新三板换挡 各方未雨绸缪抢先机

新三板的建设正逐步展开，往期的《经济》杂志一直为读者跟踪梳理新三板历史、创新和最新动向。本期《经济》记者实地走访了中关村科 技园丰台园等园区，采访了获得新三板主办资质的券商、参与新三板上市业务的律所、准备或已经在新三板挂牌的企业以及有意参与新三板投资的个人投资者。记者 发现，在新规的刺激下，新三板一改往日死气沉沉的迹象，更多有着融资需求的高科技企业希望在新三板挂牌，而已经在新三板挂牌的企业又在积极研习转板新规。 越来越多的个人投资者希望能有机会参与新三板的投资，并希望监管层能降低个人投资门槛。

个人投资门槛有风险优势

新三板首次对个人投资者敞开大门，确实吸引了很多资本市场的投资老手。

“我和投资圈内多位好友都对新三板有着浓厚的兴趣，也有闲置资金。以我的经验，一个新生事物最初总是有很大的机会。”有着20年炒股经验的老股民刘铁钢对记者说。他算是和中国股市一同成长的投资者。

据刘铁钢介绍，现在把钱投给PE/VC，不仅难以实时监控，回报期还特别长，一般成熟期都要5-10年的时间。“上新三板的大都是高科技企业，会有及时 的信息披露，账目公开，规范透明。”刘铁钢说，“但我也担心一点，现在个人投资者门槛为300万元，确实不低，流动性问题着实叫人担心，希望监管部门能降 低投资门槛。”

中银国际新三板业务的相关负责人也对《经济》记者表示，刘铁钢的担心不无道理。但政策给定的门槛也是经过计算的，或许今 后可能会进行调整，但目前无论是从时间段还是从投资风险的角度来看，这个门槛设置都是较合适的。他提醒投资者，目前向新三板递交了申请的个人投资者，大都 是先前进入了新三板的机构投资者，他们比一般股票投资者更加了解企业。况且，新三板挂牌企业基本都处于初创期，存在风险大、难识别和运作模式难懂等特点。 因而这位券商人士建议，像刘铁钢一样的投资者在投资新三板时还是应该谨慎。

挂牌企业积极路演寻资金

记者采访中了解到，一直以来，中小企业对挂牌新三板的顾虑有三点：一是融资相对有限，企业考虑是否应等其达到一定规模时再申请IPO；二是不知转板机制是否真正顺畅；三是信息披露会抬高隐性成本。其实，归结为一点就是挂牌新三板能否融到资。

《经济》记者从全国中小企业股份转让系统有限责任公司业务咨询部门了解到，随着系统的测试完成和试点园区的进一步开放，目前的北交所正在接受中关村科技 园区新三板的衔接转移工作，中小企业部分顾虑已在逐步解决。“部分挂牌企业已获得多次连续融资，既活跃了新三板市场，也形成了良性发展循环，整体势头很 好。细化的新三板规则或将在今年年底出台。”全国中小企业股份转让系统有限责任公司的内部人士称。

记者获悉，今年4月初至今，多家新三板挂牌企业举行了连续路演，进行专场融资活动。仅4月上旬，就有6家公司路演。其中，北京速原中天科技股 份公司、北京航天理想科技股份有限公司等5家挂牌企业4月2日举行了联合路演，北京一正启源科技发展股份有限公司于4月10日、4月11日又在北京连续举 办了两场融资路演。记者从这些路演的公司了解到，路演现场便有多家投资机构表示出了投资意愿。中鼎国际投资公司总裁吴沁对《经济》记者表示，酒香也怕巷子 深，新三板的企业更需要路演等方式来让大家了解它。企业的积极参与，极大地活跃了新三板市场。在新政策下，只要新三板成交活跃起来，媒体行业持续跟踪报 道，优秀的高新企业就将受到投资者追捧，融资问题也就迎刃而解了。

新三板挂牌是挑战更是机遇

“为支持更多的中小企业挂牌新三板，北京市政府在中关村试点时期便对拟挂牌企业给予大约90万元补贴，一些园区还会单独给予一笔奖励，以增加园内储备挂 牌企业数量。”北京市东易律师事务所、北京民营科技事业家协会常务理事邱清荣律师说。多年来他一直做新三板企业的挂牌工作。

“政府的补贴基本可以涵盖挂牌所需费用，为我们这样的中小企业在初创期就能省下百万元资金，希望这个政策在今后也能延续下去。”观涛宽带公司发展部高经理如是说，“现在我们公司也在积极申请挂牌新三板。”

邱清荣律师表示，一个企业挂牌新三板需要支付的费用基本分四部分，一是合同签订；二是股改；三是券商做内核或者尽调报告；最后是挂牌。支付的对象包括券 商、律师、评估师、会计师。费用总额大约在100万元左右。政府的补贴几乎涵盖了全部。虽然目前有政府补贴的优势，但邱律师表示，新三板要求信息披露公 开、相关财务数据也要透明的规则，这也是对企业成长的极大考验。邱律师总结其挂牌的案例称，目前挂牌和试点阶段比较没有太大不同。不过，做市商制度正式运 行时新三板的活跃度将会大幅提高，到那时，新三板的融资功能便能够真正显现出来。不过即使是现阶段来看，挂牌新三板对企业的好处已经开始体现。首先，企业 的公司治理有了很大变化，挂牌企业必须有信息披露。企业还要受到券商、审计和律师的持续监督。以上两点已经使得企业很容易就能从银行(行情 专区)贷到款，甚至是银行主动要贷款给企业。由于美好预期对各方的诱惑力较大，新三板中小企业挂牌数量在不断增加。

服务新三板券商更积极

据记者了解，由于之前的新三板市场不活跃，获得新三板主办资质的券商实际从新三板挂牌中获利甚微，有的券商甚至因为不堪每年的高昂管理费用和低收入而放 弃新三板业务。消息人士透露，像中银国际这样的大型券商，新三板业务部门之前都是在维持，靠其他业务的利润来养着新三板业务。

虽然 2013年新政策出台至今，由券商扮演做市商的业务尚未真正运行，但却给坚守新三板业务的券商打了一针强心剂，这些券商感到有了希望、有了盼头。邱清荣律 师给记者算了一笔账：前几年试点时做新三板业务的券商压力很大。因为只能在企业挂牌环节收取指导、保荐费用(每家企业挂牌时收取几十万)和一些承销费用， 但券商要完成持续的监督管理职能，企业出问题券商要负责。等做市商业务开始之后，券商便有了很大的受益机会。除了保荐费用和承销费用外，做市收益、直投收 益和代理费用都将成为券商的主要利润点。

[责任编辑：微笑彩虹]