中央赋予平潭28条优惠政策 10股迎来特大利好（5）

福建南纺：收入增长和成本费用率下降是利润高增长的主因

类别：公司研究 机构：中信建投证券有限责任公司 研究员：陈莹 日期：2012-03-23

收入增长和成本费用率下降是利润高增长的主因。PU革机织基布是公司主营产品，占总收入的65%。由于销量增加及产品提价，2011年度公司机 织基布收入达10.14亿元，增长46.96%。加之其他产品收入的增加，公司全年营业收入同比增长34.57%。在整体毛利率同比不变的情 况下，公司的成本费用率由2010年的6.46%下降到2011年的4.68%，降幅较大。由于公司收入的增长和成本费用率的下降，加之2010年净利润 基数较低(仅0.25亿元)，公司2011年净利润增幅高达109.79%。

公司非织造布的产量和毛利率有望提高。非织造布是公司未来的重点发展方向之一，也是公司2004年通过上市募集资金的主要投资方向。公司拥有三 条水刺、八条针刺非织造布生产线，年生产能力达1.95万吨，2011年公司非织造布实现收入2.45亿元，占总收入的15.72%。由于2008年金融 危机的影响，公司非织造布产量下降较快，产量下降引起的单位分摊和消耗的成本上升，导致公司非织造布毛利率从2007年的13.46%下降到目前的 4.68%，远远低于行业13%的平均水平。据机构预测，全球对非织造布卷材的需求每年将以4.5%的比例增长，非织造布发展前景良好。公司在PU 革机织基布上具有良好的经济规模和综合实力，其覆盖全国主要市场的销售渠道和网络有望带动非织造布业务的快速提升，从而提高公司非织造布的产量和毛利率， 为公司利润提供新的增长点。

盈利预测和投资建议。预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.24元、0.34元、0.53元。尽管公司未来业绩有望持续增长，但公司2012-2013年PE为25.12倍、17.66倍，和行业龙头公司比较，公司估值上缺乏优势。首次给予中性评级。

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