IPO冲击减弱 基本面制约反弹

近期市场延续了小幅反弹的走势，但随着沪综指站上2200点，市场上升的动力却在逐步减弱，投资者心态渐趋保守，创业板近期的重挫显然严重打击了投资者信心，对市场形成不利影响。连续横盘之后将如何发展？我们认为，经济增长将是决定性因素，我们也因此对后市相对谨慎。

经济复苏脚步徘徊

近期A股市场走势在很大程度上受到了各种政策的影响。在十八届三中全会结束后，与深化改革相关的各种概念和题材受到市场关注，土地流转、二胎、军工等概念吸引了大量资金。当证监会决定重启IPO并试点优先股之后，大盘又卷入到IPO重启的漩涡之中，大盘和部分板块出现频繁的快速波动，其中创业板波动尤为明显。在经过一段时间的沉淀后，我们认为IPO重启对于大盘的短期影响正在逐步消退，对市场起到决定性影响的因素将重新回到经济基本面上来。

以现有数据来看，经济反弹正处于反复和徘徊阶段，这造成了市场中多空双方分歧的加重，客观上增加了市场走势的不确定性。从已经公布的11月份经济数据来看，CPI小幅度回落并低于市场预期，PPI稳步反弹，显示出通货膨胀处于低水平且相对稳定，而经济整体需求也有所提升。但是，另一方面，汇丰PMI和官方制造业PMI出现回落和走平。新订单指数回落、库存指数上升，显示出经济短期反弹正在遭遇阻力。此外，10月份“三驾马车”数据表现平平，社会消费品零售总额和固定资产投资同比增速都出现小幅度回落。数据之间并不一致，并出现交叉变化，让投资者对于经济前景的判断出现明显差异。

在4季度之前，大多数机构倾向于认为4季度经济将重新下滑，导致了市场出现一致性的悲观，大盘走低。但是，在经历了两个月之后，经济并未如预期般走低， 我们注意到转向乐观的机构数量开始增加，对大盘前景明显看好。但是，从市场表现来看，这种观点也难以获得明显认同。正是由于对于经济前景的严重分歧，客观 上形成了市场短期持续震荡难有明确方向的局面。如果不是IPO重启特别是优先股试点的干扰，市场处于弱势震荡的可能性更高。

本周11月份其余经济数据将陆续公布，这将是观察经济走向的重要窗口。但是，我们倾向认为数据既不能支持看多，也不能明显支持看空。这与去年11月情况形成鲜明对比。市场在对经济前景的纠结中仍难逃震荡的命运。

创业板仍有风险释放空间

虽然大盘近期依然处于小幅度反弹行情之中，但是创业板走势却体现出极高的波动性和风险性。从创业板的估值以及成长性来看，尤其是考虑到新股 IPO重启的影响，创业板下跌风险的释放远未结束。以目前创业板整体来看，以TTM整体法计算平均市盈率约为50倍。相对应，全部A股是11倍，中小板是 32倍。当然，估值高并不是调整的必要条件，创业板今年大幅上涨，基本都处于高估值体系中。盘子小、新概念、新技术以及政策推动是今年创业板能够大幅度上 涨的重要因素。归纳起来，政策和供求关系是核心因素。随着IPO的重新启动，管理层将高密度推动新股上市，明年1月份预计将达到50家，全年将达到700 家，中小市值公司股票的供应量将大幅度增加，严重分流有限的资金。此外，创业板也并未体现出超过主板的业绩增长能力，高估值也失去了一定的支撑。

创业板指数从高点回落以来，最大跌幅已经达到15%，尤其是上周累计跌幅达到11.71%，出现了严重急跌。从一般情况来看，急跌过后市场会有一定的反弹，但是我们建 议投资者不宜参与反弹。从管理层的表态来看，新股的估值将大幅度降低，高密度、大数量、低估值的IPO将迫使现有的高估值体系重建。因此，即使下跌 15%，我们认为创业板的调整也远未到位。

综合来看，我们对于大盘短期走向相对谨慎，在IPO重启和优先股政策出台后，大盘蓝筹股可能重回弱势，带动大盘整体回到弱势震荡格局中。另一方面，创业板将继续调整，反弹将是投资者降低仓位的良好时机，应注意防范风险。

[责任编辑：汤欣慧]