国家队暗中悄然增仓 政策底呼之欲出（4）

希腊最快今年退出欧元区

2010年的3月，笔者在《第一财经日报》 撰文评述："尽管主流观点认为希腊退出欧元区后代价巨大，但是退出欧元区如果操作得当，也可能利大于弊。而由于那些边缘的不合格的国家退出欧元区，欧元区 内部的同质化会提高，货币政策作用会更好。部分成员国退出欧元区，不是不可接受的事情。"然而当时几乎被人当作天方夜谭。

时至今日，国际舆论已普遍认为希腊退出欧元区的可能性大增。而笔者认为，如果希腊、欧洲的领导人以及民众不能深切意识到希腊、欧洲危机的根本原因所在，那么目前希腊、欧洲的困境将继续往深处发展，而希腊退出欧元区可能就在今后数年内发生，最快可能就在今年。

我们看到，对于希腊在欧元区内的命运，欧洲主要机构和领导人的言论与2年前比，已经发生了根本的变化。欧洲央行委员、爱尔兰央行行长Patrick Honohan5月12日称，从技术层面看，希腊退出并不致命。比利时央行行长卢克·科恩表示："我认为如果需要的话，有可能出现友好分手的局面"。

而最近希腊的政局动荡，已经揭示出了希腊和欧洲的根本困境所在，也大大加快了希腊退出欧元区的步伐。近日，希腊议会选举结果揭晓，支持财政紧缩和欧 洲财政联盟的两大政党，以及反对紧缩的第二大政党均告组阁失败，希腊议会的再次选举不可避免。按照法律，希腊将在6月再次进行议会选举。

根据目前的民调，反对紧缩政策的第二大党的民意支持率已经攀至最高，在6月选举中很有可能成为第一大党，组阁上台执政的可能很大。届时希腊势必将重启与欧盟、IMF(国际货币基金组织)、欧洲央行的谈判。

由于目前希腊的紧缩政策是获得救助资金的前提条件，而这些协议是多次谈判后获得的，也是欧盟25国财政联盟的一部分。希腊如果企图推翻或对这些协议 进行重大修改，几乎是不可能的；而如果只对这些协议进行小修小改，恐怕有失信于选民以至于下台之虞。但如果希腊新政府不遵守或推翻之前的紧缩协议，那么希 腊将立即被欧盟切断援助管道。

6月以后，希腊半年内要偿还大约180亿欧元的债务本息。就在希腊这次议会选举结果生变后，本来预定要在5月份发给希腊的52亿欧元的援助，欧盟只 发放了42亿欧元，留下10亿欧元准备在6月希腊遵守协议后才发放。目前希腊政府账户里只有数十亿欧元的现金，国家连养老金的发放等都需欧盟拨付援助资金 来解决。所以，一旦欧盟停止发放援助资金，希腊就会立即违约。

如果希腊正式违约或破产，希腊留在欧元区还有什么意义？对于欧元区来说，留一个破产和违约的希腊，无疑将导致欧元区品质更加下降，导致欧元区诸国国 债收益率上升，债务风险上升。而对于希腊来说，受制于强势欧元的压制，经济丧失活力，实在是看不到经济增长的希望。那时希腊退出欧元区是必然的。

目前许多人都认为，希腊退出欧元区将产生无比巨大的冲击波，笔者以为那夸大了风险。固然，希腊退出欧元区会导致希腊一些银行和欧盟银行的损失，会导 致资金出逃，但这种风险主要发生在希腊退出欧元区前后的一段时间。希腊退出之后，资本的外流终将停止。而不少人担心的意大利、西班牙经济，笔者以为它们远 不像希腊这样脆弱。

退出欧元区后，希腊的财政窘境将得到解决，紧缩步伐可以适度放慢(当然福利制度必须继续改革，继续削减享受型福利)，经济萎缩程度会逐渐改善，再用 自主的货币来支持发展制造业，那么希腊目前的经济衰退和畸高的失业率当会在若干年内好转。由此希腊将找到经济再生之路。(第一财经日报)

市场短空长多 基金称回调或更有机会

年内的第二次降准消息未能提振股市，周一、周二的市场表现依然低迷。在基金经理看来，此次降准在预期之内，因此短期对股市的提振效果并不大。此外， 由于整个4月份市场在缺乏利好支撑下走出单边上涨行情，而在市场出现短暂的回调后，此次降准也难以在短期内对股市产生立竿见影的效果。但由于政策放松空间 已经打开，市场中长期震荡上行的概率较大。

鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛认为，今年的市场在政策偏暖的背景下会形成一个震荡向上的行情，但政策上不会有太多惊喜的预期，这将限制股市上行的高度。但在一个区间震荡行情的判断前提下，也应该珍惜每次下跌的机会。

平安大华投资总监颜正华也同样认同这一判断。颜正华认为市场的大方向是向积极的层面转变，这主要预期政策基调较为宽松，但同时判断政策基调的宽松不 会超出市场预期，指数更多的是震荡上行，而不可能在短期内一蹴而就形成趋势性上涨。"目前来看，市场对这种政策放松的力度和节奏已有一定预期。"国投瑞银稳健增长 基 金经理朱红裕向记者指出，如果通胀和房价未出现显著上行趋势，政策面逐步改善的环境仍可预期，但预计今年的政策将是以缓慢的、有节制的、有针对性的方式演 绎。政府在出台各项政策方面将非常谨慎，更多将采取边走边看策略，流动性不会放得太松，刺激政策也不会太强劲。因而，未来1-2年通胀的中枢将上移，经济 增长的中枢将下移，而经济更可能会处于一种较为平衡和不温不火的状态。

融通基金也指出此次降准的信号作用大于实质作用。一是从数量上看，本次法定存款准备金率下调0.5个百分点，预计将释放4000亿元左右的流动性。但是，考虑到人民币汇率升值预期减弱，外汇占款下降会对冲掉本次降准释放的一部分资金。降准难以从根本上提高银行对实体经济的信贷投放。

但与此同时，市场大幅度向下调整的概率亦不大，本次降准已经是年内第二次降准，政策放松的累积效果事实上已经处于发酵状态。南方基金判断如果经济继续下滑，政策放松的力度则有可能进一步加大。

融通基金则进一步判断，宏观调控政策有可能进一步放松。M2目标增速为14%，考虑到全年央票到期量较少、外汇占款形势不稳定，预计年内仍有可能下 调1-2次存款准备金率。而且，经济下行超预期，或将倒逼货币政策由控通胀转向保增长，不排除降低基准利率的可能。"降低存款准备金主要是为了对冲操作， 而不是明确的宽松信号。"景顺长城核心竞争力基金经理余广认为，即使市场看不到政策加大放松力度的信号，市场也不会出现显著的调整。如果市场对政策放松有 过多的期盼，导致短期出现快速上升，最终政策没有达到预期，则可能出现较大幅度调整。(上海证券报)

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