现代版窦娥冤上演 三万多股东成B股老大难牺牲品

什么拯救你？闽灿坤B

现代版《窦娥冤》正在B股市场上演，主角是持有闽灿坤B的三万多户股东。

上市19年，坚持每年分红、或配送股份，闽灿坤B曾是最慷慨的B股公司；对比起A股的ST公司，近年来，闽灿坤B只在今年一季度亏损。然而，正是这样一只股票，却因为连续多个交易日股价低于面值而濒临退市。等待判决书，或许是闽灿坤B股股东的心情写照。

闽灿坤的惨案，与新近实施的退市规定、以及B股特殊的市场环境有联系。近20年的B股公司，闽灿坤B仅是整个B股市场的缩影。作为退市新规后折戟的先 例，闽灿坤B是最后一个还是退市代表的先例，是制度的缺陷还是公司的问题，是冤假错案还是罪有应得？闽灿坤B退市几乎是板上钉钉的事情，但留给投资者的除 了一声惋惜，还有声声质问。

“微调”引发的惨案

上周，资本市场上最大的新闻，来自许多投资者闻所未闻的一家B股公司。由于已经连续15个交易日股价低于1元人民币面值，闽灿坤B已经走到了退市的边缘。

惨案的导火索，直指交易所的退市新规。在新颁布的退市规则里，B股被纳入“上市公司出现连续20 个交易日每日股票收盘价均低于每股面值的，其股票将直接终止上市”的监管对象。

记者查阅了深交所4月29日发布的《征求意见稿》，其中，有两条细则对低价股、成交不多的股票出了狠招，但B股并未在其监管对象中。

按照《征求意见稿》，主板上市公司出现连续120 个交易日(不含停牌交易日)通过本所交易系统实现的股票累计成交量低于500 万股的，其股票将直接终止上市；中小企业板上市公司连续120 个交易日(不含停牌交易日)通过本所交易系统实现的累计成交量低于300 万股的，其股票将直接终止上市。另外，《征求意见稿》还指出，上市公司出现连续20 个交易日每日股票收盘价均低于每股面值的，其股票将直接终止上市。

不过，交易所方面明确指出，上述两项退市指标不适用于B股上市公司，也不适用于仅发行B 股上市公司。同样，在5月17日深交所公布的《征求意见稿》专题讲解中，再次明确，股票成交价格连续低于面值不适用于仅发行B股上市公司。

正是退市新政的微调，引发了闽灿坤B的惨案。深交所于6月28日最终公布的《退市方案》规定，却把B股也纳入到退市新规的监管对象中。按照新规定，仅发 行B股的上市公司连续20个交易日 (不含停牌交易日)每日B股股票收盘价均低于每股面值的，其B股股票将直接终止上市。

《投资快报》记者对交易所退市规定追踪调查发现，在整个定制新规的过程中，管理层透露出来的信息是，要严格打击绩差股票。也正因为如此，在退市细则中更侧重对“净资产”、“净利润”等等这些盈利指标的硬性指标，对这部分绩差股的退市计划更明晰。

相比之下，股性不活跃、成交量不多、或者是低于面值的公司则没有太具体的退市流程。而这次闽灿坤B的事件也创出了先例。

“退市政策应当体现优胜劣汰的效果，而按这种政策，最劣的得到了保护，历年分配较多，分红多于融资的反而退市，既伤害了正常经营的上市公司，也打击了大批投资者的信心。”一位持有闽灿坤B的投资者在股吧上抱怨道。

曾是最慷慨的B股公司

闽灿坤B最慷慨的一次分红是在上市之初。闽灿坤B 1993年6月上市，根据历史记录，就在上市的第一年，闽灿坤B实施了每10股派现4.64元(税前，下同)的分红方案。如果按照1993年闽灿坤B每股 5.08元(不复权)的均价粗略计算，当年买了该股的投资者，获得的股息率达到9.13%。对比起现在A股的上的“铁公鸡”，闽灿坤B这个分红，在目前的 市场上可以说是大手笔了。

更难得的是，上市19年，闽灿坤B坚持每年分红或是送配股份。另外，记者还帮闽灿坤B算了一笔账，根据数据， 如果按照1994年12月31日为交易日期，再结合公司1993年的分红方案，闽灿坤B的股息率达到11%。截至1994年登陆B股近30家上市公司，彼 时闽灿坤B的股息率指标是最高的。

实际上，闽灿坤B上市以来分红的数额已经超过了当时的实际募资金额。按照数据，上市以来，从1993 年至2011年度，闽灿坤B累计分红达到2.02亿元。而1993年闽灿坤B登陆B股的时候，预计募资额为2亿元，扣除发行费用后，实际募集得到的金额仅 有1.78亿元。

股本扩张面值也需降低？

这次闽灿坤B的折戟，部分投资者把原因归结为上市以来不断的股本扩张，而该股又欠奉炒作题材，导致市场表现每况愈下。

自1993年上市以来，该公司连续9次实施转增方案，股本也从最初的1.92亿股变成现在的11.12亿股，股价也因此被除权至低位。对此，有投资者发 问，既然现金分红和送转后股价需要除权，那么面值是否也应该跟着除权？如果按照这样的方式，那么闽灿坤B就可以起死回生了。

“无论在国 内、还是海外市场，股价跌破面值都是退市的标准。而面值均是固定的、不变的，不会随着股本的扩张或收缩而有所改变，否则波动的面值与股价又有何区别呢？这 样把面值定性为退市生死线就没有意义了。”资深投资顾问在接受记者采访时表示，即使股价除权了，如果投资者认为股票有价值，仍然会选择以高于面值的溢价购 入，显然这样的方式不适用于闽灿坤B.

该名投顾认为，现在可以令闽灿坤B见到一丝曙光的，或许是管理层，“公司如果有重特大利好消息，从而在短时间内刺激股价，这或许是最后一剂良药。”不过，从目前闽灿坤B方面的动作，管理层却是着手准备退市事宜。

最后一根稻草

对于闽灿坤B事件，市场上也纷纷支招，希望能够让这只股票起死回生。不过，从目前的情况来看，能够挽救闽灿坤B的可能性仍然极低。

提议最多的就是缩股。缩股是股本分割的一种，是指为了实现股份的全流通，根据历史成本原则，按流通股发行价与非流通股折股价的比例关糸，将现有的非流通股进行合并后，使非流通股合并后的每股估值与流通股的价格基本一致，然后在二级市场上减持。

大部分投资者认为，缩股是目前挽救闽灿坤B较好的方法。因为缩股是按净资产卖方和按净资产缩股后在二级市流通在理论上价值对等进行，对股东利益伤害相对小。

还有投资者提出回购的方法，回购完成后让公司注销掉该部分股票。“这种方法对股票的价格、面值也不会有影响。另外，申请回购还需要等待时间批复，现在闽灿坤已经在退市边缘了，来不及。”一名投顾如此向记者解释。

用退市解决B股问题？

一位持有闽灿坤B的投资者表示，强烈反对以股价绝对值作为退市标准，尤其是在国内股市没有合股自由的情况下。“这种做法的结果就是，大家都不愿再送股或 者转股，大家都不愿当低价股，把股价越做越高，都做茅台，丢失了交易效率。退市的标准应该是业绩和管理等实在的东西，而不是每股价格，每股净资产等，高净 资产的公司和低净资产的公司获得了不公平的待遇。”

该名投资者认为，闽灿坤B这一退市案例，是中国证券市场的奇耻大辱。管理层不解决B股问题，竟然以这种手段解决了，赤裸裸地侵害了B股投资者的利益。纯B股的大股东，如果想要私有化，反而简单了，送股就是了，送到退市为止。

这位投资者的观点并非空穴来风。从记者采访得到的消息来看，的确，B股显然是证券市场上遗留下来的老大难题。

“现在创业板已 经推出，新三板也是指日可待，往后还有国际板等板块陆续登陆二级市场。对于B股这种外资担当重要角色，又难以启动再融资的市场，即便股票不退市，其股价表 现也难见起色，更不用说在目前如此低迷的市场环境了。”一位资深投资顾问在接受记者采访时表示，目前B股已处于边缘化，融资渠道缺失、义务和权利不相匹 配，特别是1999年起B股丧失了融资功能，更加成为老大难问题。

一位B股炒家也向记者反映，与A股不同的是，B股市场是港资、外资为主要股东的市场，“所谓的炒家其实也很理智，像港股那样，股价大起大落的不多，所以在B股上赚钱也不是一件容易的事情。”

“后事”如何处理

猜想一：退市整理板

既然退市已经是板上钉钉的事情，那么，接下来闽灿坤B将会面临怎样的“判决书”？其中，“退市整理板”制度就是一个可能。

交易所在制定退市制度之初，对退市流程也作出了一个概述。大概的程序是，在交易所作出公司股票终止上市的决定后，给予公司股票三十个交易日的“退市整理期”，在“退市整理板”进行交易。三十个交易日期满后，公司股票将终止上市。

但对于这个“退市整理板”，有无涨跌幅限制、具体程序如何操作，退市新规里面并没有明确规定。

“很有可能，先在退市整理板交易一段时间后，闽灿坤就像其他ST股一样，退到三板交易。”该名投资顾问如此分析。

猜想二：私有化

上市公司“私有化”是指上市公司大股东或重要股东回购该公司所有流通股，从而取消上市资格。私有化往往由上市公司唯一控股股东发起，以现金收购全部流通 股，让上市公司变成非上市公司。提出私有化的企业常有两个特征：现金充足和市值完全低估；集团旗下有多家上市资源，希望整合。

私有化退市源于上市公司壳资源的稀缺性，在成熟的资本市场，这一现象很普遍。

目前，闽灿坤B似乎并不满足私有化的要求。一是公司目前手上掌握的现金有限，一季度出现1077万元的亏损，而公司58%的资产负债率也高于行业平均水平。另外，从近期闽灿坤B管理层的动向来看，也没有私有化的迹象，因为管理层已经着手准备退市的工作了。

谁是下一个闽灿坤B

受到闽灿坤B的连锁效应以及大环境的拖累，近期B股市场可以说是阴霾灰灰。

7月25日，B股指数大跌10.76点，跌幅达到4.71%，创出今年以来最大跌幅。具体到个股，106只沪深B股，除4只停牌外，其余全部下跌，跌幅5%以上的近60只，而低价B股成为大跌的重灾区：京东方B、建摩B、ST雷伊B纷纷跌停。到7月26日，虽然情况有所好转，B股指数跌幅收窄至0.09%，但是依旧有75家出现下跌。

在B股公司中，除闽灿坤B外，自7月9日新政实施来，京东方B、*ST中华B两公司股价收盘价也都在1元面值下方徘徊，但好在两公司的A股暂时均未出现退市情况。

另外，建摩B、ST大路B、ST雷伊B等几家公司最新收盘价均介于1元至2元人民币间，不过距离1元面值还存在很大空间。其中最接近的ST雷伊B最新收盘价1.51元人民币，还有近50%的空间。

[责任编辑：往事如枫]