民族证券：五变数待解 “拉抽屉”走势或延续

民族证券 徐一钉

对A股而言，近期或有五方面变数对未来走势具有重大影响。它们是：预期中的预调、微调政策力度有多大？随着季度GDP同比增长近一步放缓，对上市公司二、三季度业绩有多大影响？欧债危机再度恶化，希腊会否退出欧元区？美国、欧洲经济是否进一步低迷？美国、欧洲股市和大宗商品的中期走势如何？

管理层日前表态，目前经济下行压力加大，要把稳增长放在更加重要的位置，根据形势变化加大预调微调力度。并明确税收、信贷、消费、 投资、外贸等各项措施将会共同发力来保证经济平稳增长。这意味着随着当前经济下滑的压力更加明显，下阶段财政、货币、产业等三大政策将陆续出台新一轮刺激 经济的政策，为经济平稳增长提供政策支持。相比2008年末的“4万亿”刺激计划启动之时，目前出台的刺激政策似曾相识，但我们认为，新一轮刺激经济的政 策力度不会超越“4万亿”刺激计划。

其一，目前国际的经济、金融形 势远比2008年次债危机复杂；其二，2008年推出的“4万亿”刺激计划留下一些后遗症，至今未能完全消化；其三，目前正处在经济增长模式转型的关键时 期，实现由外源型增长向内延型增长的转变；其四，2009年GDP同比增长8.7%，消费、外贸和投资分别贡献了4%、-3.05%和7.8%，几乎是我 国现有投资拉动型增长的极限；其五，目前中国公共债务、企业债务的基础可能远差于2008年；其六，中国潜在的通胀压力依然很大。

继今 年一季度GDP同比增长8.1%创下三年新低后，4月份，拉动经济增长的三驾马车增速也出现了回落。1-4月，固定资产投资同比增长20.2%，增速比 1-3月回落0.7个百分点；4月消费同比名义增长14.1%，出口同比增长4.9%，分别较3月回落1.1个、4个百分点。作为经济增长“晴雨表”的财 政数据也显示，4月份，全国财政收入仅增长6.9%，增幅同比回落20.3个百分点。中国5月汇丰制造业PMI预览值大幅降至48.7，创两个月以来新低。我们预期，二季度中国GDP同比增长将破8%。

今年1-4月中央企业累计实现营业收入67691.3亿元，同比增长11.4%；应缴税费6954.9亿元，同比增长24.5%；累计实现净利润 2533亿元，同比下降13.2%。其中，4月单月利润又环比下降了13.6%。二季度，上市公司净利润同比出现较大幅度的下降，应在意料之中。

当前全球金融市场 关注的焦点是“希腊退出欧元区”，不管希腊是否退出欧元区，近期对国际金融市场、甚至全球经济都有巨大的负面冲击。西班牙经济继续衰退，其国内商业银行持有共1840亿欧元问 题房地产，西班牙或是欧债危机下一个爆发点。经合组织报告指出，欧洲主权债务危机仍是目前全球经济最重要的下行风险，预测欧元区经济今年下滑0.1%，并 会给全球经济复苏带来严重后果。没有新一轮量化宽松（印钱）的刺激，美国、欧洲经济很难摆脱低迷的现状。目前美国、欧洲股市已进入中期调整。

更为重要的是，美国、欧洲何时能摆脱经济低迷，目前还看不到头。而欧债危机最困难的时期还远未到来，今后日本、美国是否出现债务危机也看不清楚。为了应 对日后国际金融市场动荡对全球经济的冲击，管理层有必要预留一些强力政策以应对预期之外的事件。考虑到，目前正处在中国经济增长方式转型、调结构的关键 期，中国经济需要承受必要的“阵痛”，以换取中国经济更长远的健康发展，预期这次预调、微调将是2008年刺激计划的“缩减”版。

目前 无论是全球经济、国内经济，还是国际金融市场，其对沪深股市的影响都是偏负面的，当前缺乏支撑A股市场大幅上涨的“理由”。很多机构对新一轮刺激经济的政 策充满期待，但需要指出的是，管理层对于经济放缓的容忍度在增强，这次预调、微调相对于2008年刺激计划将“温和”很多。而2008年“4万亿”刺激计 划、九大战略新兴产业已经被市场充分挖掘、炒作。这次预调、微调是2008年刺激计划的“缩减”版，对应刺激政策的“概念”炒作属于“炒剩饭”范畴，恐怕 也缺乏持续性。

短期内，乐观机构将依托半年线抵抗，“拉抽屉”的走势还将延续。谨慎投资者不妨通过控制仓位，来控制诸如希腊退出欧元区引发全球金融市场动荡的风险。

兴业证券：不改变中期看多判断 回调可买入

兴业证券近期发布公告称，当前市场分歧较大，加上海外的不确定性，引发市场调整压力。但中期来看，未来数月是政策面与基本面可以共振做多的投资时机，建议投资者趁近期市场回调整理时积极寻找机会。

报告指出，短期内海外不确定性上升，A股市场开始担忧去年8、9月欧债危机重来，甚至担心类似于08年的冲击将重现。但希腊无序退出的概率较小。

国内宏观经济、政策面组合比去年欧债危机激化时优化。当前，通胀水平已经得到控制，而且在未来数月有望继续下行，有助于政策微调。PPI同比回落到-0.7%，成本端对后续通胀的压力明显改善，二季度中后期通胀的进一步下行值得期待。预计7月份CPI见底，7、8月份CPI将回落到3%以内，届时或为政策加力对冲的时间窗口。

近 期对冲政策明显加力。4月份比预期差的经济数据出台之后，央行随即降准；4月份民生相关的投资建设持续处于加速状态，中央政府投资累计同比也已拐头上行； 财政补贴节能家电等产品消费、鼓励民间资本投资铁路等措施陆续出台；温家宝在湖北考察时强调要把稳增长放在更加重要的位置。

货 币政策方面，微调力度提升，实体经济有效贷款需求较疲弱，银行间流动性明显改善，资金价格回落。7天质押式回购加权利率从5月4日的3.8412%快速降 至5月18日的2.6918%；M2与名义GDP差值反映的货币剩余继续改善；信用利差略微反弹后拐头向下，反映经济下行的风险没有明显上升。

此 外，低估值为A股提供安全垫。兴业证券认为，A股市场不论是估值还是股指都处于历史底部区域，全部A股PE隐含的风险溢价处于仅次于08年10月和去年底 的水平，当前的股价对于基本面的不好已经反映在股票价格。除非再次出现流动性特别紧张被动抛售的情况，否则很难想象有大的系统性风险。

兴 业证券认为，当前投资者分歧较大，加上海外的不确定性，引发市场调整压力。但并不改变中期看多判断，即未来数月是政策面与基本面可以共振做多的投资时机。 近期市场回调整理时可积极寻找机会。行业配置上，维持金融、地产等行业的基础配置，波段操作，逢低增持其中的弹性品种；其次是精选消费、医药以及新消费、新经济模式下的成长股；此外，增持避险情绪上升驱动的黄金股并从政策对冲的角度，遵循改革的方向寻找机会，如财政支出的新重点、金融改革、要素价格改革、天然气十二五规划等。（上海证券报）

[责任编辑：往事如枫]