IPO“独木桥”难过 企业苦寻“阳关道”突围

本报记者 蔡宗琦

88家过会企业整装待发

证监会公布的数据显示：841家排队公司中，拟登陆创业板的公司有307家，其中28家尚在初审过程中，215家则在等待落实反馈意见，9家已经预披露相关情况，47家则已经通过发审会，8家中止审查。

主板市场上，上交所的排队公司多达174家，其中初审状态的公司69家，73家在落实反馈意见中，20家已预披露，10家已经通过发审会，1家 已提交发审会讨论但暂缓表决，1家中止审查；深交所排队企业360家，初审企业99家，198家公司在落实反馈意见，29家公司已预披露，31家已经通过 发审会，1家已提交发审会讨论但暂缓表决，2家中止审查。

参照以上数据不难发现，目前排队企业中，多达88家已经通过发审会，这些企业是离正式上市最近的公司。除此之外的数百家企业中，已经预先披露信 息的58家公司和196家初审公司处于第二梯队。在预披露信息后，拟上市公司还需经历初审会，并获得初审报告，做好发审会准备后方能走到上会一关。这一阶 段根据每个公司不同的情况还需要等上一段时间。

目前的排队公司中，最为庞大的队伍尚处于落实反馈意见阶段，总数逼近500家，这一阶段的公司距离正式上市恐怕仍有数年的路要走。

企业探寻其他出路

拥堵的A股上市之路不仅让正在排队的企业焦灼等待，也倒逼那些紧盯着IPO独木桥的公司寻找其他融资方式。

“最近有很多公司和私募的人来主动联系，希望参观全国中小企业股份转让系统，最后走的时候都很满意。”全国中小企业股份转让系统的一位人士透露，新三板新规日前已经发布，在年内新的系统搭建完毕后即将按新规运转，届时市场交投将较现在大为活跃，更能发挥投融资功能。

消息人士透露，近期某知名投行承接的一家新三板项目，其股东方原本拟上创业板，最后被投行说服转投新三板。“和在A股上市排队动辄好几年相比， 新三板挂牌时间短、费用低。”有投行人士表示，在股改结束后，挂牌一般仅需要半年时间，挂牌成本也仅有几百万，园区和地方政府的奖励资金基本可以覆盖。 “转板政策理顺后，达到上市要求的公司随时可以操作转板，所以最近以来和我们接触的公司越来越多，不少都是有上市计划的企业。”

同样意欲突围的还有一些规模较大的企业，由于融资需求大难以转投新三板，他们被迫转向H股市场。今年1月1日，证监会取消了此前境外上市需“净 资本不少于4亿元、过去一年税后利润不少于6000万元人民币、筹资额不少于5000万美元”等硬门槛，进一步放宽了境内企业境外发行股票和上市的条件，并简化了审核程序。出海上市只需满足上市地的上市条件，而港股只要发行窗口适当，发行期也短于A股，加上监管层试图破解A股“三高”难题，境内发行价与境外相比差距越来越小。

目前，境外上市新政已经实施近三个月。北京一家大型企业的高管透露，该公司去年曾计划在A股上市，今年后已经及时调整了上市计划，意欲先行登陆 H股，再回归A股。“我们目前还没进入初审阶段，修改上市计划牵扯的利益比较少，而且按照目前排队的节奏，一两年内都难以在A股上市，不如先在H股发 行。”

除新三板和境外上市外，创新发行方式也进入了投行和拟上市公司的视野，有排队企业透露，不排除通过先发行可转债、再行上市的方式错开融资高峰。

IPO压力短期难消

虽然拟上市公司试图寻找各种途径突围融资困境，但对于眼下市场最关注的IPO启动和堰塞湖可能带来的冲击，这些方式的疏导作用仍然有限。不少投 行人士表示，长期来看，通过其他渠道融资可以有效缓解IPO排队压力，但短期而言，目前仍在排队的841家企业极少愿意放弃在A股上市的机会。

“不少公司在决定上市前都引入了战略投资者，这些股东的利益诉求非常简单，就是在A股上市。”有正在排队的拟上市公司人士透露，以其公司为例， 大股东为了上市已经做出不少利益让步，已无退路。而作为中小规模的公司，转投H股可能难以获得较高的定价，所以更愿意留在A股一搏。

但他同时表示，目前最希望企业在新三板挂牌的一个重要群体是PE/VC，他们投募的大量项目正在寻找退出渠道，新三板运行活跃后，PE/VC可能会促进一部分项目先行登陆新三板，再谋转板时机，进而分流未来的IPO压力。

长远来看，H股也是分流A股独木桥压力的重要一环，但对于已经发布招股说明的企业而言，远水解不了近渴，前述北京拟上市企业就正处于IPO筹备初期，在看到短期发行无望后才萌生H股发行再回归的思路。

不过，有市场人士认为，从排队企业情况来看，IPO启动后短期内能够上市的企业数量有限，841家公司将在比较长的一段时间内由市场消化。

在48家企业暂别A股上市梦之后，仍有841家公司在排队等待上市。这些企业中88家已经通过发审会，有望成为未来发行的先行军，但近500家公司仍处于落实反馈意见阶段，距离正式上市还有很长的路要走。

中国证券报记者了解到，拥挤的A股IPO道路倒逼部分拟上市公司另谋出路，新三板、H股、创新发行方式都成为可能选项，不少计划上市的公司不再 仅仅盯住A股独木桥，而是多管齐下破解融资困局。业内人士认为，长期来看，通过其他渠道融资可以有效缓解IPO排队压力，但短期而言，目前仍在排队名单 中、特别是进展比较靠前的公司恐怕极少愿意放弃A股上市机会。

[责任编辑：微笑彩虹]