看出，不论是华域汽车、广电运通还是新和成，业绩都处于增长状态，启明星辰虽然亏损，但是业绩较去年同期已经好转不少。因此，成长性是美国投资人最优先的考虑方向。

法国QFII：浪漫潇洒快进快出似游资

法国人浪漫潇洒的生活，孕育出来的投资风格与其他国家有着巨大反差，如果说QFII投资风格一直被封印在蓝筹的世界里，那么来自法国的东方汇理银行，一定是个例外。

成立于1875年的东方汇理银行，是法国政府特许银行，现在是欧洲最大的资产管理公司。2005年1月，东方汇理银行QFII投资额度获准，正式涉足A股，虽然也是老资格QFII，但其操作思路却是“不走寻常路”。

汇中股份、欣泰电气、杨杰科技，同于今年1月下旬登陆创业板的三只新股，全部进入东方汇理银行的法眼，此外，今年刚上市的贵人鸟、纽威股份、斯莱克、光环新网以及良信电器也受到该机构青睐，猛炒次新股，很难想象会发生在一家QFII身上，这便是东方汇理银行的操作风格之一。

除了炒新，东方汇理银行有别于其他QFII的另一大特点便是短线进出，几乎难寻中长线的价值投资。

《每日经济新闻》记者统计发现，今年三季度，东方汇理银行进入24只个股的前10大流通股东之列，其中有23只个股是最新进入，仅有南通科技一只个股是从去年四季度一直持有到现在。

有意思的是，最近4个季度，除了一直持有南通科技外，东方汇理银行每一季度进驻前10大流通股东的个股名单都在改变，这种快进快出、短线操作风格极像游资，与其他QFII相比，显得特立独行。

东亚QFII：兼容并蓄各国有侧重

走遍欧美，回到亚洲，来到神秘美丽的东方世界，新加坡、日本、韩国，与中国地理位置极为靠近的几个国家，他们对于A股的认识，又会有怎样的差别呢？

总部设在新加坡的亚洲投资公司淡马锡，投资于A股的淡马锡富敦投资有限公司的投资额度超过5亿元，今年三季度，他们的投资目光锁定了水电环保。

据《每日经济新闻》记者统计，淡马锡富敦投资有限公司三季度新进入5家个股前10大流通股东，分别是粤水电、东江环保、沃森生物、聚光科技以及瀚蓝环境。

其中，东江环保一直是其追踪对象，今年一季度淡马锡富敦投资有限公司曾以148.68万股的持股规模进入该公司前10大流通股东名单，但由于二季度持股数量不足淡出10大流通股东之列，今年三季度，该机构则以215.2万股再度进驻10大流通股东。由此看来，环保领域是淡马锡不愿割舍的一块肥肉。

而来自韩国的两大投资基金国民年金公团和韩国银行，在A股市场很少操作，偶尔才动一下账户。

数据显示，2012年，韩国银行曾出现在天富热电的10大流通股东之列，2013年则只出现在海鸥卫浴前10大流通股东名单，持股数为71.24万股，而今年三季度，其持有海鸥卫浴股份上升至153.83万股，另外持有新世纪66.69万股。值得注意的是，这3年时间，韩国银行都是在三季度才进入个股前10大流通股东，简单来说，该机构或许只在三季度才会挖掘A股的投资机会。

此外，淡出A股视线许久的日本野村证券株式会社，在时隔一年半后再度出手，今年三季度以持有鞍钢股份1578.19万股成为该公司第七大流通股东。

西亚QFII：扬长避短独爱石油能源

位于亚、非、欧三大洲的交界地带，被称为“五海三洲之地””的西亚，地大物博，是目前世界上石油储量最丰富、产量最大和出口量最多的地区，有“世界石油宝库”之称，孕育诸多能源大国。

能源大国在资本市场的打拼，是否会选择自己熟悉的领域进行投资，采取知己知彼的战略？答案是肯定的。

来自阿联酋的阿布达比投资局，可以算得上是中东“土豪”。阿布达比投资局成立于1976年，代表阿布达比酋长国政府管理该国财富，其使命是将国有资产进行谨慎投资，创造长期价值，维护和保持阿布达比酋长国当前和未来的繁荣。该投资局总部位于阿布达比，资金来源主要是阿布达比的石油收益，被认为是全球前三大主权财富基金之一。

从投资曲线来看，阿布达比投资局对A股能源股可谓情有独钟，今年三季度，该机构进入了海油工程、百联股份以及中煤能源三只个股前10大流通股东之列，除了百联股份，另外两只个股均属于能源范畴个股。

再看阿布达比投资局以往的投资标的，曾经持有的兰花科创和冀中能源主业都与煤炭有关，持有过两个季度的中国一重有核能设备业务，今年一季度新进的龙净环保有水力发电业务，厦门钨业有锂电池材料等能源新材料的生产、销售与研发业务。

而同样来自西亚的科威特政府投资局，投资标的则相对宽泛，不过从其买入鲁西化工、齐翔腾达、扬农化工等个股来看，其对化学原料及化学制品制造业板块格外关注。

备战沪港通 QDII调研忙拟推T+0恒指ETF

经过半年多的等待后，曾引发无数想象的沪港通今日正式开闸。借此东风，国内部分基金公司趁热打铁推出首批沪港通基金—投资于香港恒生指数的交易型开放式指数基金（QDII-ETF），而且这批新基金有望实现“T+0”交易。

不过，基金公司此前对内地、香港两地个人投资者参与沪港通的意愿调研发现，“对彼此股市不熟悉，加上有一定的参与门槛”成为主要阻碍因素。在此背景下，沪港通基金有望成为部分个人投资者参与沪港通的一个很好的选择。

机构调研两地投资者意向

今日，沪港通正式启动。这意味着证券账户资金超过50万元的内地投资者可以便捷地买卖纳入标的的270只港股；同时香港投资者也可以交易568只沪股，并且不设准入条件。

上周，管理层明确了沪港通配套的税收优惠政策：对内地个人投资者三年内免征个人所得税，对香港市场投资者暂免收所得税和营业税，通过税收减免进一步消除了一些投资者的顾虑。

在今年4月10日沪港通试点的消息宣布之后，基金公司一直保持高度关注，一些基金公司还针对境内外投资者就参与沪港通的意向开展了摸底调研。

博时基金对其境内外客户的跟踪调研显示，机构和个人投资者对沪港通的态度不一。内地机构投资者参与意愿较强，而且很多已通过QDII渠道做了提前布局。香港的机构投资者，特别是长期投资者对沪港通普遍比较感兴趣，但是参与意愿上，大多数仍选择先观望，待机制理顺和短期影响消除之后，可能才做中长期布局。

博时基金调研结果显示，与机构投资者的热情相比，两地的个人投资者都比较谨慎。一是两地的交易规则、佣金费率、流动性环境和投资标的均有较大差异，个人投资者对彼此股市均不熟悉；二是有一定的参与门槛，所以从短期看，个人投资者的参与意愿不高。

因为样本选择问题，不同机构的调研结果有所差异。另一份由上投摩根联合摩根资产管理（香港）于今年10月开展的专项调研显示，多达59%的香港投资人对于A股走势持乐观态度，51%的香港投资人有意愿通过沪港通、QFII和RQFII投资A股市场；接受调查的内地投资者中，有39%的人有意愿参与港股投资。

上述报告分析，调研结果或与香港投资人对跨境投资更加开放及A股前期的强势表现相关，他们对A股市场投资回报和乐观预期成为有意进入A股市场的主要原因，但是对于A股市场的认知不足以及对于A股投资风险的忧虑成为最主要的阻碍因素。

另一项可以参考的指标是以港股为主要投资标的的QDII产品。在沪港通开通之前，提前布局此类基金被认为能够分享这一政策的红利，不过内地投资者似乎对这类产品并没有过多关注。

《每日经济新闻》记者统计了在香港市场投资占比超过基金净值70%的10只QDII基金发现，相比一、二季度末，三季度末的最新规模全部出现下滑。

基金公司忙推沪港通产品

虽然港股QDII基金并不是很受投资者青睐，但并没有影响基金公司的热情。为了搭乘沪港通便车，目前南方基金、华夏基金等公司已经上报了沪港通基金，首批产品均为投资于香港恒生指数的交易型开放式指数基金（QDII-ETF）。

证监会披露的基金募集申请进度显示，南方基金于9月28日上报了一款恒生交易型开放式指数基金，随后10月10日，华夏基金也上报了沪港通恒生交易型开放式指数基金及其联接基金。两只基金目前均已被受理，按照规定，受理后20个工作日内两只基金就可能获得“准生证”。

值得注意的是，有消息称，两只沪港通恒指ETF在上报的产品方案中首次提出了二级市场 “T+0”交易。近期上证所方面也公开放话称，经过近20年的发展，内地股票市场已经发生了根本性变化，市场规模和流动性大幅提高，专业机构投资者占比大幅提升，国际化程度不断提高，监管制度不断完善，已经具备了恢复“T+0”的条件。

《每日经济新闻》记者注意到，目前市场上已有多只以恒生指数为标的的QDII产品，产品设计形式包括跨境ETF、分级基金。但相比传统的港股QDII，受益于沪港通系统的“绿色通道”，沪港通基金有望在运作效率、费率上享有优势。

业内人士分析，由于沪港通天然的制度和效率优势，沪港通产品有望实现比现有港股QDII基金更高的运作效率。同时，如果上证所沪港通系统未来进一步整合和升级，沪港通基金的运作效率还会继续提升。

在费率方面，目前港股QDII基金均需要在香港开立资金和证券账户，涉及境外托管行、境外券商的交易和清算，运作费用较高。由于沪港通基金不需要境外托管行以及在香港开户，托管费等费用有望降低，从而节省投资者投资港股的成本。

此外，借道沪港通基金，个人投资者可以规避沪港通对于个人投资者证券账户及资金账户内资产不低于人民币50万元的门槛限制。同时，普通投资者如直接买入沪港通个股，还将受港股交易单位限制，整手金额从3000多港元（约合人民币2371元）到15万港元（约合人民币118560元）不等，而目前沪港通基金申购门槛多为1000元人民币。

吸引资金入场沪港通送出税收优惠“大礼包”

在沪港通开通前的最后一个交易日（11月14日），财政部、国家税务总局、证监会三部门联合发布《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于QFII和RQFII取得中国境内的股票等权益性投资资产转让所得暂免征收企业所得税问题的通知》，对沪港通试点涉及的所得税、营业税和证券（股票）交易印花税等税收政策以及QFII、RQFII所得税政策问题予以明确。

《每日经济新闻》记者注意到，除了对投资者免征所得税外，新政惠及范围进一步扩大到QFII、RQFI。通知明确，自2014年11月17日起，对QFII、RQFII取得来源于中国境内的股票等权益性投资资产转让所得，暂免征收企业所得税。

国泰君安首席经济学家林采宜指出，免税政策是离岸金融业务通常采用的政策，沪港通属于准离岸业务，这种操作本质上是提升投资者参与热情，因为税费直接影响着交易成本和交易活跃度。

两地统一免征沪港通所得税

这次沪港通试点涉及所得税、营业税、证券（股票）交易印花税以及红利税等。

通知规定，自2014年11月17日起，对内地个人投资者通过沪港通投资港股取得的转让差价所得，三年内暂免征个人所得税。自11月17日起，对香港投资者（包括企业和个人）投资沪股取得的转让差价所得，暂免征收所得税和营业税。

按我国香港的相关规定，公司和法人在港交所买卖上市股票和其他上市证券获得的利润需按16.5%的税率缴纳利得税。而按内地现行税法规定，主要是对QFII、RQFII取得国内股票等权益性投资资产的转让所得征收企业所得税，但实际上一直“暂不征收”。QFII、RQFII投资A股时，大多数基金计提10%的资本利得税，计提部分不投资，只能划转至单独账户。

随着沪港通的启动，两地对资本市场的所得税进行了统一，即香港投资者和内地投资者投资沪港通均免征所得税。

交易环节税费基本一致

三部委的通知对沪港通涉及的红利税也作出了进一步安排：对内地企业投资港股取得的股息红利所得、连续持有H股满12个月取得的股息红利所得免征企业所得税。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新解释说，对于红利所得税，目前国内是按差异化的税率征缴，持股两年以上的免征，持股一年以上征10%，不足一年按20%征收。

交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏表示，事实上香港的红利和资本利得对于普通纳税人也是免征的，对于公司董事和员工则另当别论。

上述通知要求，对于香港市场投资者（包括企业和个人）投资沪股取得的股息红利所得，暂不执行按持股时间实行差别化征税政策，由上市公司按照10%的税率代扣。

另外，通知还提到，对于中国香港投资者中属于其他国家税收居民且其所在国与中国签订的税收协定规定股息红利所得税率低于10%的，企业或个人可向上市公司主管税务机关提出享受税收协定待遇的申请，主管税务机关审核后，应按已征税款和根据税收协定税率计算的应纳税款的差额予以退税。

除了红利所得税，目前A股市场交易环节的主要税种为印花税，已由过去的双边征收改为现在的单边征收，即只对卖出方征收1‰的印花税。而根据香港相关规定，股票在交易环节征收税率为1‰的印花税和定额5港元的转手纸印花税。

对于印花税，上述通知明确，投资者均按目前两地现行税法缴纳印花税。有投资机构负责人士介绍，香港的印花税大致是内地的两倍，但在拥金方面有的比内地低，两边的税费加在一起实际上差不多。

A股或迎海外资金入市高峰

“到底是流入沪市的资金多还是流入港股的资金多？”港交所总裁李小加日前撰文《写在沪港通前夜的心里话》这样提到，他认为，经济基本面决定了资金流动的方向，其他因素只能影响流动的速度。

多位投资者向《每日经济新闻》记者表示，事实上投资过程中，税费只是一方面，投资更多的是看中买卖差价，“港股和沪股是两个相对独立的市场，交易标的不一样，税费成本的高低主要是通过相对差价来比较，如果说内地上市公司有更好的成长性，税费可以忽略。”