天壕节能今日发行申购指南

来源: 扬子晚报 2012-06-18 09:29

天壕节能申购指南

今日，天壕节能科技股份有限公司在深交所网上、网下发行。(点击进入>>>天壕节能吧)

【基本信息】

股票代码	300332	股票简称	天壕节能
申购代码	300332	上市地点	深圳证券交易所
发行价格(元/股)	8.18	发行市盈率	51.13
市盈率参考行业	其他社会服务业	参考行业市盈率	42.37
发行面值(元)	1.00	实际募集资金总额(亿元)	6.54
网上发行日期	2012-06-18 周一	网下配售日期	2012-06-18 周一
网上发行数量(股)	40,000,000	网下配售数量(股)	40,000,000
申购数量上限(股)	40000	总发行量数(股)	80,000,000

T日2012年6月18日周一	网下申购缴款日网上发行申购日网下申购资金验资、网下发行配号确定是否启动回拨机制，确定网上、网下最终发行量
T+1日2012年6月19日周二	网上申购资金验资网下发行摇号抽签
T+2日2012年6月20日周三	刊登《网下摇号中签及配售结果公告》、《网上中签率公告》网下申购多余款项退还网上发行摇号抽签
T+3日2012年6月21日周四	刊登《网上中签结果公告》网上申购资金解冻、网上申购多余款项退还

【公司简介】

公司是从事合同能源管理服务的余热发电项目连锁投资运营商，主营业务为以合同能源管理模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设和运营管理，其盈利模式是将水泥、玻璃、钢铁与冶金等高能耗行业内大型企业的余热资源转化为电能，并在约20年的合作期限内按合同约定电价与实际供电量结算与分享节能收益。2011年公司占我国投入运营的EMC余热发电容量约50%，公司已签约为48条浮法玻璃生产线配建余热电站，占全国在产浮法玻璃生产线总数的 19.59%。截至2011年末，公司已签约、已投产EMC项目数国内居首，各达29、17个。目前公司客户主要集中于水泥、玻璃行业，钢铁、化工、冶金余热发电业务处于拓展进程。

筹集资金将用于的项目	序号	项目	投资金额(万元)
	1	天壕老河口	6006
	2	天壕宜城	5100
	3	天壕荆门	5110
	4	天壕邯郸(二期)	5150
	5	弘耀项目	6747
	投资金额总计		28113
	超额募集资金(实际募集资金-投资金额总计)		37327.00
	投资金额总计与实际募集资金总额比		42.96%

点评：在假设网上申购存在一定偏好，且申购偏好的偏离值不是特别大的前提下，申银万国预计网上平均中签率约0.98%。

【机构观点】

海通证券：天壕节能询价区间4.93-6.16元

余热发电专业厂商 EMC为主要盈利模式。公司主营业务为余热发电项目投资、研发设计、工程建设和运营管理。目前公司客户主要集中于水泥、玻璃行业，钢铁、化工、冶金余热发电业务处于拓展进程。EMC(合同能源管理)为目前公司主要业务模式，2011年该业务收入1.80亿元，占总收入98.21%。

国内余热发电EMC龙头客户筛选降低业务风险。截至2010年底，按水泥余热发电机组口径，中材节能、海螺川崎、南京凯盛、易世达占据主要市场份额，共计77.24%，业务模式以设计咨询类、 EPC为主。公司业务模式主要集中于EMC，截至2011年末，公司已签约、已投产EMC项目数国内居首：各达29、17个，中材节能仅次其后，项目数达 14、9个。我们认为，EMC及EPC模式并无绝对孰优孰劣。EMC业务毛利率较高(公司近年该业务毛利率近60%)，但受制客户运行情况的风险较大，公司对下游客户详尽深入尽调及筛选一定程度降低该风险。

工业节能“十二五”规划持续推进各行业余热利用。根据《工业节能“十二五”规划》，截至2015年底，水泥窑纯低温余热发电比例需由2010年底55%提高到65%以上。大中型钢铁企业、玻璃窑纯低温余热利用率分别达到50%、 30%以上。我们测算，我国水泥窑低温余热发电机组容量将达由2010年底的5132MW增加至2015年底的8802MW。玻璃窑方面，目前国内250 余条生产线中有150条待配余热发电机组，装机容量合计900MW. 此外，未来钢铁行业余热发电机组装机容量有望超过3000MW.

募集资金用于满足EMC项目资金需求。公司募投项目包括天壕老河口、天壕宜城等余热发电EMC项目，总装机容量51MW，投资总额2.81亿元。此外公司本次超募资金仍将用于合同能源管理项目投资。目前除去募投项目，公司8个拟建项目预计总投资4.13亿元。

公司股票建议询价区间为4.93-6.16元。我们预测公司2012-2014年的每股收益将达0.29元、0.38元、0.54元。参考同行业的估值水平，我们给予公司2012年20-25倍的PE，对应的价值区间为5.80-7.25元，考虑15%的折价率，对应询价区间4.93-6.16元。

公司主要不确定因素。下游需求下滑风险，市场竞争风险。(海通证券)

国都证券：天壕节能建议申购价6.27-7.41元

公司主营业务为以合同能源管理(EMC)模式从事余热发电项目的连锁投资、研发设计、工程建设和运营管理，其盈利模式是将水泥、玻璃、钢铁与冶金等高能耗行业内大型企业的余热资源转化为电能，并在约20 年的合作期限内按合同约定电价与实际供电量结算与分享节能收益。该模式较工程总承包(EPC)模式更具持续稳定的盈利现金流回报。

公司为国内 EMC 余热发电领军企业。公司作为国内 EMC 余热发电倡导先行者，凭借经验丰富的管理团队及高效专业的连锁化复制扩张运营模式，近 5年经历跨越式发展；截至 2011 年底，公司已投入运营的 EMC余热电站项目共计 17 个、装机容量 152MW，2011 年 EMC 项目的供电量达 5.13 亿 KWh 实现营收 1.79 亿元；在建、拟建项目各为 3、9个，对应装机容量 16.5MW、74.5MW.2011 年公司占我国投入运营的EMC 余热发电容量约 50%，公司已签约为 48 条浮法玻璃生产线配建余热电站，占全国在产浮法玻璃生产线总数的 19.59%。

余热发电行业前景广阔。我国《工业节能“十二五”规划》规定十二五期间单位工业增加值能耗标煤需降低 21%，要求全面推广余热发电这项节能工程，并具体规定到 2015年水泥、玻璃行业及大中型钢铁企业的余热发电配套率达 65%、30%及 50%以上。预计以上三大行业内尚待开发投建的余热发电装机容量合计高达 12000MW或 1200万 KW.

公司此次 IPO 拟发行 8,000 万股(占发行后总股本 32,000 万股的25.00%)，募投 2.81亿元用于建设 4个水泥、1个玻璃 EMC余热发电项目，合计装机容量 51MW；其中 3 个 9MW 的项目已建成投运，1 个12MW项目部分建成投运，1个12MW项目已开始初期筹备，项目建设期10-12 个月。募投项目全部投产后新增年电价收入、净利润预计可达0.93亿元、0.23亿元，各相当于公司 2011年的 51%、45%。

预计 2011-14 年公司营收、净利润年均复合增长分别为 37.58%、44.58%；对应 2012-14 年每股收益分别为 0.32元、0.42元、0.49元，参照可比上市公司的估值水平，给予公司 2012年 22-26倍的动态估值较为合理，合理价 6.97-8.24元，建议申购价 6.27-7.41元。

风险提示：合作方经营及其行业波动、市场竞争激烈化等风险。(国都证券)

[责任编辑：往事如枫]