陈伟：定向降准扩围落地 政策微调逐渐增大

民族证券宏观策略部经理 陈伟

央行6 月9日正式公布，从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调人民币存款准备金率0.5个百分点。我们认为，此次央行定向降准正是对中央5月底要求加大“定向降准”措施的落实。它有利于在当前经济下行压力仍较大，小微企业融资也更加困难情况下，引导更多的资金流向小微企业等实体经济弱势部门，增强稳增长力量。但由于多方面政策条件约束，这次定向降准对于缓解小微企业等部门融资难的作用也比较有限，未来央行货币政策微调也仍存在继续扩大可能。

货币政策微调力度低于市场乐观预期

5月底，国务院会议上曾提出，要加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

由于当时该政策的诸多内容未明晰，如贷款达到一定比例应为多大；“小微企业”四字后面带上了一个“等”字是否意味着政策支持对象还包括所有符合经济结构调整的领域。人们也就对于哪些机构符合降准条件有分歧，一些期望货币政策能尽快放松的乐观人士甚至认为，只要央行定义宽泛，考虑到近年来大多数银行都加大了小微企业及各类符合结构调整需要部门的贷款，大多数银行实际上都可以达到降准条件，这次降准实际上就近似于一次隐形的全面降准。

这次央行定向降准内容的公布明确则让人们确信，虽然央行顺应了国务院加大定向降准力度的要求一定程度上相对于上次放宽了定向降准的条件和对象，从而也有利于稳增长，但是定向降准的力度还是低于市场的乐观预期。

如上次降准的对象主要局限于县域农村商业银行和合作银行，这次满足定向降准的条件还包括大部分城商行，非县域农商行及非县域农合行，甚至还包括财务公司、金融租赁公司、汽车金融公司等非存款类金融机构。更多金融机构受益也将使得它们所服务的更多实体经济部门可从中获益，如财务公司获得更多流动性后有望增大对于本集团企业的贷款支持，有利于企业生产经营的活跃；汽车金融公司定向降准后有望增加汽车贷款，从而可以刺激汽车销售。

尽管这次范围较大的降准对于实体经济的支持将超过上次，但是它对于稳增长的作用还是很有限。如这次降准对于贷款比例设置了较高的门槛，如以小微企业贷款比例为例，央行规定，只有上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%的银行才符合降准标准，考虑到大中型银行由于贷款规模基数较高，小微企业贷款新增即使较快短期也难以达不到标准，这也意味着只有更多小银行从该政策获益，它们包括大约2/3 的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。由此估算，这次释放的资金规模不超过千亿，相对于上次并没有明显增加。

央行坚持货币政策取向不变

而央行面临市场对于全面降准的呼声仍保持较强定力的重要原因在于以下方面。

第一，目前全面降准的时机仍不成熟。如二季度经济下滑有初步企稳的迹象，如PMI出现了连续的小幅上升，其中5月PMI出现了反季节性的环比回升，并创出年内新高，这使得央行明显放松货币政策以稳增长的动力不足；目前在欧元区加大货币政策宽松力度，我国近期出口增速的温和回升也触发汇率走稳的情况下，今年以来新增外汇占款的减少对于国内流动性的冲击也很可能会减弱。

第二，央行对于过去全面降准的效果心有余悸。如过去几轮全面降准实施后，大量资金并没有真正流向到实体经济中需要支持的领域，而是更多流向预算软约束的融资平台、产能过剩以及具有较高资产泡沫的房地产部门等，央行也担心在目前传统的经济结构及融资结构没有较大改善情况下，全面降准容易再次诱导银行将更多的流动性投向这些领域，从而加剧目前这些部门的产能过剩、债务高企等，增加我国经济中长期的风险。

因此，央行不愿意采取具有较强货币政策宽松性质，且资金流向难以控制的全面降准措施，而更愿意采取逐渐加大定向降准这种微调货币政策的方式。这样一方面可以避免力度过大的货币政策宽松造成经济的强刺激作用，另一方面这也可以更好地激励商业银行实现央行货币政策精准发力的政策目标，如在货币政策微调决定流动性增量也比较有限的情况下，只有符合管理层政策要求的银行才能获得这部分流动性增量，而这会正向激励更多的银行将资金投向管理层希望的领域，从而促进信贷结构的优化和经济结构的调整。

定向降准的效果不可高估

尽管央行期望这次定向降准能引导银行将更多的资金投向“三农”和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节，但是但考虑到以下因素限制，我们对于这次定向降准的效果也不可高估。

第一，降准后虽然这些受益的小银行可贷资金增多，但在它们受到的存贷比约束更强，信用风险承受能力也更弱情况下，它们进一步扩张信贷，将资金投向信用风险水平较高的小微企业的动力也会受到影响。

第二，资金总是趋利的，它一旦从银行体系释放出来，管理层就难以真正监控资金的流向。因此尽管这次央行强调要对金融机构执行情况加强检查和督导，以保证执行效果，但在目前有利于小微企业的融资生态并没有完全形成的情况下，实践中不排除这次定向降准释放的流动性通过绕道等隐性方式再次流向管理层严控的领域。

第三，这次定向降准实施之际，管理层还强调要规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条，这虽然对于中期降低社会融资成本有益，但是短期不会使小银行和小微企业获益，如由于小银行的同业融资比例更高，政策规范过程也会导致它们同业资产及负债更多的收缩，它们降准后扩张信贷的动力也会因此受到影响；而对于实体经济中的小微企业来说，虽然它们从这次降准中可能获得更多的新增贷款，但考虑到它们更多部分的融资还来自于委托、信托等影子银行系统，管理层加大对于这些融资渠道的规范也会影响它们的资金来源，它们实际上资金面的改善也难以明显。

央行期待这次定向降准政策能够明显地缓解小微企业等经济弱势部门的融资困境，并继而实现稳增长的目标难度也就比较大。央行仍有必要根据形势的需要，继续加大政策的微调力度。因此若二季度之后经济增速继续回落，央行三季度全面降准的可能性依然存在，毕竟在目前稳增长仍主要依赖传统经济部门的情况下，只有全面降准才能释放更多的流动性，改善当前实体经济融资紧、融资贵的局面。当然，管理层同时也会强化诸多监管政策，如全面监管影子银行业务制度的实施，地方政府债务实行了限额控制，融资平台清理和规范，并有更多激励导向政策鼓励银行增大对于经济结构调整部门的信贷投放，以尽量引导全面降准释放的流动性也能更多流向符合政策导向的实体经济领域，减少货币刺激对于经济增长的负面作用。

[责任编辑：朱燕]