大智慧骑虎难下：继续扩张还是收缩？

9月28日，节前最后一个交易日，大智慧 微涨1.59%，收报4.46元。但就在两天前，该股曾创出4.31元的历史新低。

2011年1月28日上市的大智慧共募集资金25.52亿元，其中超募资金超过15亿元。手握重金的大智慧自上市以来进行了一系列的并购，并一度获得了 市场的青睐。不过，大智慧的业绩在上市以来连续下滑，今年上半年更是产生约5500万元的亏损，该公司股价也连创新低。

截至今年上半年，大智慧的募集资金专户里仍有17.33亿元，是要继续扩张，还是要缩减开支以缓解业绩压力，大智慧或将面临两难的选择。

亏损下的扩张

大智慧上市之后动作不断，进行了多次收购。2011年大智慧先后以2900万美元和1650万美元的高价收购香港阿斯达克和上海财汇；今年2月，大智慧 再度出手1000万元收购北京世华国际金融信息有限公司相关资产；今年5月，大智慧又以2730万元的价格收购上海龙软信息技术有限公司70%的股权；8 月14日，公司又发布公告称，拟不超5亿日元收购日本一公司。其中对于财汇和龙软的收购溢价都相当之高，比起其净资产约有875%和371.7%的增值， 尤其是对盈利能力微弱的上海财汇收购遭受了市场的质疑。

与上市后的大肆收购相反，大智慧上市一年半以来，募投的5个项目有4项延缓，除 耗资2.3亿的金融终端升级项目完成进度95.01%已近尾声外，其他4项进展缓慢，金融终端手机版升级项目、券商综合服务系统升级项目、大智慧专业财经 视频项目和金融终端国际版开发项目分别为39.91%、40.16%、30.74%和12.23%，均未过半。

对比大智慧上市前后的业 绩表现，可谓截然不同。其2007、2008、2009年的营业收入分别为1.58亿、2.59亿和4.45亿，对应净利润分别为3646万、6460万 和1.88亿，呈现出爆发式增长。不过，2010、2011年两年盈利下降，净利润同比分别下降14.36%和30.04%；今年以来更是开始出现亏损， 其中一季度亏损1655.05万元，上半年亏损5517.84万元，净利润同比下降197.23%。

同大智慧的大幅亏损相比，同花顺和东方财富均在今年上半年实现了盈利。同花顺实现归属于母公司所有者的净利润为1911.96万元，较上年同期减44.53%；东方财富实现归属于母公司所有者的净利润为4260.04万元，较上年同期减27.60%。

管理费用大增

尽管业绩大幅下滑，但是大智慧仍将加大投入。“公司继续整合各方面的资源，继续加大投入力度，有条不紊地推进一系列产品服务的转型升级，为公司未来的发展夯实基础。”大智慧在其2012年半年报中表示。

不过，在今年上半年亏损5517.84万元的同时，随着人员的大幅增加，公司的管理费用在大幅增加。数据显示，2010年，管理费用为1.12亿元，同 比增加121.21%，当时的员工数仅为451人；2011年管理费用增至1.7亿元，公司在职员工总数1079人；今年上半年，该公司的管理费用增至 1.53亿元，同比增加超过7000万元，增幅82.55%。

分析人士指出，人力成本增加带来的管理费用的增加，使得大智慧的业绩承受压力。在今年上半年营业收入下降22%的情况下，公司管理费用却增加了82.55%，利润下滑在预期之内。

事实上，大智慧已经开始减少部分开支，修改了当初的募投项目，由买房变租房。大智慧4月21日发布公告称，公司拟将5个募集资金项目实施方式由原购置办公楼变更为租赁办公楼，拟将原募集资金使用计划中用于购置张江高科技园区办公楼的合计29785万元调整为补充公司营运资金。

有分析认为，大智慧的业绩大幅下滑缘于公司面临扩张与业绩间的两难选择，公司选择前者，但扩张低于预期造成业绩更大压力。公司剽悍的销售风格促成了历史 上的高速扩张，形成了一定的品牌影响力。未来如果要保持甚至扩大领先的规模优势，短期市场费用很难下降，研发支出仍会持续上升，会造成净利润增速不及收入 增速；如果公司缩减支出，则可能会面临来自竞争对手的巨大压力。

9月28日，记者多次致电大智慧，但截至发稿，仍未能联系上该公司的董秘及证券事务代表。

[责任编辑：往事如枫]