按全球市场平均市盈率算 港股A股最值买

往绩不能预示未来回报，真理也。可是，年近岁晚，少不免要回顾一下资产市场的全年表现。股债商品外汇共冶一炉，2013年谁领风骚？

回报位居前五的资产，皆与股票有关，依次为希腊雅典综合(行情 专区)指数、美股标普500指数、日经平均指数、西班牙IBEX35指数，以及德国DAX指数。

从地域分布着眼，2013 年名列前茅的股市，非一线发达国(美日德)便是被谑称为“猪”的欧元区财困国(希腊、西班牙)。日股翻身始于安倍晋三上场前后，即过去一年左右的事。欧洲 大国2011/12 年受债务危机和经济衰退拖累，股市期间疲莫能兴，今年不过借宏观环境改善追落后。发达国中，金融海啸后的“长胜将军”得数美国，一年、三年、五年回报皆走 在最前，跑赢其他先进经济体和新兴市场。

希腊、西班牙、意大利和葡萄牙股债俱能跻身2013 年资产回报榜前列，非因相关市场基本因素脱胎换骨，而是危机期间市场早已把“末日情景”反映于价格之中，结果希腊并未脱欧，西班牙银行(行情 专区)获欧盟救援后亦撑得下去，“猪国”由最坏变成不那么坏(西班牙主权评级展望最近获标普和穆迪从负面调高至稳定)，单此一点便足以支持资产价格反弹。

真的看基本面，欧元区财困国其实仍十分差。以西班牙为例，IMF估计，该国失业率至2018年仍将维持于25%或以上水平，当地银行呆坏账占整体贷款比 率9月升至12.68%，为有统计以来的最高水平。四人中有一人失业，情况五年内难望改善；银行贷款超过一成变烂账……西班牙股市过去一年却收回不少失 地，且在环球资产回报榜高居第四位，这令老毕想起一件事。

早前曾引用Miller Tabak一幅比较美股1929和2013年的拼图。近日发现，这家投资研究机构以一种崭新的估值方法，一探全球26种指数孰贱孰贵。

以此法为准，最不能买的股市正是西班牙。在钟摆的另一端，香港投资者可能一见开颜：上证综指和恒生指数估值跻身全球最吸引之列；日经指数过去一年虽成为 环球焦点，从2012年10月低位8534点至本周三收市15515点，升幅达82%，但放在Miller Tabak的标准上衡量，估值仍不乏上调空间。

一般投资者参考市盈率，都会拿现有P/E 跟历史均值作比较，视市盈率偏离历史均值的程度，判断估值是否合理。在这个基础上，Miller Tabak多走了一步， 从两个元素观察股市贵贱：①按彭博对未来12个月企业盈利的预测，计算出不同指数的现有市盈率(分子)；②以指数五年平均市盈率上望两个标准差(分母)， 作为估值极限。从①/②得出的比率，投资者对世界各地股市处于什么样的估值状况，应有一个比较清晰的概念。

以这个标准衡量，上证综指全 球最值得买(①/②比率44%)，日经指数次之，恒指估值第四吸引。西班牙IBEX35 指数比率高达106%，市盈率已超越五年均值两个标准差的极限，不少成熟市场的估值亦绝不便宜。相比之下，内地和香港股市不失可取之道。

[责任编辑：汤欣慧]