美国经济：假衰退有真威胁

经济运行过程中，意外之事经常会成为趋势拐点。6月底，美国经济又生意外，再度修正后的一季度实际GDP季环比增长率终值被确定为-2.9%，是2011年二季度以来首次出现负增长，并创下2009年二季度至今的最低值，再一次明显偏离了主流预期。那么，美国经济现况究竟如何，未来又会怎样？

美国经济没有衰退

从核心数据看现状，有三个结论值得强调：

第一， 美国经济还在内生增长。笔者近年来在本专栏分析美国经济时，始终坚持用波动因素剔除法来测算美国经济的内生增长动力，这是判断趋势方向的首要之举。根据笔 者的测算，2014年一季度美国经济内生增长率为0.47%，虽然低于2.7%的历史水平和0.75%的危机时水平，但并未出现负增长。库存变化和净出口 对增长分别造成了1.7和1.53个百分点的拖累，这两大波动因素的羸弱表现是造成GDP增长率出现负值的重要原因。

第二， 美国经济出现意外并不令人意外。从内生增长动力的分项表现看，耐用品消费、非耐用品消费、服务消费、住宅投资、非住宅投资、设备软件投资的贡献都不尽如人 意，恰是这种“普遍性”让人更加相信，一季度经济增长发生意外很大程度上和反常气候密切相关，而不是出现了未被察觉的巨大增长风险。

第三，美国经济衰退是个假命题。美国季度经济增长率是环比增长年率，这意味着基数效应很大，连续两个季度负增长才能说明趋势恶化，而目前来看，二季度美国经济增长率出现负增长的可能几近于无，所以，美国经济并没有衰退，二季度甚至可以看到较强劲的增长数据反弹。

复苏基调并未改变

更关键的是，美国经济未来会怎样？

分析这个问题，需要结合美国经济海量细节数据和当下美国政治经济局势来综合判断。笔者的分析结论是：美国经济复苏无忧，但复苏挑战广泛存在并更趋复杂。如果说一季度经济增长的这个意外会变成拐点，那也不是美国经济复苏的拐点，而是美国经济和外部世界相关关系的拐点。

具体来看，一方面，美国经济内生动力降至0.47%的确不是什么好消息，但从基本面看，美国经济复苏基调不会改变，原因有六个方面：

其一，消费主引擎依旧有望发挥托底作用。1947年以来，美国季度经济增长率平均值是3.26%，消费为其贡献了2.09个百分点，2014年一季度消 费贡献降至0.71个点。这种低迷是暂时的，决定消费的是家庭收入、消费模式和消费信心，这三大要素都支持未来消费引擎的恢复。

其二， 就业改善瓶颈有望突破。截至2014年5月，美国失业率已从危机期间最高的10%降至6.3%，市场普遍认为，就业边际改善的难度不断加大。但近来，美国 就业又出现了突破瓶颈的迹象：就业参与率在持续下降后似乎已到达一个稳定点，4月和5月，美国劳动参与率均为62.8%，与2013年10月和12月数值 一致，3~5月美国就业率始终为58.9%；刚性失业减少，劳动力市场进入者增多，1~5月，美国非暂时性失业占比月均为42.84%，较危机期间的 47.5%有所下降，失业人口中再进入者和新进入者占比月均为28%和10%，均高于25.52%和9.16%的危机水平；劳动力市场先行指标走强，5月 制造业平均每周工作时间为42.1个小时，创1945年以来最高，私人非农企业时薪为24.38美元，创2006年以来新高，劳动时间增长和劳动报酬提高 表明现有的雇佣劳动力已无法满足生产需求，未来就业有望提振。

其三，工业生产表现强劲。2014年一季度，美国工业生产指数为 102.38，创历史新高，工业生产指数和工业总产值分别同比增长3.43%和3.66%，接近或超过了历史水平；5月美国工业总体产出指数为 103.66，也是历史最高。独立于增长数据，工业生产数据持续走强，表明美国再工业化已有成效，实体经济的恢复未受干扰。

其四，美国经济内外部金融助力未见削弱。从内部看，美国银行业 对实体经济的支持有所增强，一季度美国大中型企业和小型企业的工商贷款标准下降11.1%和7%，分别是连续18和16个季度持续改善；美国银行业借贷意 愿上升11.6%，高于7.54%的历史水平和7.22%的危机水平；在GDP季环比负增长的背景下，一季度美国银行业贷款和租赁总额依旧实现了 0.73%的增长。从外部看，尽管以俄罗斯为代表的部分国家在减持美国国债，但涌入美国的国际资本没有下降，1~4月美国月度国际资本净流入量 为664.75亿美元，明显高于230亿美元的历史水平和239亿美元的危机水平，值得注意的是，官方领域月均净流出11.8亿美元，私人领域月均净流入 676.6亿美元，这个结果表明部分国家“去美国化”的意图和行动并未得到市场认可，国际资本反而加大了流入美国的力度。

其五，美国经济始终处于去风险过程中。一季度美国工商业贷款、消费贷款和房地产贷 款的撇账率分别降至0.24%和2.02%、0.26%，均低于0.89%、2.51%和0.57%的历史水平；美国工商业贷款和消费贷款的拖欠率分别降 至0.91%和2.31%，均低于2.94%和3.43%的历史水平。一季度美国家庭负债比率降至9.94%，创历史最低。一季度美国ALT-A级贷款总 体断供比例降至1.68%，创21个季度新低；美国房屋空置率为2%，正接近危机前水平。5月美国丧失住房赎回权案例数量仅为10.98万件，创2006 年以来最低。

美国政策或将更具攻击性

另一方面，值得强调的是，尽管美国经济复苏大势不会改变，但美国经济也正遭遇挑战，具体表现为：

首先，美国楼市复苏存在巨大不确定性。2013年年底以来，美国楼市一度趋冷，2013年11月至2014年2月连续四个月美国20大城市房价甚至出现环比下降，虽然二季度以来美国楼市出现销售增加的积极迹象，但在按揭利率上行预期较大的背景下，楼市复苏依旧承压。

其次，贸易拖累难以迅速缓解。1~4月，美国月均出口和进口增速分别为2.29%和3.3%，均大幅低于6.73%和7.55%的历史水平，在全球化氛围趋淡、美元中期看涨背景下，贸易作为扰动因素可能将继续拖累经济增长。

再次，美国政治风险上升。在地缘政治动荡加剧的背景下，美国深度涉入了乌克兰危机和伊拉克危机，奥巴马政府的表现令美国社会感到失望，导致奥巴马的民众 支持率降至冰点。值得注意的是，尽管如笔者的分析，寒冷气候、贸易和库存调整是一季度美国经济出现负增长的主因，而医疗护理对美国个人消费增长仅造成了 0.24个百分点的拖累，但依旧有美国投行着重强调了奥巴马医改政策的伤害，这恐将进一步削弱奥巴马的支持率。此外，在11月中期选举到来前，美国党派斗 争也渐趋激烈，政治风险正成为美国经济复苏的重大隐患。

第四，美联储货币政策的失慎倾向令人担忧。5月美国CPI同比增幅升至2.1%，尽管各方面看，通胀难以快速形成，但美联储主席耶伦将通胀斥为“噪音”的言论令市场震惊，美国货币政策偏离物价稳定核心目标以及耶伦对形势预测的过度自信，均不利于美国货币环境的稳定。

第五，美国经济政策内视性恐将跃升。在季度增长出现较大负值、贸易拖累加剧、奥巴马政府支持率下降、全球大国博弈渐趋激烈的背景下，美国经济、金融和贸易政策的内视性可能都会提升，这并不利于美国的长期稳健复苏。

总结一下，一季度美国经济-2.9%的增长不会改变美国经济复苏的大趋势，美国经济运行状态将是“下限稳固，上限难突破”。值得中国重视的是，一季度美 国经济的意外将会让美国经济政策更趋内视，中美经济的相关关系可能不再是内生互促的，奥巴马政府在贸易保护主义、人民币汇率、地缘政治等问题上可能都将变 得更具攻击性。在美国政策倾向变化的影响下，全球经济氛围也正在发生转变，利益博弈和政策对抗将更趋激烈。

如此背景下，中国只有更加以我为主、把握主动、先发制人，才更有希望在新环境下实现中国国家利益最大化。

[责任编辑：朱燕]