A股或进入下一轮牛市进程 风格转变仍需时间

1、我国A股市场面临的宏观经济环境总体平稳

2014 年，我国宏观经济运行总体将较为平稳。一方面，国内来看，“稳增长”的“底线”政策思路将稳定经济增长的预期，提出的“调结构、促改革”的新思路将有助于 我国经济运行质量的提高，各项改革正在逐步推进，经济结构转型即将取得显著成效等等积极因素将推动我国经济增速能够在当前增长平台维持相当长时期，且经济 增长质量将显著提高。这将为我国上市公司提供良好的发展环境，上市公司业绩增长将保持相当增速，且更具质量。另一方面，国际经济增速回升既可以为我国股市运行提供一个有利的外部环境，又可以为我国出口提供动力，为我国经济增长提供外部力量。总体看，2014年我国股市运行面临的宏观经济环境将较为平稳。

2、A股市场资金状况面临挑战

第一，社会资金紧张状况难以发生根本改变。2013年6月发生的银行间市场大规模资金面紧张、利率大幅上升引发了市场对银行业资金错配的关注，但银行等金融机构资产负债期限结构严重错配的解决并非短期内能够完成的，2014年我国金融市场 资金紧张状况将难以发生根本改变，从而对股票市场的资金供给产生重大不利影响。

第二，长期熊市形成的亏钱效应持续抑制场外资金进场意愿。股票市场的亏钱效应不仅抑制场外资金进场意愿，还会造成场内资金流出。自2007年10月份以来，A股市场的熊市已持续达6年之久，套牢盘离场动力十分巨大，成为制约行情持续向上拓展的重要阻力。低迷市场环境中低迷的资金入场意愿在短期内将难以发生较大改变。

第三，融资融券业务中融资规模继续快速膨胀的难度较大。2013年，融资融券业务中融资业务成为A股市场增量资金的重要来源。 但是，2014年融资融券业务规模继续迅猛增长已不具备条件，尤其是融资规模的快速增长将面临巨大压力。

第 四，市场融资资金需求较大。按照证监会初步安排，2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。2013年12月14日，国务院发布《关于全国中 小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板全国扩容方案正式出台，我国资本市场体系更趋完备，扩容也带来了融资压力。另外，市场股权融资规模将大幅提 高。2014年，在大力提高直接融资比重的背景下，我国资本市场体系更加完备、市场化发行机制成行将使市场融资压力充分释放出来，A股市场融资规模将继续 较快提高。

3、A股市场交易风格转变仍需要时间

一直以来，我国A股市场的投机氛围严重，主题投资、跟风炒作风气盛行，2013年的市场运行来看，A股市场的交易风格并未有显著改变，2014年发生较大改变的难度较大。2013年我国A股市场运行的显著特点是二级市场走势严重分化，其中中小板和创业板指数涨幅较为明显，主板市场指数则震荡中小幅下跌，导致不同公司股票价格走势迥异。由此，也导致市场估值差距急剧扩大。

4、A股市场估值将更具吸引力

第 一，上市公司业绩持续增长。2013年，预期A股市场上市公司业绩增速将在15%左右，预计2014年上市公司业绩增速将进一步提高至16%左右；第二， 股股息率将继续提高。近年来境内股市股息率持续提高，预计2014年我国A股上市公司现金分红规模将会快速提高；第三，市场估值吸引力日益提高。2014 年上海证券交易所A股上市公司平均静态市盈率、动态市盈率将分别下降到9.97倍和8.60倍，如果再考虑到现金分红除权导致的股价下降，实际市盈率水平 将进一步下降。这个估值水平，无论是从A股发展史还是从全球主要股票市场发展史看都处于低位，具备相当的吸引力；第四，不确定性预期趋于好转。从整体看， 随着时间的推移，我国A股市场面临的主要不确定性预期正趋于好转，并很可能加速好转。

5、A股市场总体将继续处于底部区域，价格重心应出现一定上移

目前，A股市场总体将继续处于底部区域。持续下跌并处于低位的股价使得A股市场估值水平已处于极低水平，A股市场整体估值水平和股息率都已具备相当大的投资价值，2014年A股的价格重心将会上移的可能性极大。

值 得注意的是，A股市场有可能进入下一轮牛市进程。从长期来看，未来几年我国A股上市公司可能将持续实现15%左右的业绩增长，随着分红政策的贯彻落实，当 前估值水平下股息率有望达到4%以上，那么即使维持当前的估值水平，A股市场年上涨幅度也将达到20%，有望实现长期慢牛行情。而随着赚钱效应的逐步显 现，行情发展还存在加速运行的可能性。

[责任编辑：汤欣慧]