文国庆：下半年股市应该出现一波中级行

联讯证券首席经济学家 文国庆

编者按：6月25日和讯评论专访联讯证券首席经济学家文国庆，他认为政府放松货币，经济增速不一定上来，但是如果政府刻意紧缩，经济一定下来。通缩是对投资行为的惩罚，货币一紧缩，大家都会减少投资，无论实业还是股市，从而导致经济衰退。股市2000点底部暂时保住，M1增长了，股市才会放量，上涨才会有持续性。下半年股市应该出现一波中级行情，但这取决于M1 的恢复速度多快，幅度多大。从股市板块来看，便宜的股票没有前景，有前景的股票又太贵。所以，整个A股市场只能是短期投机+概念轮炒，短炒之后快速出局。重组类股票和新股的机会较多，可适度介入。

精彩摘要：

1、2014年是近28年来货币供应最紧的一年，截至5月M1的增速只有5.7%，比金融危机爆发的2008年还低得多。如果一直维持这么低的货币供应，经济完成7.5%的增长目标是不现实的。

2、采用住房反向抵押养老保险我认为这是盘活存量地产，节约社会资源的一条途径。对于整个地产市场而言，应该是有利于盘活存量，增加房产有效供给，长期看有利于楼价的下行。

3、 降准是一个宏观和总量的概念，而定向降准是故意把总量调控和产业结构调整张冠李戴，为的是显示创新精神。定向降准就是羞羞答答地全面降准，又怕给人留下话柄。降准就是为了提供流动性，又不希望大家误解为“第二个四万亿”。

4、暂时看来2000点的底部是保住了，市场可能出现小幅度反弹，但成交量的放大还依赖于M1增速的逐步恢复，M1增长了，股市才会放量，上涨才会有持续性。下半年股市应该出现一波中级行情，但这取决于M1 的恢复速度多快，幅度多大。

5、从股市板块来看，便宜的股票没有前景，有前景的股票又太贵。所以，整个A股市场只能是短期投机+概念轮炒，短炒之后快速出局。重组类股票和新股的机会较多，可适度介入。

经济可能长期底部徘徊 看不出回升态势

馨月：李克强总理访欧期间，强调中国经济今年能完成7.5%的增长，为完成这一目标，您认为近两个月央行是否还会放宽一些货币政策？

文国庆：2014年是近28年来货币供应最紧的一年，截至5月M1的增速只有5.7%，比金融危机爆发的2008年还低得多。如果我国一直维持这么低的货币供应，经济完成7.5%的增长目标是不现实的。既然李总理强调对完成目标有信心，应该是准备好了要进一步放松货币。经济界对货币供应的分析过于关注M2，这是一个认识上的误区。由于我国的M2与美国的定义不同，涵盖范围差异很大，考察流动性状态应当主要关注M1状态，如果M1增速远远低于历史平均增速，必然导致通缩发生，经济也会失速。政府放松货币，经济增速不一定上来；但是如果政府刻意紧缩，经济一定下来。通缩是对投资行为的惩罚，货币一紧缩，大家都会减少投资，无论实业还是股市，从而导致经济衰退。

馨月：6月汇丰中国制造业PMI初值升至七个月来最高，显示6个月来中国制造业首次出现改善。近两个月，国内的一些经济数据有所改善，您认为中国经济是否已经阻止了下滑趋势，开始走出波谷上行？

文国庆：最新公布的PMI数据确实有所好转，尤其是新订单指数的改善，是一个可喜的变化。可以认为，我国经济暂时告别了快速下滑的趋势，但是能否持续上行，还存在较大的不确定性。应该说，这一阶段的上行得益于出口的回升，而内需依然不足，如果欧美经济形势变化，可能还会出现再次回落。

6月份经济数据还需要两周才能出来，但是五月份铁路货运量同比下降告诉我们：经济总体还处在下行时期，只是目前下行速度有所减缓，环比出现了微弱的回升。从南华工业品价格指数反映的情况来看，从3月下旬以后，我国经济一直处于底部徘徊时期，虽然没有进一步下探，但也绝对没有上升，这和去年三季度的情况不一样。也就是说，经济有可能出现长期的底部徘徊，目前还看不出见底回升的态势。

馨月：6月23日，保监会正式下发《关于开展老年人住房反向抵押养老保险（放心保）试点的指导意见》，自2014年7月1日至2016年6月30日，在北京、上海、广州、武汉开展住房反向抵押养老保险试点。您对反向抵押养老保险这一创新型商业养老保险业务如何评价？

文国庆：我认为这是盘活存量地产，节约社会资源的一条途径。以往我国老年人房产都是遗传给下一代，而老年人的生活质量取决于养老金和子女的赡养状况，与老年人持有的房产状况没有直接关系。采用住房反向抵押养老保险，一方面明确了房产的权属关系，提高了老人的晚年生活质量，也避免了财产和亲情之间含糊不清的关系，能部分预防谋财害命的行为，也有利于鼓励年轻人承担责任，自力更生。对于整个地产市场而言，应该是有利于盘活存量，增加房产有效供给，长期看有利于楼价的下行。

下半年股市应该出现一波中级行情

馨月：去年中国企业融资规模全球第一，今年中资银行更是积极开拓海外债市，上半年融资规模已经超过去年全年。Dealogic数据显示，本年度至今，中国大陆金融机构离岸债市借款规模超过140亿美元，而去年全年为90亿美元，今年半年借款额就比去年多出56%。中资银行今年海外借债创纪录说明了什么问题？

文国庆：今年以来我国实行了比较严厉的货币紧缩。今年1-5月，我国社会融资总额增速为15.76%，而去年同期，社会融资总额增速为 21.55%。表面上看，贷款余额增速不低，但实际上这是银行非标资产回表所致，实际融资增速大幅度下降。今年实体经济资金很紧，为了解决燃眉之急，企业不得不借助离岸市场融资，今年离岸市场借债增加，正在情理之中。当然，中国增加离岸市场借债，也是人民币国际化的重要举措，如果没有庞大的离岸债券市场，人民币不可能实现国际化。

馨月：6月24日报道，近日上海市委常委会审议通过关于推进国企积极发展混合所有制经济的若干意见，就推进国有企业公司制股份制改革、优化国有企业股权比例结构、加快开放性市场化双向联合重组等多项重要内容进行了阐述。与此同时，深圳在国资改革方面也正快马加鞭。国企改革今年争议还是蛮大的，您对当前的国企改革有何意见？

文国庆：推进国企改革，是18届三中全会的重要部署，但是在执行过程中遇到的阻力极大。上海和深圳的举措，是对三中全会精神的细化，但是执行起来比较复杂，由于困难太多，我们还是暂时观望，不要指望短期内会出现很大的突破。

馨月：由于今年前4个月，经济下滑趋势明显，所以对于国内是否全面降准的争议也比较大，您对全面降准与定向降准问题怎么看？

文国庆：降准是一个宏观和总量的概念，而定向降准是故意把总量调控和产业结构调整张冠李戴，为的是显示创新精神。定向降准就是羞羞答答地全面降准，又怕给人留下话柄。也就是说，央行在实行降准，但由于很多人反对降准，争议太大，我用一个“定向降准促进结构调整”的堂皇理由，把你的嘴堵住。降准就是为了提供流动性，又不希望大家误解为“第二个四万亿”。

馨月：IPO启动之后，股市又重新回到2000点附近窄幅波动，成交量近日也是持续低迷，您对未来股市走势如何分析？下半年市场能否走出低迷状态？

文国庆：暂时看来2000点的底部是保住了，市场可能出现小幅度反弹，但是成交量的放大还依赖于M1增速的逐步恢复，M1增长了，股市才会放量，上涨才会有持续性。下半年股市应该出现一波中级行情，但这取决于M1 的恢复速度多快，幅度多大。

馨月：科技股以及新兴领域的概念股一直是市场追捧的对象，如今几番炒作后略有透支的成分，下半年您关注的投资机会大致分布在哪些区域？投资策略方面对投资者有哪些建议？

文国庆：其实市场面临两难境地。从政府去杠杆的思路看，只要大战略不改，就应当预期未来通缩从而看空市场。但是，政府为了保经济增长和就业，又很难把原有政策思路坚持下去，货币放松后市场还存在反弹空间，投资者不应空仓。从股市板块来看，便宜的股票没有前景，有前景的股票又太贵。所以，整个A股市场只能是短期投机+概念轮炒，短炒之后快速出局。对于可投资的领域，机器人、电动车和医疗服务、网络安全、新能源固然前景不错，但是他们的估值都太贵了，说他们值得投资，基本是睁着眼睛说瞎话；白酒、银行、地产倒是便宜，但是对这个高危的债务系统，谁都看不到他们的未来在哪里。目前看来只能是找一些有资产注入预期的股票，这需要有超人的想象力、判断力和公司调研能力。投资资产重组类股票有个麻烦，调查浅了风险很大，调查深了容易涉及内幕交易，这种界限很难把握。如果不做重组类股票，只能在新股上多做点文章。好在近期发行新股市盈率不高，如有机会可以适当介入。

[责任编辑：朱燕]