应健中：从三高到三低 股市还是无解

应健中, 执业律师、著名证券市场分析专家，现任亚洲证券有限责任公司上海总部总经理（资料图）

此次重启IPO，将发行方法又做了点改动，现在第一批10家公司中，除1家北特科技(603009,股吧)发行市盈率高于行业平均市盈率被延后至7月10日发行外，具有投石问路性质的第一波发行基本告一段落。实际效果是，原来的“三高”（高价、高市盈率、高比例超募）变成了现在的“三低”，市场还是波澜再起。

这市场究竟怎么啦，4年前发行海普瑞(002399,股吧)，发行价高达148元，公司计划募资148元，结果硬塞给它50亿元，这将市场打趴下了。现在如果海普瑞发行，按现在的规则恐怕只能发14.8元了，那市场也没啥好起来呀，4年前那一拨IPO时，上证指数也就2300点左右，比现在的指数也没好多少，这IPO似乎成了难以驾驭的野马，“三高”不行，那就“三低”，还是将上证指数打得2000点岌岌可危，市场还是无解。

实践下来，新版IPO发行方法还是有许多缺陷，比如，定价发行使机构就不动脑筋了，其行为方式退化为大家拼资金，这导致了市场的剧烈波动；又比 如，市值计算有点莫名其妙，现在要20天平均，不知道依据何在？既然要向中小投资者倾斜，那就提高到90天、180天或250天，鼓励投资者对股票长线持有；再比如，网上实际申购与结果相差甚远，有点失真，通过超高的回拨比例来弥补也显得多此一举，以依顿电子(603328,股吧)为例，发行9000万股，网上申购2700万股，网下申购6300股，最后结果网上回拨至8100万股，大多数靠回拨，何必呢，一开始就确定网上申购8100万股得了，此次机构“菜鸟”似地一窝蜂，跟这个错误的信号有关。

从今年一月份发行的48个新股开 始，发行方法一直在微调，针对市场出现的问题，管理层一直在寻求博弈的新方法，可以预料，此次10个新股发行上市后，申购的细节上还可能进行调整，这很正 常也很有必要，但需要明确的是，要寻找到一种一劳永逸并且十全十美的方法是不可能的。中国股市20多年的发展历史中，早期想新股发行各地各自为政，后来发 行权收上来后，以沪深两地交易所作为新股发行场所，开始搞一个账户申购1000股，后来改为一个账户申购上限为发行股数的千分之一，开始时用钱申购，后来 改为用股票申购，再后来又改为用钱申购，现在改为同时用股票和钱申购，即便是同一种申购方法，不同时期细节上还有差异，总之，20多年来，到现在还是没有 找到一种十全十美的方法，也许永远也找不到。

IPO永远是一个博弈的场所，其间管理层、融资者、投资者、券商、 中介机构等利益主体都有自己的利益诉求，在IPO过程中除了要公平、公开、公正外，还要追求利益平衡以及安全高效，每一种方法都有利有弊，对于投资者而 言，你不能改变规则，但你完全能改变自己的投资组合，在现有的规则之下，看我能去把握哪些机会。第一波10个新股已经接近尾声，可以预料，接下来第二波 IPO中，对规则可能还会微调，我们只能适应这种变化，有机会就做做，没有机会就干点别的吧。

[责任编辑：朱燕]