宁波韵升（600366）：二季度或超预期 调高目标价

国泰君安

魏兴耘 熊俊 董瑞斌

二季盈利超出预期为大概率事件

公司2012年一季实现营收8.92 亿元，同比增长61.19%;净利润1.05 亿，同比增长127.21%.单季营收、净利分别是上年4 季的90%、40%.公司在一季报中预估上半年净利同比增长100-150%,对应二季单季净利规模为1.27 亿-1.85 亿。增长原因为公司积极开发中高端客户，产品结构继续改善。公司与中科三环一季利润之比为0.42:1,而上年同期为1.5:1.从目前来看，中科三环二季利润环比继续增长的概率较高，基于两家公司在产品结构和出货价格方面较高的相似度，我们预计韵升二季业绩超出之前预期的概率较高，环比增幅有望超出100%.

看好钕铁硼板块投资价值

基于产能比较、收入弹性、技术研发能力，自2011年以来我们一直将中科三环作为稀土磁材领域首推标的。同时将宁波韵升作为该板块核心组合之一。两家公司的静态出货量之 比约为0.44:1,2011年以来单季收入之比最高为0.63:1,最低为0.44:1,大体与出货量匹配。由于两家公司库存策略的不同，季度之间的成 本差异较大，但从全年来看，大体为0.38:1,也大体与营收规模匹配。我们依然看好稀土全产业链价值。价格企稳将强化两家公司短期盈利超预期概率，下游 行业逐步复苏将提升两家公司可持续成长能力。

在谨慎预估下仍具估值优势

预计韵升 2012-2014 年销售收入分别为46.71 亿元、56.57 亿元、68.69 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为7.72 亿元、9.15 亿元、11.05 亿元；对应EPS 分别为1.50元、1.78 元、2.15 元。基于价格、产能、产品结构情况，中科三环2012年EPS 可能区间为2.00-3.00 元，宁波韵升EPS 可能区间为1.50-2.00 元。既使保守估值，两家公司仍拥有估值优势。给予“推荐”评级。

E投资金融终端显示：该股昨天主力资金净流入816.03万元，近2天主力资金净流入10276万元。4月27日该股机构资金线上穿散户资金线形成机构资金高控盘，说明该股目前主力控盘度较高。

[责任编辑：往事如枫]