政策及估值底封锁下行空间

近期A股市场在 国内政策预期减弱、外围不利因素升级的影响下，跳空走低，这显示出短期基本面因素仍力压政策的利好效应。不过，当前国内经济运行仍处于安全区间，政策应对 相对平稳也在情理之中；如果经济面临硬着陆风险，则政策力度肯定会升级。另外，外围市场在希腊二次选举临近的关口，有望逐步恢复理性；且各经济体宽松政策 的推出预期对于稳定经济会起到至关重要的作用。总体看，希腊问题引发全球投资品市场动荡将逐步减弱，A股在国内政策的兜底效应和估值优势保下，下跌空间将 趋于有限。

经济下行风险可控

政策延续兜底

目前经济低速前进，但仍属于合理的范畴。商务部部长陈德铭 4日表示，我国经济调整的方向和目标正确，尽管现在经济增速有一点减缓，但还在正常范围之内，也在预期调整的目标内，如果经济增速有继续下滑的趋势，政府 将在保证国内消费、国内投资和促进国际贸易稳定增长等方面采取多种措施。管理层的态度也很明了，如果后市经济出现硬着落，政策依然会出手；目前来看，经济 依然在正常范围的底部运行，因而政策只是维稳。

政府治理经济、政策调整变动，均以宏观经济平 稳、就业充分、控制通货膨胀、国际收支平衡为调控目标，在上述几个目标没有受到严重威胁的前提下，政府没有动力进行政策方面大的调整。起码到7月的年中经 济工作会议召开之前，政策预期会一直存在，只是没有08年4万亿那么火爆。当然，资本市场特别是股票市场的走势并非只是依据宏观政策的制定方向，资本市场 有自身的影响因素。估值和市场情绪，从理性与感性两方面影响着A股。我们看到目前A股市场整 体市盈率只有13.9倍，市净率也只有1.88倍，均处于历史低位，特别是银行股，市盈率和市净率分别只有6.4倍、1.24倍，尽管银行的业绩增速下滑 和不良资产反弹预期较重，但是银行板块目前的估值水平几乎跌无可跌，这都暗示着权重股对指数具有较强支撑，未来指数下跌的空间相对有限。

外围扰动加剧

基本面暂时占上风

外围市场近期风起云涌，这主要源于主权债务危机的不确定性与实体经济的疲弱。但目前来看，债务危机的解决最大的可能性最终可能还是妥协，经济的走弱也会招致各经济体的不断宽松政策应对，外围的不确定性逐步在消失。

希腊6月17日的二次选举，最终不管能否产生新一任的政府，不管是反紧缩还是支持紧缩方案的派别获胜，最终希腊退出欧元区的可能性依然不会超过50%。 最终的结果如果是左翼反紧缩派获胜，最大的可能性依然是和德国等谈判，减轻紧缩压力、促进经济发展。当然如果支持紧缩派别获胜，问题自然迎刃而解。目前资 本市场对于债务危机可能反应过度，投资者心中可能更多夹杂着对实体经济的不安。从主权债务危机到金融行业收缩，再到影响到实体经济的演变过程，目前已经反 映在各经济体的数据中了。5月各经济体PMI数据大多走低，表现最好的也仅是日本的零下滑，表现不好的美国下滑1.3%至53.5%，6.9万的非农就业 数据也大大低于预期。从美国到英国，从欧元区到澳洲，期待货币政策刺激经济的市场呼声不断上升。周二澳洲联储降息25个基点至3.50%，开启了当前新一轮的政策宽松，市场转而关注美国QE3的推出概率，总的来说避险情绪最集中的时候可能已经过去。

当前在政策与基本面对市场影响的博弈中，投资者对于政策期望值逐步减弱，更加关注外围动荡，这使得市场主导驱动力趋向于基本面。在5月经济数据公布前，市场短时间内依然延续谨慎心态；但A股的估值和目前依然未改变的政策基调，仍在对市场起着兜底作用。

[责任编辑：往事如枫]