沪港市场的估值逻辑

对A股投资者而言，在中小板和创业板的公司当中，市盈率有几十倍甚至上百倍的估值并不罕见。

然而这在港股市场，除了腾讯控股这种高成长公司能够达到50倍左右的高估值水平以外，估值高于20倍在香港市场中并不多见。港股有别于A股的估值逻辑是：大股票高估值，小股票低估值，A股则相反。

为何会有此不同呢？

华南一家知名券商投行业务高管向《第一财经日报》记者表示，对内地股市而言，由于监管层一直严格控制A股创业板和中小板的发行节奏，一家融资额只有几个亿的公司上市进程被一拖再拖，而监管层对于银行等大盘股的动辄数百亿的再融资则是采取放任的态度。

由于监管层刻意控制节奏，使得中小板和创业板的股票供应一直都比较有限，但由于游资贪图短期利润的本性，喜欢炒作小市值公司，使其股价在短时间 内大幅波动，因此A股中小市值股份一直处于比较高估值的状态；另一方面，常有机构和公司高管合谋炒作股价掩护解禁股高位减持；大盘股再融资使得股票多数处 于供大于求的状态。

“相比而言，港股中小市值公司无论是IPO还是再融资都没有类似A股复杂的审批流程，这使得过去几年香港出现了一些恶意圈钱之后股价不断走低， 又不断合并股份从表面上推高股价的公司，被这样的公司欺骗多了，投资者自然回避，使得小公司股价越来越低。”上述券商投行业务高管表示。

汇盈证券董事谢明光则认为，香港市场以机构投资者为主，资金量占了市场的九成左右，内地市场更多以散户为主，一般来说机构投资者喜欢大盘股，追求稳定收益，并不喜欢“沾手”流动性不佳的香港中小盘股份，而内地无论是作为市场主体大部分的散户，还是部分机构都很喜欢炒作中小盘股。

广发全球精选基金经理丁靓认为，因为香港股票的发行是备案制，增发股票融资按照市场化操作，不需要行政审批；过去一些中小市值股份被炒高后，大 股东会通过增发股份等方式来融资，这对小股东利益可能有所侵害，使得投资者这类股份兴趣逐步降低，这也使得香港市场中小市值股票流动性和估值都较低；对A 股一些不靠经营业绩炒作的中小市值股份而言，相信在两地市场相互逐步放开后，也会有所回落。

有多位早已经参与投资港股的内地资深人士向本报记者称，投资港股的吸引力之一，就是有着很多只有几倍市盈率的中小盘股份，而在这些公司经过长期 成长后，变成市值较大的股份，估值也随之提升到十几倍，从这个角度看，对于多年来利润增长幅度接近的公司，在香港投资的回报率可能远高于A股；对A股而 言，公司“从小变大”的过程很可能是伴随着估值从几十倍下降到十几倍左右。

也有市场人士预期，沪港通实行后，内地资金炒作中小盘股份的风潮会向港股蔓延，对港股中小市值股份有很大的助推作用；而此前H股股价远低于A股 的公司早已经被疯狂炒作几个月。也有业内人士认为，这需要考虑到香港的中小市值股份在内地是否有同类估值较高的企业，有可比A股标的，相应港股才有更大炒 作空间。

[责任编辑：曾真真]