成长股货币化能力增强 基金有望逐步增持

A股市场在历经大约半年的调整期后，逐步进入到二季度末，无论从估值、基本面和外部环境看，成长股货币化能力今年开始显著增强，基金经理眼中的成长股投资都有望出现新一轮的赚钱效应。

⊙本报记者 安仲文

优质成长股具有买入吸引力

从估值角度看，创业板市 场整体估值已经出现显著回落。创业板中权重占比较大的品种去年底开始遭到基金经理的针对性的减持，而机构持仓占比较高也隐含了市场对创业板品种下跌风险的 担心，市场忧虑一度机构资金从创业板涌出可能带来系统性风险，因此在整个一季度期间，市场一直对这类品种的回调风险保持警惕，也压制了这些大市值成长股的 表现。从今年一季度开始，这一类品种出现了大约20%以上的股价回调。

具有代表性和指标意义的品种包括了基金重仓的华谊兄弟、华策影视、东方财富、乐视网、掌趣科技等一批市值较大的品种。整体上看，这些品种从去年四季度末开始无一例外的遭遇了基金的抛售，如景顺长城基金今年一季度减持乐视网高达2000万股，去年四季度开始重仓华策影视的农银汇理基金也在今年一季度顶不住市场压力而大肆抛售该股，从上市公司披露的机构信息看，在整个一季度，农银汇理基金减持华策影视可能在1000万股左右。

基金经理今年前期减持成长股尤其是传媒板块品种无疑是担心整体估值过高带来的风险，但是在一些专业的机构投资者看来，估值因素并不是最重要的，基金减持这类品种的更大的因素可能在于市值过于快速的崛起。

“市 场的快速增长削弱了上市公司投资机会的吸引力。”深圳一家基金公司副总经理向《上海证券报》指出，投资互联网、科技、文化三大领域，市值比估值更具有意 义，市值是衡量这些上市公司几乎最具有核心意义的指标，显然这些公司的市值在过去一年间不但出现了快速增长，且很多公司的市值达到了两三百亿。

为 什么一些估值同样处于高企状态的公司在今年一二季度却逆势走高？尤其是那些市值不足50亿人民币的成长属性上市公司在今年前五个月内的表现远远跑赢大市值 公司，这在某种程度上反映出机构资金对投资科技股、互联网品种越来越多的倾向于用市值来考察公司，而这种方法更接近于海外市场对互联网公司的价值判断。

市 值的快速增长以及相对较高的估值可能成为基金看淡成长股的一大原因，但是考虑到市场已经连续调整了超过五个月，机构也已经从成长股中进行有序的减持和推 出，显而易见的是，无论是估值、市值规模都较去年三季度有相对的吸引力。而与去年三季度相比的另一个因素是，目前市场不再担心大量机构从成长股中疯狂涌 出，显然，在今年一季度期间，有撤离打算的机构就已经基本上抛售了相关筹码，机构在今年第一季度、第二季度的大肆减持使得创业板的做空动力进一步削弱，而 基金经理也承认优质的互联网科技公司很难出现估值特别便宜的阶段。

成长股商业模式渐入收割期

即便不考虑机构做空动能削弱、股价回调、估值比前期更为便宜等因素，仅从基本面看，基金经理也可能更愿意从二季度末开始重新介入成长股的投资。

从国内成长股的各个细分行业看，二季度末到三季度初是新兴消费最为繁荣的一段时期，这对于基金所持有的网络视频、游戏、电影、旅游、消费电子等细分品种都有直接的业绩拉动效应，即便不考虑这种预期，基金经理所持有的成长股可能也因其他一些因素出现更好的业绩增长。

必 须指出是，不少成长类上市公司在2013年实施了重大资产购买， 由于某些因素，这类实施并购的上市公司发布的2013年年报业绩甚至2014年一季度业绩都未包括并购资产的部分，去年实施重组的上市公司购买资产的股权 过户登记大多数都在2014年二季度才完成，由于不少被并购标的本身盈利能力尚可，这意味着新兴产业上市公司整体业绩的表现情况实际上比已发布的年报、一 季度报告要好得多。

上述业绩在二季度开始并表的上市公司包括了一批创业板指标股，如基 金重仓的掌趣科技在今年4月份公告，公司对北京玩蟹科技有限公司100%股权、上游信息科技（上海）有限公司70%股权的过户手续及相关工商登记已经完 成，华谊兄弟也在4月24日公告，已完成标的资产广州银汉科技的股权过户手续及相关工商变更登记手续，银汉已经成为华谊兄弟的控股子公司。此外，包括乐视 网、顺网科技、游族网络、华策影视等一批公司也纷纷在今年完成了股权过户和工商登记。这些基金重仓股的业绩有望在二季度开始加速上行。

此 外，市场还忽视了互联网行业一个更为简单的逻辑，即成长股投资尤其是对新兴崛起的网络视频、游戏、电商、互联网彩票等行业的投资，时间越往推迟，行业基本 面大概率的呈现更好的一面，对于互联网行业的实体运营者而言，经营互联网企业本身就是用时间换取金钱，多扛过一天可能就迎来更大的机遇。

而对于基金经理和研究员而言，互联网的商业模式与其他行业不同，其本身从烧钱到盈利的一个逐步过渡的阶段，通过拉长运营时间积累用户后逐步开始实行货币化。而A股大热的题材移动互联网可能就因此成为基金经理在今年必须关注的一个领域。

对 于基金经理而言，2011年的移动互联网还只是一种设想，而2012的移动互联网还只是需要不断烧钱、不断投入的噱头，但是2013年的移动互联网由于积 累了大量的用户人群已经被市场广泛认可，2014年的移动互联网可能将带来实质意义的货币化。这种时间越往后，基本面越好的现象典型的反应在移动互联网的 各个细分行业上。

事实上，手游在2013年之前并不是最赚钱的行当，在2013年之 前，游戏行业的机会主要在页游，但是当时间越往后推，手游的竞争力和盈利能力就变得更大，去年一些手游公司的单款产品出现了月流水2000万的惊人收入， 这从去年基金重仓手游股以及上市公司高溢价购买手游资产的现象也可以得出结论。

而在视频行业，一个必须注意的现实是，美股公司优酷土豆集 团披露的2014年第一季度财报显示，优酷集团的移动互联网收入占比已经超过了30%，而在2013年一季度末，移动互联网对于优酷的收入贡献还不足 10%。优酷集团移动端收入在今年一季度的快速增长表明了移动互联网货币化将在2014年逐步开始。而从互联网彩票行业看，数据显示：去年我国互联网彩票 的420亿元销量中，APP等移动端销售额为89亿元，占比超过20%，这意味着随着手机高速渗透带来的移动互联网发展，互联网彩票人群正从PC电脑端转 向手机端APP，根据记者从相关方面获得信息显示，部分基金重仓的彩票股所推出的APP在今年前四个月内下载量增长了20倍，移动互联网的基本面的快速向 上在今年已经加速。

外部环境因素激活市场

而从外部环境看，美股科技股板块近期以来收揽了多只来自中国的优质互联网公司，包括京东、聚美优品以及腾讯参与投资的猎豹，这在某种程度上刺激着美股科技股的走强，也反过来对A股科技股、互联网板块形成联动效应。而考虑到后期仍将有包括阿里巴巴等在内的优质品种继续需求登陆资本市场，资金对科技股的可能仍然保持较强的关注度。

此外，由于互联网的快速崛起也带动了相关产业、政策上的某些变化。今年的移动转售可能使得虚拟运营商在今年三季度正式开展放号运营。海通证券此前认为，虚拟运营商开拓的用户将数以亿计，民营企业有动力也有能力充分挖掘这些用户的价值，虚拟运营商会成为移动互联网最大的入口之一，也一定会成长出几家10倍价值的公司。

此外，其他一些可能带来主题性机会的还包括今年的巴西世界杯以及苹果新 一代产品的问世。对于今年的世界杯而言，市场人士也普遍认为世界杯可能成为今年互联网彩票行业崛起的一个触发因素。因此，对基金经理投资互联网彩票的逻辑 来看，互联网彩票行业具备了迎合互联网题材、盈利增长、重大事件的股价催化剂等一系列利好。由于互联网彩票行业涉及的标的较多，若形成联动效应也有望激活 整个创业板市场。国泰君安发布报告指出，随着监管部门对无纸化彩票销售政策的明朗化，互联网彩票销售占彩票销售总额的比例将快速提升，未来或将普遍出现新 的合作模式，即专业彩票公司提供资质，互联网企业提供平台和用户，彩票背后蕴含的娱乐属性和商业机会的挖掘是盈利的首要因素，以手机游戏为载体推出彩票游 戏玩法已经成为当前互联网彩票企业的重点发展方向。

[责任编辑：朱燕]