沪港通冲刺QFII提前抄底布局 A股开放引资金活水

沪港通测试即将进入尾声。随着包括税收等一系列问题有望近期得到最终解决，投资者对于沪港通的启动愈发关注。早在今年二季度，QFII等外资机构就已经全面加速布局A股。在国际投行看来，沪港通将给A股带来规模庞大的增量资金，并将彻底改变A股的估值结构。

冲刺

沪港通测试进入最后阶段

距离沪港通正式推出仅剩月余。本周六，沪港通的全网测试将进入最后一个阶段的测试，内容包括性能及切换测试，这将考验沪港通技术系统的压力、容量和稳定性，测试将模拟系统故障后，由主数据中心切换至后备数据中心的紧急运作程序，简而言之，是一次“危机应变演习”。

北京一位券商业人士表示，沪港通沪市现场验收工作已经启动。监管层和交易所正分赴各大券商，就沪港通业务的系统、制度等进行现场验收，现场验收合格才有可能成为首批试点券商。“从目前的情况来看，10月13号正式推出应当没有什么问题。”他预计。

稍早之前的8月30日到31日，沪港通进行“全网测试”中的功能测试，主要测试内容为沪港通的交易申报、成交返回、行情、过户等相应的登记结算业务。据悉，该场测试基本顺畅，仅存在个别问题。在港股通 方面，共有94家会员参与测试，市场份额占比约七成的34家会员参与了所有时段、所有类型的订单申报、成交及撤单测试。8月28日、29日，中国证券业协 会组织证券公司相关部门负责人参与沪港通业务培训班，据参会券商透露，有关沪港通市场制度框架的内容变化不大，短期来看，沪港通不会改变两地市场的交易制 度，总额度和每日额度将根据试点情况进行调整。

随着沪港通测试进入最后阶段，包括税 费、交易日等一系列细节问题也即将得到解决。9月5日，中国证监会新闻发言人邓舸表示，由于沪港通税收问题涉及现行法律法规，政策性强、影响面广，既要坚 持税收政策的公平性、严肃性，又要兼顾沪港通业务的创新性、开放性，相关税收政策需要综合考虑多种因素后慎重决策。证监会正在积极协调配合有关部门推进这 项工作，争取尽快解决相关问题。

有消息称，近日国家税总将针对两地的股息、资本利得等税收出台具体细则，原则是不新增投资成本。在交易时间差的问题上也将逐步完善，不排除允许两地交易时间同步等，而首轮沪港通将会事先公布交易日历。

根 据港交所总裁李小加此前在“沪港通与香港资本市场发展前瞻”讲座上的表态，关于税率问题有两个方向可以努力：一是与税务总局在税收政策确定后不再追诉过往 交易。具体地说，未来在税收政策尚不明确的前提下，先期进行沪港通的交易，税收政策确定后保证对过往交易不再追诉；二是争取税费收缴系统的建设时间，即在 税收规则确定后为两大交易所留下2至3个月税费征缴系统建设时间。

抄底

QFII提前布局蓝筹股

种种迹象显示，在沪港通的助推之下，海外资金正在全面加速布局A股。早在今年二季度，QFII资金就大举增持了A股蓝筹股，又一次成功实现“抄底”A股。

来自外汇局的最新数据显示，8月24日至29日，外汇局新批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度210亿元，其中有9家机构首次获批。目前RQFII已批准额度达2786亿元，而8月，外汇局还向9家机构新批合格境外机构投资者(QFII)额度共计18.5亿美元，QFII 累计批准额度也已达596.74亿美元。公开资料显示，RQFII项目目前试点范围已经从香港扩大到新加坡、英国、法国、韩国和德国，获批额度累计达到人 民币6400亿元，其中香港RQFII额度居首，达到人民币2700亿元额度。不过，在沪港通的催化之下，这一额度已经临近告罄。有消息称，中国外汇监管机构已向国务院申请更多额度。

在 A股市场，QFII的持仓变化则一直被视为外资对A股的态度。半年报显示，截至二季度末，QFII对A股大幅增仓，再一次成功“抄底”A股。WIND统计 数据显示，今年上半年末QFII重仓的流通股持仓总股数从一季度末的77.73亿股增加到83.67亿股，持仓总市值则从914亿元增加到973亿元。考 虑到今年二季度上证综指仅微幅上涨了0.74%，QFII持仓市值的大幅增加，应当是增持股票所致。数据统计显示，二季度末，QFII二季度共持有179 只个股，其中新进或增持114只个股。

“好东西又给他们(QFII)抄走了。”英大证券研究所所长李大霄对《经济参考报》记者表示，在今年二季度的时候，很多外资机构一边唱空A股，一边却在实际买入，又一次的成功“抄底”A股。公开资料显示，二季度期间，QFII的投资操作方向以银行、食品饮料、医药和家电等行业为主，明显增持蓝筹股。

“海外资金比较善于把握大的趋势，也更加偏好价值投资。”好买基金研究中心研究员冯梓钦认为，QFII和RQFII集体唱多蓝筹股，因为从价值投资的角度来看，蓝筹股目前价格明显低估。数据显示，在QFII的十大重仓股中，就有兴业银行、北京银行、华夏银行、宁波银行、南京银行等5大银行，占据“半壁江山”。

从 市值角度来看，海外资金持股集中在200亿至500亿以及20亿至100亿的市值区间。根据2014年中报数据，同时被两家以上QFII持有的股票共计 36只，平均市值达到500亿。从估值水平来看，海外资金选股较为看重安全边际，61%的重仓股PE水平在30倍以下，64%的重仓股PB水平在3倍以 下。创业板公司仅18家，占比7%。

预判

A股开放引资金“活水”

随着沪港通的日益临近，唱多A股的声音也愈发强烈。在业内人士看来，沪港通将给A股市场带来大量的增量资金，更重要的是，将引发A股估值结构和投资风格的剧变。

高盛中 国首席策略分析师刘劲津表示，预计A股明年有望纳入MSCI、富时旗下的全球指数，目前海外投资者对沪港通非常感兴趣，有1.3万亿美元资金希望配置A股 市场，给予A股市场“增持”评级。他认为，QFII额度已接近用尽，在直接投资渠道不多的情况下，预计投资者都会愿意将资金通过沪港通投资内地市场。瑞银 证券首席策略分析师陈李则表示，预计随着沪港通机制的顺利实施和内地市场回暖，一至两年后境外资金或用完沪港通的3000亿元额度，并提高QFII和 RQFII的使用率，届时海外投资者理论上可持有的股票市值为9000亿元，拥有足够的投资渠道。

汇丰则表示，沪港通让海外机构投资者得以使用比QFII及RQFII限制更少、流动性更大的方法进入A股市场，是内地资本市场开放的重大突破。预计沪港通推出之初，投资者倾向买入A股的蓝筹公司以及港股的中盘股，因此预计差价将逐步收窄。

除了资金“活水”之外，A股长期以来“重成长、轻价值、重小盘、轻蓝筹”的投资风格也将有望得到一定程度的改变。根据瑞银的测算，境外资金持仓市值可能会增加到全部A股自由流通市值的近10%，具有明显价格影响力。若海外资本集中于部分大盘蓝筹股，那么这种价格影响力将表现为某种定价权。汇丰则预计，未来3至5年通过沪港通及目前QFII及RQFII，外资机构投资者在A股持股量将上升5至8个百分点。长远而言，相信两地投资模式将会趋同。

“以前国内公募基金习惯于在成长股上抱团取暖，绩优蓝筹股得不到重视，沪港通开启之后，外资话语权将加大，将会引领投资者投资风格的变化。”李大霄表示。WIND统计数据显示，同QFII操作方向截然相反的是，2014年上半年，公募基金继续加仓中小板和创业板，两个板块自由流通市值占比仅有26.3%，而主动偏股型基金对两板的配置比例却接近46%。各大类行业中，基金加仓最多的是TMT，加仓4.9%再创历史新高，而周期品、消费和中游制造等行业出现一定程度减仓。

[责任编辑：曾真真]