任若恩：5月份通货膨胀回升只是假象

经济学家 任若恩

　　2014年5月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，比4月份加快 0.1个百分点。从环比看，5月份比上月增长0.71%。1-5月份，规模以上工业增加值同比增长8.7%。按照过去2个月的工业增长，第二季度的经济增长应该和第一季度相同或略低。

　　2014年1-5月份，全国固定资产投资153716亿元，同比名义增长17.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资增长1.32%，略低于过去2个月的环比增长。

　　2014年5月份，社会消费品零售总额21250亿元，同比名义增长12.5%（扣除价格因素实际增长10.7%）。1-5月份，社会消费品零售总额103032亿元，同比名义增长12.1%。基本维持稳定。

　　2014年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.7%。1-5月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.3%。消除季节波动后的环比增长 0.59%，这当然是一个很高的环比增长速度。但是分析2013年5月份之后几个月的定基比数据，可看出5月份对于4月份是环比下降的，因此提供了一个较低的年同比基数，而2013年6月份以后数月，定基比数据节节升高，因此2014年6月份以后CPI的年同比数据会继续在低位。但是目前5月份CPI由于年同比数据缺陷导致的较高结果，会产生通货膨胀回升的假象，引致货币政策继续维持较紧的态势。

　　2014年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比下降0.1%。 1-5月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.9%，工业生产者购进价格同比下降2.1%。消除季节波动后的环比增长0.19%，在连续5个月环比负增长后出现小幅的正增长。目前的正增长可能更多是一种波动。未来PPI会维持一定幅度的同比负增长。

　　以人民币计价，5月份的进出口总值2.18万亿元人民币，由前4个月的同比下降3.1%转为增长1.5%。以美元计价，5月份进出口同比增长 3%。其中，出口1.2万亿元人民币，同比增长5.4%，贸易顺差同比大幅增长了70.3%。若以美元计算，出口同比增长了7%。前已说过，2013年5 月份的基数基本剔除了虚假贸易成分，因此2014年5月开始的数据应该比较真实。对于5月份出口的增长市场上的分析人员还持有一定谨慎态度，而贸易界的人员也还认为不能乐观，需要继续观察。

　　5月末，广义货币(M2)余额118.23万亿元,同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币 (M1)余额32.78万亿元,同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点；流通中货币(M0)余额5.81万亿元,同比增长6.7%。当月净回笼现金564亿元。当月人民币贷款增加8708亿元。就目前的货币总量数据，以及货币政策的目标来看，货币当局应该认为目前货币政策没有宽松的必要。但是其他方面的数据，实体经济的感受都是希望能够降息，全面降准，这是目前宏观经济判断的分歧所在。但问题的本质是通过货币总量数据来判断宏观经济这种传统方法的局限。

　　美联储可能的副主席Stanley Fischer由于成功的以色列央行行长的经历而享誉。他曾经说，几十年与危机斗争的经验告诉他，迅速做出决策非常重要，即便在决策前你还没有掌握所有的相关数据。他还说：“我们总是倾向低估信息滞后，以及滞后对经济政策的影响。”他把“尽快做出决策”列为第八条教训，这意味着Fischer更倾向立即行动，而不是等待不确定的数据变得清晰。他回顾早期在以色列央行作出利率决定时的情景。他说当时他想保持利率不变直到下一个月，并问他的顾问什么时候经济情况会更清楚。结果他的第二号顾问说： “下一次的情况永远不会更清楚，因为它只会以另一个方式变得更不清楚。”Fischer说随后他得到了一个教训：“不要高估等待情况变得更清楚所能获得的益处。”这样的教训学习起来比较困难，而重复这样的错误则比较容易。