妥善解决B股遗留问题

时至今日，中国B股市场已完成其历史使命，现在的问题是如何让B股体面而稳妥地退出历史舞台，但各方面对此尚存分歧。股权分置改革中老股东以让利换取流通权的方式解决不了B股问题，B股已有流通权；折价换股的方式也存在法理障碍；B股直接换成A股面临A股市场尚未开放问题。因此，如何提出可行方案是解决B股问题的重点所在。本文借鉴QFII、香港怡富基金的经验，提出一种解决思路。

B股退出历史舞台，需要解决如下问题：第一，汇率问题，主要是外资流出，这个相对好办。目前两市B股市值约1650亿人民币，占外汇储备的1.14%，因此即使B股完全退出，对外储影响甚微。况且2001年后，B股市场的主要参与者是国内个人投资者。第二，A股市场尚未对外开放问题，即B股投资者中的外国投资者怎么办。第三，B股改革是否会影响A股市场的“维稳”。这是能否妥善解决B股问题的要害所在。

笔者认为，针对以上几个问题，监管部门解决B股问题可以遵循以下步骤。

首先，监管部门可以先征集社会及业界意见，在形成正式方案后，公示期不少于三个月，以便所有的B股投资者知晓，也便于不接受该方案的B股投资者在市场自由套现。

其次，监管部门批准设立至少两只(上海、深圳因分别使用美元、港币为交易货币，因此分开是有必要的)B-QFII基金，额度上限不妨宽泛些。在事先三个 月公示的登记日，B股投资者必须把所持B股申购 B-QFII基金——当然完全可以允许B股投资者同时以一定比例的现金申购。这实际上是成立沪、深两市的B股ETF基金。

经一定的批准 手续后，这些B-QFII基金正式成立，并立即成为上市LOF基金。这些基金在成立后不再接受申购，但可以在二级市场自由交易，封闭期后也允许赎回。为公 平起见，赎回时应允许归还其原有的外币(美元或港币，下同)，但二级市场交易在过渡期内可以外币交易，也可以人民币交易，也可以两者混合(如简单计，则只 允许人民币交易)。境外投资者如在二级市场卖出，可以通过原托管券商 /托管银行进行换汇。这些B-QFII基金，可以采用外资、大券商和前十大基金三方合作方式，但必须托管在大银行，以方便投资者。

再次，过渡期后，QFII可以把对应的B股直接转为A股。具体来说，可以有以下几个步骤。

一是过渡期不应少于3个月，甚至可以是一年，以便投资者充分了解，同时提供足够的自由选择。

二是有A股的上市公司，既可以以1:1的比例直接转为A股，理论上也可以分别过去20个交易日的加权价作为“合并日”的开盘价，当日可以考虑不设涨跌幅，这可以由该上市公司股东大会决定。

三是无A股的纯B股公司，以1:1比例转为A股，其开盘参考价则为停牌前的B股价乘以开盘前一交易日的外汇牌价。应该明确，纯B股公司如尚未进行股权分 置，则最好在提出方案后再在A股复牌——当然也可以规定在3-6个月内解决，否则就是S股，这些S股按照现行制度规则管理即可。需要明确的是，B- QFII基金持有的由B股而来的A股，在过渡期结束、卖出原有A股后，即可自由买卖其他A股。与目前的QFII基金最大的区别是：一旦投资者赎回后，其份 额不再增加。

四是关于B股账户的解决。对于国内的投资者，可以允许该账户直接投资A股，当然再投资必须以人民币。对于境外投资者，则可 以继续保留B-QFII基金。以开放的精神看，这些账户未来可以允许其购买其他的QFII基金，甚至适当时候允许其购买A股公募基金，但在国家决定人民币 完全自由可兑换前，不得直接购买A股股票 .

五是为解决原有境外投资者的货币兑换问题，可以考虑一周兑换一次。事实上，这是个技术细节，不必讨论过多。

B股问题的解决，实质上也可作为A股市场进一步开放的契机，可以作为股市制度红利，增强投资者的信心，而这对于资本市场是至关重要的。

[责任编辑：往事如枫]