IPO堰塞湖疏导镜像：800企业进退维谷

IPO堰塞湖已成事实，而针对它的疏导术也正日渐明确。

一是自行选择分流至未来的全国性股权交易市场(即“新三板”)，二是在业绩下降的现实面前选择撤材料。

无论是哪一种方法，都让目前正在排队的超过800家企业进退维谷。

企业已经排队这么久，前期精力和成本都已经予以投入，这时候让其转入到新三板实在无法接受，此外我们接触的不少企业想借上市开拓市场空间，他们不愿接受新三板上市的分流选择。一位IPO中介机构人士对记者表示。

而那些还没进入拟上市排队名单的、对资本市场跃跃欲试的企业，已为他们服务的保荐机构，也仍希望进入场内市场。

但越来越多的事实显示，后续拟上市企业一方面或要做好先经历场外市场的准备；另一方面，他们亦需时刻注意自己业绩曲线是否触及“监管红线”。

“转场”的犹豫

对于分流新三板，多数的保荐机构和拟上市企业的第一反应是难以接受。

一位北京地区的券商投行人士直接表示：“为什么让我去三板，怎么知道发不出去？你看浙江世宝发得多好，二级市场表现一度超过发行价多少倍？这代表着市场不是供大于求。”

而拟上市企业本身也不愿意放弃期盼已久的场内市场。

一位地方金融局证券处的人士对记者指出，其接触到的地方符合上市条件的企业，还是愿意排队去主板、中小板、创业板。目前只有对暂时不符合上市条件的企业，他们才会鼓励这些企业先去上三板尽量去融资，同时也做好上市前的准备。而上述人士对记者表示，他们所在地区后备的上市资源事实上很充分，很多企业都符合主板，中小板和创业板的要求。

这意味着，从企业，到保荐机构，再到地方，目前较难马上接受从主板、中小板、创业板等场内市场到交易机制、融资机制、投资者类型都完全不一样的新三板等场外市场。

然而，IPO的堰塞湖已经到了不能回避的时候，要疏导就必须分流。

“这是一个过渡期，在目前市场估值体系严重扭曲的情况下，不能让企业为了目前高企的发行价都到市场上来，特殊情况应该有特殊措施安排。”一位经济学者对记者指出。

值得注意的是，在业内人士看来，上述分流也有个前提。

“他们(拟上市)过来干什么，如果不是强制规定，只是建议他们过来的话，作为企业本身的角度考虑，如果没有好处为什么要来？”西部证券代办股份转让部总经理程晓明指出。

在另一位券商新三板业务的负责人看来，吸引企业的关键还是融资。“在企业意愿方面，我认为要看具体的制度能否让这些企业融资顺利。”其指出。但显然，新三板的融资功能和主板，创业板等不能相提并论。

未来进入场内市场的通道也是这些企业考量的重点。

“将排队上市的中小板、创业板公司分流到新三板，未来再进行转板，这种方式未来是十分有可能的，也是可行的。”前述新三板负责人指出。

而IPO企业借道新三板，不仅仅对拟IPO企业产生影响，对本来定位于新三板的企业也会产生影响。

程晓明认为，未来拟IPO企业转道新三板要注意不能改变新三板定位，“新三板不是另外一个主板、中小板、创业板。它是一个检验的平台，一个孵化机，它是为高科技企业服务的。”

值得注意的是，承担分流责任的或不仅是新三板。

近期有中小企业协会人士也对记者表示，已关注到目前新三板尚未正式开闸，中小板、创业板IPO堵塞的问题，协会也在考虑组建平台搭桥天使投资和产业基金，以先向资质优良的中小企业进行融资。

三维挤泡沫

要去库存，分流是一条路子，另一条路子就是挤泡沫，而这种挤泡沫则需监管层、拟IPO企业、投行三个维度由上至下调整惯有思路。

首先是监管者正加强拟IPO企业财务监管。

近期分管发行部与创业板部的证监会副主席姚刚表示，证监会将对业绩造假，隐瞒重大信息的企业，未勤勉尽责的中介机构进行查处，还将采取措施，推动投资者通过民事诉讼向公司追偿因公司虚假披露遭受的损失。

“公司的业绩可以有好有坏，但是信息披露必须真实，只有给投资者一个真实的上市公司，投资者才能据此做出正确判断，证券市场才有发展的基础。”姚刚指出。

据记者了解，目前证监会发行部准备开始对申请上市企业开展财务报告专项检查，对业绩造假、隐瞒重大信息的企业和未勤勉尽责的中介机构加大打击力度。

第二则是业绩下滑压力或将导致很多排队企业撤材料。

对于排队堵塞的拟IPO企业来说，受宏观经济低迷影响，业绩的波动亦将改变其后续闯关命运，其中风电、光伏、装备等周期性行业更成为重灾区。而最近一期的保待培训会议更透露出，在审查的800家IPO企业中，业绩下滑50%的不在少数。

“很多公司准备上市的前三年铆足了劲，财务报表都很过得去，今年没想到行业遇到这种情况，眼看上不了会，明年又要重新披露财报。”一位北京地区投行人士对记者诉苦。

这些业绩下滑严重的企业，也有可能在即将进行的财务专项检查中受到压力。监管层虽然表示并不会强制业绩下滑企业撤材料，但如果业绩下滑50%以上，或甚至业绩下滑至亏损，其过会的可能性将会大大减弱。

第三则是IPO冷冻期导致企业等待成本越来越大。

IPO停摆已成为现实，“目前确感受到IPO节奏有所调控，上报企业从上收材料到反馈阶段的间隔期，越来越长。”一位中型券商的投行人士指出。

这三者结合之下，造成的结果是，一部分企业在无休止等待中，面临今年全年的业绩可能大幅下降，硬着头皮继续上市的难度增大。

另一方面，随着监管层对财务信息审核越发严格，若心存侥幸靠财务包装闯关，相关中介机构会面临严厉处罚，所以保荐机构会建议公司撤回材料，来年再战。

而这种挤泡沫带来的影响已开始在保荐机构的业务链前端体现。

有一家西部券商的投行人士对记者指出，其所在公司投行风控部门对于项目审核的标准已越发趋紧。

“我们内部认为公司风控部门甚至比监管部门的审核标准都变得更紧了，目前在前期就已毙掉不少项目。”其指出。

[责任编辑：往事如枫]